论文：融资结构、企业活力与我国的经济转型

研究领域：中国经济改革
论文：融资结构、企业活力与我国的经济转型

[内容提要] 通过理论分析和实证分析表明，融资结构对企业活力水平的高低具有十分重要的作用和影响。提高企业活力是我国经济_改革的一项_任务和工作。在市场经济运行环境下，良好的企业活力不仅是企业生存和发展的基础，也是建立良好的_市场经济运行方式，以及顺利实现经济结构调整、经济增长模式转变和水平升级必要条件。提高企业活力对于推动我国经济_改革进一步向纵深方向发展具有极其重要的关键性作用，这个问题应该重新给予足够的重视。
[关键词] 融资结构 企业活力 经济转型
[中图分类号] [文献标示码] [文章编号]

Financing Structure, Corporation Dynamics and Our Country’s Economy Transformations

Abstract：Financing structure has important power to deicide the corporation dynamics, which can be attested by theory analysis and positive analysis. It is an important ta
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所能决定的事情。这个过程的顺利进行离不开政府是否制定和实施了按经济要素禀赋比较优势来进行生产和技术选择的发展战略和政策措施[1]，更离不开作为微观主体的企业是否具有良好的企业活力水平。
国内外学者对企业活力的研究，大多是从企业的非结构性因素优势入手，如企业的技术创新能力和产品开发能力、企业所拥有的资源优势、企业的信息沟通状况和企业的_竞争力等，然而企业活力水平根本上决定于企业的结构性基础优势[2]，如合理的融资结构、有效的治理结构和协调的组织结构。其中最有决定意义的是合理的融资结构，因为企业不同的融资结构决定着企业不同的治理结构形式和内容，而企业治理结构形式和内容又影响或是决定着企业的组织结构。负债在企业融资结构中的比例过高或是过低都会对企业的活力水平产生明显的不利影响。[本文仅代表个人观点，文责自负，笔者真诚感谢匿名审稿人的评审，以及给予的批评和建议。
有关的分析和证明见文章的第三部分。]
我国企业的融资结构高负债化由来已久。目前大中型企业的资产负债率普遍高于50%的警戒线，达到60%左右，有的企业甚至更高。[ 具体数据见相应年份《中国经济年鉴》的有关内容。]高负债率的融资结构存在很多弊端，其中一个主要方面就是导致企业活力的不足，而企业活力不足又会直接影响到我国经济改革，阻碍经济改革向纵深方向进一步推进。本文就是按照调整融资结构，提高企业活力，推进经济_改革的思路，为我国经济转型有关问题的解决提供一条可供参考的路径。

二、我国企业融资结构的现状和成因

1．我国企业融资结构的现状
融资结构通常是指企业的债务与企业的权益性资本的比率，是对企业治理结构和组织结构最具有决定意义的结构性因素。一般认为，企业的债务与企业的权益性资本的比率应该低于一比一的比例，这通常被认为是企业负债的警戒线。西方市场经济发达的国家，债务与企业的权益性资本的比率大多低于一比一，有的达到一比二左右，甚至更低。和西方市场经济发达的国家相比，目前我国企业总体上通过商业银行（或发行债券等方式）获得的债务资金占整个企业资金来源的比率较大，权益性资本所占的比率较小。根据2005年《中国经济年鉴》有关的数据显示我国大中型工业企业的资产负债率大都在60%左右（见图（1））。根据《中国经济普查年鉴―2004》普查数据显示，总体上看，我国规模以下工业企业的资产负债率为47.1%，处在警戒线以下，但是联营企业却为56.4%，集体企业为63.0%，国有企业为64.8%，明显高于警戒线，私营企业最低，也达到42.2%。就我国的房地产公司来说，根据2003年—2004年度《中国房地产市场报告》显示，我国内地的房地产公司资产负债率达到75%左右，而香港前五大上市公司的资产负债率基本上在30%-40%的水平。

数据来源：2005年《中国经济年鉴》。
2．我国企业高负债率融资结构的成因
我国企业这种高负债率的融资结构与长期来政府主导式的经济发展模式有着紧密的关系。对于经济发展比较落后的我国，为了实施赶超式的经济发展模式，需要大量的建设资金，而资本市场发展的滞后，以及资本市场在筹集资金时的_分散和不可控性，国家常常需要通过高税收和对银行信贷的干预和控制来满足大量建设资金的需求，其结果也不可避免地导致高负债率的企业融资结构。德国、韩国和日本等国家已经出现例似的情况。更加具体地说，我国企业这种高负债率的融资结构一方面是由于企业的内源融资不足，另一方面是由于在企业的外源融资中，债务融资比例过高。
（1）内源融资不足
内源融资也就是企业内部的积累资金，包括折旧基金和留存盈利。在西方发达国家，内源融资是企业最主要的资金来源，比重多在50%以上，即使是实行主银行制的日本，企业自我积累在融资结构中的份额近年来也在快速提高，主要企业的内部资金已占整个资金来源的80%以上。而目前中国企业的内源融资比重只占约29.6%，相比之下远远低于西方发达国家。我国企业内源融资不足的原因是多重的，扼要地说主要是包括以下几个方面：第一是由于长时期以来我国企业，特别是国有企业的赢利能力低下，内源融资资金的来源不足；第二是由于我国企业，特别是国有企业，长期以来承担重税率和高利税上缴率，企业在分配过程中留利不足；第三是由于银行自1983年“拨改贷”取代国家财政成为为企业提供资金的主渠道以来，财政基本上不再为企业注资，财政注资不足。 由于受到以上这些因素的长期影响，我国企业，特别是国有企业的内源融资明显不足。 
（2）外源融资中的债务融资比例过高
外源融资就是企业通过发行股票，向银行借贷，以及发行债券等方式进行的融资。在外源融资方式上,西方发达国家企业和我国一样都主要依靠银行信贷和发行股票作为主要的债务融资,但它们对银行信贷的依赖程度明显要低于中国企业。发达国家企业外源融资中，银行借款与直接融资的比例基本上都保持在二比一的比例。而我国企业的外源融资中，尽管债务融资的比率自1991年以来随着资本市场的发展有所下降,但仍然保持在90%以上绝对多数 ……（未完，全文共9881字，当前仅显示2699字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：融资结构、企业活力与我国的经济转型》）