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论文:社保基金的风险衡量与预警机制构建

发表时间:2015/7/29 12:36:09

论文:社保基金的风险衡量与预警机制构建

内容摘要:运用VaR的风险测量方法对近年来社保基金的风险进行衡量,结果表明07年来剧增的风险水平已超出可承受范围。为了控制风险,通过由激励机制与甄别机制构成的预警机制来有效地降低风险。通过设置收益门槛值和最高风险水平,加强了对高收益的激励和对风险的控制,并且能够有效地甄别出管理者的能力类型。研究结果表明只有加大对高风险的惩罚和对超过收益门槛的管理者进行有效地激励才能甄别管理者的类型和提高管理者的积极性。
关键词:社保基金 激励机制 甄别机制 委托—代理模型

Assess the risk of social security funds and build an early warning mechanism

Abstract: VaR use of the method of measuring the risk of social security funds in recent years to measure the risk, the results show that the sharp increase in the level of risk tolerance level has been e*ceeded from 2007. In order to control this risk through incentive mechanism and a
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的预期价值与在一定置信水平的最低价值之差。即有:
VaR=E()-=E [(1+)]-(1+) =-(-) (1)
可见,如果能够求出置信c下的或,即可求出某资产组合在该置信度下的VaR值。VaR值一般可以从资产组合未来价值的概率分布函数求出,假设f()是其概率分布密度函数,给定置信水平c,可以用下式求出在该置信水平下的: ,于是有
(2)
根据相应的累积分布函数经计算可得: VaR= (3)
计算VaR值最关键的是确定资产未来收益的分布特征,直接用正态分布将会低估资产的风险值。为了克服社保基金的收益序列的尖峰厚尾的特征,将用基于t分布的GARCH(1,1)模型[王美今,王华的研究表明GARCH在t分布比正态分布能更好地拟合股市险值。
]估计出收益序列,然后代入VaR的定义式求出相应的VaR值。
1.2 统计检验及险值分析
为了更客观、全面地反映社保基金的风险情况,本文采用大智慧公司编制的社保重仓指数(993405)作为分析对象,对我国社保基金在证券市场的风险进行测量。社保重仓股指数是以上海证券交易所、深圳证券交易所挂牌的全部上市股票为计算范围,选择社保重仓的上市公司作为成分股,采用派氏加权进行编制的指数。它能够客观地反应社保基金在证券市场上的收益和风险情况。样本选取的范围是2004年10月12日到2008年4月16日,交易数据为916。数据来源于国泰君安的中国证券交易数据查询系统。
(1)数据特征及检验
对社保基金的收益率采用公式:其中表示t期的收盘价格。计算收益率数据序列的基本统计量值如表1所示:
表1 社保基金收益率序列的数据统计特征
容量 均值 标准差 偏度 峰度 JB检验 置信度
916 0.001083 0.019834 -0.608023 6.876870 630.0893 0.00000
从表1.可以看出社保基金收益率的序列的峰度和偏度分别为6.876870、-0.608023,表明样本是左偏的且峰度远高于正态分布的风度值3,说明社保基金对数收益率具有尖峰厚尾特征。JB统计量为630.08930,远大于分布的临界值,因此拒绝社保基金指数收益率序列的正态分布假设。为了更直观地看到社保基金的收益率序列和正态分布的差别,本文用正态分布累积函数和社保基金收益率累积分布的图形进行比较,如下图1所示:

图1 社保基金收益率实际曲线与正态分布曲线的比较
从图1可以清楚地看到,社保基金收益率序列与正态分布存在着巨大的差别,其尖峰厚尾的特征非常明显,所以若应用服从正态分布的假设估计风险将产生巨大的误差,估计风险值的准确性也大打折扣。为了较为准确地估计社保基金的风险值,对其数据进行平稳性检验[采用ARCH方法估计的前提是对此数据的稳定性进行研究,即进行单位根检验。],结果如表2所示:
表2 基金收益率的单位根检验结果
t-Statistic Prob.
Augment Dickey-Fuller test statistic -32.0268925 0.0000
Test critical values: 1% level
5% level
10% level -3.437275
-2.864486
-2.568392
从表3可以看出社保基金的ADF检验的t值为-32.0268925,而1%、5%、10%的置信水平下的t值分别为-3.437275、-2.864486和-2.568392,故在任何置信水平下均拒绝单位根假设,说明收益率序列是平稳的。对此用Engle(1982)提出的残差序列是否存在ARCH效应的拉格朗日乘数检验(Lagrange multiplier test)即ARCH LM检验,在此基础上对社保基金的收益率数据进行评价,表3为检验的结果:
表3 社保基金ARCH LM检验结果
F-statistic 4.421800 Prob. F(3,911) 0.0043
Obs*R-squared 10.54859 Prob. Chi-Square(3) 0.0144
在滞后3阶的情况下,检验的相伴概率=0,拒绝残差序列不存在ARCH效应的原假设,说明社保基金的收益率数列存在ARCH效应。
(2)社保基金的在险值分析
在5%置信水平下社保基金的VaR值如图2所示:

图2:社保基金VaR的整体变化趋势
从上图可以清楚地看到近年来风险不断增大的趋势,2004年到2006年社保基金的风险值较低、波动性较低,但是2007年到2008年社保基金VaR急剧增加且波动性相当剧烈。具体来看,2004年到2006年社保基金风险值分别为27.46、22.29和24.65,可见这三年风险水平处于较低水平且变化幅度很小。但是2 ……(未完,全文共11648字,当前仅显示2771字,请阅读下面提示信息。收藏《论文:社保基金的风险衡量与预警机制构建》