论文：中国投资品相对价格的上涨：理论与经验解释

论文：中国投资品相对价格的上涨：理论与经验解释

内容提要：本文在包括消费品和投资品两个非同质部门的一般均衡框架内讨论投资品相对价格的动态特征，并根据理论预测施加长期约束条件识别结构向量自回归模型中影响相对价格的几类基本冲击。经验分析表明，除了国际投资品价格上涨之外，国内过度投资是近年来中国投资品相对价格上涨的主要驱动因素。另外技术进步和产能扩张也显著影响了相对价格上涨。这样投资品相对价格上涨不应完全视为过度投资所导致的不利后果，而抑制过度投资根本上则需要信贷资金和土地等基础生产资料价格进一步的市场化改革。
关键词：相对价格，过度投资，技术进步
一、引言
2002年初以来，中国投资品价格水平迅速上涨，而消费品价格则较为稳定。2002年1月至2006年6月间，生产资料企业购进价格指数累积上涨33%，而消费者价格指数（CPI）仅上涨6.7％。商品相对价格的变动会导
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存在不同的解释。一般认为，国际投资品价格上涨和国内过高的投资率是导致投资品价格上涨的主要因素；另一方面，厂商则由于社会消费需求不足、生产能力过剩而无力提高消费品售价，不得不自己承担投资品价格上涨所带来的额外成本。[ 国家统计局城市司，2005：“如何理解当前PPI和CPI涨幅差异较大的现象”，如果事实的确如此，那么进一步需要解释的问题是：为什么在生产能力过剩、投资品价格高涨条件下投资规模继续扩张？一种可能的解释是投资品价格的高涨仅依赖下_业（例如房地产、城镇基础设施建设）的投资需求扩张，不过，单纯投资需求扩张推高投资品价格的可持续性是值得怀疑的。这种投资行为是否有悖于企业利润最大化假定？事实上，投资率过高似乎一直是改革以来中国经济运行中的顽症。政府的经济和行政调控措施的松紧程度直接影响着经济增长的涨跌，宏观调控稍有放松，投资便迅速高涨。针对当前高投资率的原因，研究者的解释可以大致归纳为：第一，出口需求的拉动。近年来国际经济增长态势良好，所以我国贸易部门（尤其是与出口有关的制造业）的固定资产投资增长强劲。在城镇投资增长中，多数也是面向出口的产业群。第二，人民币升值预期。在人民币继续升值预期下，投资者将更愿意持有以人民币计价的各种金融资产与不动产，这样会吸引国际资本大量流入，使得金融系统资金流动性过剩，大量资本推动了固定资产投资增长。第三，地方政府热衷于城市化建设，在市政基础设施方面的投资激励增强。近年新增投资中，地方投资在固定资产投资中占绝对优势。同时在宽松的银行信贷环境中，地方政府更容易通过提供担保、甚至“银政合作”方式为当地企业投资争取信贷。研究者关于高投资率讨论的一个总结见王元京等（2006）。
关于高投资率以及投资品相对于消费品价格（以下简称“相对价格”）的迅速上涨是否合理，研究者之中也存在不同的看法。一种观点认为，投资品价格上涨主要是受国际市场影响，另外我国正处在工业化和城市化过程中，本身需要大量的基础设施投资，从而投资品相对于消费品价格的上涨是正常的。而另一种观点则认为，相对价格的上涨反映了企业投资过度以及生产能力过剩，消费需求不足条件下，持续的投资增长将导致资产价格泡沫以甚至经济危机（例如，见王元京等，2006）。因而政府应该采取提高利率、控制银行信贷、严格新增项目审批等经济和行政性宏观调控措施，限制投资热潮。当然，相对价格上涨还可能是源于企业生产技术的进步。生产技术更高时，投资品边际生产能力更强，而且投资品相对于消费品更为希缺，故相对价格提高。如果相对价格的提高仅是由于国际冲击以及企业生产技术的进步，则可以认为这是一种正常的结果，政府宏观调控以及行政性指令反而将干扰市场本来有效的投资行为。然而如果主要是由于银行信贷资金价格扭曲，以及地方政府追求短期政绩而鼓励短期过度投资，则投资品相对价格的提高便不可视为市场效率的体现。因为这种投资不可能长期持续，反而会造成重复建设、未来生产能力过剩以及银行坏账增加。这样旨在限制过度投资热潮的宏观调控措施就是必需的。
本文在动态一般均衡框架内讨论投资品相对价格的动态特征。我们通过“现金先期”（cash-in-advance, CIA）约束在消费者效用优化模型中引入货币，还扩展了传统竞争 ……（未完，全文共3433字，当前仅显示1733字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：中国投资品相对价格的上涨：理论与经验解释》）