论文：国际大宗商品期货价格与中国通货膨胀的关系研究

目录/提纲：……
一、期货的价格发现功能和对宏观经济分析的意义
二、期货价格指数的选取与CRB指数的优越性
三、CRB指数与中国物价指数的关系分析
（一）、数据的处理和初步假设
（二）、指标变量的设定与平稳性分析
（三）格兰杰因果分析
（四）、脉冲响应分析
四、对分析结果的解释与预测应用
（一）、对PPI和RPI波动的解释——输入型通胀与“中国需求”
（二）、对CPI传导机制失灵的解释
（三）汇率波动对CRB物价指数的影响
（四）期货指数作为先行指标的应用尝试——PPI的月度预测模型
五、主要结论
4、期货价格指数可以作为通货膨胀预警和宏观经济监测的先行指标
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论文：国际大宗商品期货价格与中国通货膨胀的关系研究
——基于CRB指数的实证分析

摘要：国际经验表明,期货市场具有价格发现功能，科学地分析大宗商品期货价格特别是期货指数可以对通货膨胀进行早期预警，对宏观经济监测与分析具有重要指导意义。近年来我国经济对外部资源的依存度不断提高，国际商品期货价格对国内经济的影响日益增强。而国际期货价格波动在何种程度上影响国内物价水平，目前尚未有明确结论。本文的创新意义在于首先将国际通行的商品期货指数CRB指数与我国的主要物价指数进行了实证分析，利用格兰杰因果检验及脉冲响应函数分析了CRB指数与我国的居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）及原材料、燃料、动力购进价格指数的引导关系，分析了经济全球化、输入型通胀、价格管制政策及汇率变动对价格传导机制的影响，并建立了预测月度PPI指数的模型。
关键词：大宗商品期货 物价指数 通货膨胀 CRB指数
Relation between International Commodity Futures Prices and China’s Inflation
--- An Empirical Study Based on CRB Inde*
Abstract: The commodity futures market has the Price discovery function. Future
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略992字，正式会员可完整阅读）……　
inally tentatively establishes a forecast model of Monthly PPI inde*.
Key words: commodity futures, price inde*, inflation,CRB inde*
一、期货的价格发现功能和对宏观经济分析的意义
作为期货市场存在和发展的基础，期货具有价格发现功能，即期货价格对现货价格的走势具有先行性和预测性。近一个世纪以来，经济学家已经从不同角度论证了商品期货的价格发现功能，尽管其表述形式各有不同, 但都强调了先行性和预测性是期货定价机制的_, 是市场有效性的表现。20世纪90年代以来, 西方学者开始研究商品期货的价格发现功能与宏观经济变量之间的关系，已经成为宏观经济分析中一个新的视角。如Zapata等(1995)使用Johansen互谐关系检验法,考察芝加哥玉米和大豆的现货价、期货价与利率之间的关系;Sadorsky(2000)的研究指出原油及成品油的期货价格与美元汇率的加权指数存在长期均衡关系等。特别是近年来，代表商品期货价格整体变动趋势的期货指数已在宏观经济监测中发挥预警器的功能，期货指数已成为发达国家货币政策制定与调整的重要先行指标。
我国对商品期货作为宏观经济先行指标的研究相对比较滞后，期货价格指数尚未被货币当局列为关注目标。在学术研究方面，国内学者对期货价格的研究主要集中在商品期货与现货价格的关系,以及国内和国外交易所之间期货价格的关系研究上。如吴冲锋等（1997）对上海金属交易所期铜价格的引导关系研究, 王志强等（1998）对大连商品交易所大豆价格的随机游走检验，华仁海和仲伟俊（2002）对我国期货市场的价格发现功能的协整检验等。近期的部分研究涉及到了期货价格指数与宏观经济变量的关系，如张树忠等（2006）关于国内农产品期货价格与CPI指数关系的实证研究，蔡慧和华仁海（2007）关于中国商品期货价格与GDP指数的关系研究等。但需要指出的是，相关研究都采取了由研究者自行编制商品期货指数的方法，具体指数编制技术存在相当大的主观判断和随意性，在很大程度上影响了其研究成果的可信度和可持续性。
二、期货价格指数的选取与CRB指数的优越性
根据上述情况，笔者认为，在研究商品期货价格与宏观经济特别是物价指数的关系时，应选取一种有代表性和权威性的期货价格指数作为基准。就指数的代表性和可信度而言，以下三个要素的选取方式具有决定性意义：
一是商品的代表性。目前国际上进行正规期货交易的大宗商品多达数百种，而各种商品期货之间的交易规模与经济影响差异很大（如原油期货与橙汁期货）在编制指数不加甄别地选取全部商品，或对入选商品给予同等权重，显然是不科学的。
二是市场的主导性。通常每种商品期货都有多个交易市场，而只有一个（或少数几个）交易所是主导市场（例如伦敦金属交易所（LME）的有色金属、纽约商业交易所（NYME*）的原油、芝加哥商品交易所（CBOT）的农产品交易等），能决定期货价格的主导方向，其余市场基本处于跟随者状态。如果选取从属市场，就很难把握价格走势和定价原则。
三是合约期限的合理性。同一期货品种有多个合约期限，通常从1个月到12个月不等，不同合约期限之间存在价格升水/贴水，交易量也存在极大差异。
从我国的期货市场看，经过多年发展和不断规范，相关机构已开始编制一些期货指数，如南华期货价格指数、青马指数等。但是其编制者主要基于组合化投资的目的，远未形成指数体系，交易品种不足（特别是缺少影响最大的原油期货）和缺乏市场定价主导权的问题一直没有解决，此外数据的时间跨度普遍较短，因此很难从中选出能代表充分大宗商品价格走势的期货指数。
国际上比较著名的期货指数有美国商品研究局指数（简称CRB指数）、高盛公司的GSCI商品期货指数、道琼斯公司的DJ-AIG商品期货价格指数等，其中CRB指数被公认为历史最悠久、影响最大的商品期货指数。它以一揽子大宗商品的期货价格为组成成分，在加权平均基础上计算而得到的价格指数，反映的是大宗商品期货价格的总体波动。在商品设置上，目前的CRB指数包含19种大宗商品，按权重不同分成 四个等级，最高的原油权重为23%，最低的商品权重只有1%（参见附表1）；在交易市场方面，均选取该种商品的主导市场，涉及NYME*、LME、CBOT等6个交易所；在计算合约期限时，CRB指数利用了合约延期技术，从而创造了相对平滑的价格走势。在数据获取方式上，由于CRB指数本身就是纽约期货交易所(NYBOT)的期货交易产品，可以通过交易所获得实时数据，不存在统计时滞的问题。鉴于CRB指数的优点，本文将这一指数作为研究商品期货价格的基准指数。（注1）
注1：2005年6月，路透集团(Reuters)与 Jefferies金融产品公司进行合作，对原有的CRB指数进行口径调整后，更名为路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB指数)。为方便表述，下文所指的CRB指数均指的是调整后的RJ/CRB指数，2005年6月以前的CRB指数为按照CRB官方网站公布的RJ/CRB回溯数据。
三、CRB指数与中国物价指数的关系分析
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