中国通货膨胀的决定因素

中国通货膨胀的决定因素

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黄益平王勋华秀萍

(_大学中国经济研究中心，中国金融四十人论坛研究部)

摘要:本文研究了我国通货膨胀的决定因素。我们分别运用向量误差修正模型(VECM)和结构向量自回归模型(SVAR)分析了月度同比和月度环比数据。研究表明，过剩流动性、产出缺口、房价和股价对通胀会产生正向影响。结构脉冲响应分析表明冲击的影响主要反映在前5个月，10个月后基本消失。我们发现，过剩流动性和产出缺口是影响通胀的重要因素。考虑到资产价格对通胀的锐出效应，_银行应密切关注资产价格走势。同时，管理流动性的措施仍然是控制通胀的主要手段，然而进一步推进利率和汇率的_化进程至关重要。


关銉词:通货膨胀;过剩流动性;产出缺口;资产价格;
JEL分类号:E31;E58文献标示码:A文章编号:1002一7246(2010)06一0046一14

一、引言

本次金融危机导致了我国宏观经济的波动。受外需明显下滑的影响，
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融危机的争论，我们应将房价和股价作为通货膨胀的潜在决定因素( Henderson和Hummel 2008 , Greenspan 2009 )。无论央行是否予以考虑，资本市场都已成为中国政策讨论的焦点。
我们收集了从1998年1月到2009年7月的月度数据。国家统计局公布数据绝大部分是同比数据。然而，考虑到时间序列的性质，月度环比数据能提供关于短期变动更准确信息。因此，我们对以上两种数据都做了详细分析。我们的研究结果与通常预期相一致。
流动性过剩导致通胀压力，产能过剩也对通货膨胀有正面影响。尽管资产价格的影响通胀路径较复杂，但对通胀会产生正向的溢出效应。最后，实际利率和实际有效汇率对通胀没有显著影响，然而，这两个因素会对资产价格产生积极影响。动态脉冲响应分析表明冲击的影响主要反映在前5个月，10一12个月之后基本消失。
本文的结构安排如下。第二部分回顾已有的关于国外和中国通货膨胀的相关文献，并提出本研究的假设命题;第三部分介绍我们使用的数据及采用的实证方法;第四部分报告月度同比数据和月度环比数据实证分析的结果;第五部分总结我们研究的主要结论;最后一部分讨论了本研究可供改进的地方并提出了政策建议。

二、文献回顾与假设命题
Riiffer和Stracca (2006)运用向量自回归(VAR)的方法分析了15个国家的数据，证实了在世界范围内，过剩流动性是解释通胀的有用指标。Baumeister等(2008)通过应用结构向量自回归(SVAR)模型，也发现流动性对价格水平具有持久的影响。然而通过对发展中国家采用VAR的分析方法，Belke和Orth (2007 )发现全球货币的显著增加并未导致消费价格的持续上升①。
对资产价格和消费价格水平的相关性研究也存在分歧。有的学者根据20世纪80年代日本和90年代英国的经验，认为资产价格对通胀没有影响。基于对两者的相关和回归分析，Cheick (2005)认为房价和股价的变动会在6至8个季度之后对通胀产生正向影响。此外，通过对美国1953年之后的数据分析，许多研究表明通货膨胀和股价两者是负相关的(如Fama 1982)。
流动性过剩会导致资产泡沫吗?针对这一问题，Bruggeman ( 2007)识别了1970年到2005年间40个持续的流动性过剩的时期，发现在这些时期中，只有1/3的比例随后出现了资产价格上涨。更有趣的是，Belke和Orth ( 2007)以及Giese和Tu*en(2008)②分析得出全球流动性过剩对房价具有显著影响，而对股价却没有影响。Belke和Orth ( 2007 )还发现流动性对CPI没有直接影响，但他们发现房价对消费价格有溢出效应。
在现有文献的基础上，我们试图对中国的经验做出分析。首先，我们更新了数据，样本期为1998年1月至2009年7月。其次，大部分现有研究采用的是同比数据。我们的研究对同比和环比数据都做了详细的实证分析。最后，我们分别对同比数据和环比数据采用协整分析和结构向量自回归的分析框架，尽可能地考虑了多种潜在决定通胀的影响因素。
哪些因素决定中国的通胀率是我们研究的_问题。我们考虑了4个可能的独立变量来解释中国通胀水平的变化:过剩流动型、产出缺口、资产价格(房价和股价)和货币政策(利率和汇率)。同时，我们提出了4个特定的假说。
假说1:流动性过剩推升通货膨胀;假说2:较高的产能增加了通胀压力;假说3:强劲的资本市场推升了通货膨胀;假说4:利率上调和货币升值减弱通货膨胀。
如果我们对中国通货膨胀的政策讨论进行梳理，可以发现以上所列变量基本上构成了引起通货膨胀的所有潜在原因。惟一例外的是所谓的“输人性通胀”，即能源、食品和其它商品进口价格的上涨引起了通胀。我们的分析中没有考虑“输人性通胀”的因素是基于一下三方面原因:第一，我们认为通货膨胀是国内经济变化的结果。如果“输人性通胀”的因素不能被国内宏观变量吸收，那么输人性通胀只会改变相对价格。第二，近几年国际市场上食品、能源和商品价格的上涨与中国经济形势变化密切相关。尽管很多学者认为国际石油的高价格是由于中国输人造成的，也有学者认为国际石油的高价格与中国输出有关。第三，国内价格扭曲使定量研究更为复杂。
首先，“货币数量论”强调了流动性过剩对于通货膨胀的重要性(Friedman , 1987 ) o根据货币数量论，经济的价格水平取决于货 ……（未完，全文共4667字，当前仅显示2357字，请阅读下面提示信息。收藏《中国通货膨胀的决定因素》）