外资并购我国上市公司的影响因素分析

　　□ 作者：中南财经政法大学财税学院 潘勇辉
　　▲ 基金项目：本文受中南财经政法大学引进人才科研启动金资助
　　内容摘要：本文在实证调查的基础上运用层次分析法（ahp），对造成外资并购我国上市公司市场发展滞后的影响因素进行定量的结构分析和排序，并有针对性地提出相应的政策建议。
　　关键词：外资并购 上市公司 影响因素 层次分析法
　　自1995年7月日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商事株式会社入股北旅股份，开创外资并购我国上市公司的先河以来，我国上市公司中的外资并购已走过了10年光景。尽管近年来我国上市公司并购活动如火如荼，但主要是以内向型并购为主。
　　从并购数量来看，发生在我国上市公司中的外资并购活动无论是事件年增长率，还是在整个上市公司并购事件总数中的比重都较低。从并购规模来看，据联合国贸发会议《世界投资报告》统计，我国跨国并购额从1990年的0.08亿美元增加至2004年的67.68亿美元，但跨国并购在吸引fdi所占比重却落后于东南亚、拉美、中东欧
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　　在实证研究方法上，本文采取层次分析法（the analytic hierarchy process，简称ahp）作为障碍因素结构定量分析的工具。由于ahp法是以相对重要性为基础的，因而具有一定的主观性。此外，当同一层次上的因素较多时，还容易使saaty判断矩阵出现严重的不一致性。为尽可能避免这些问题，笔者在设计调查方案时，并不直接涉及障碍因素两两比较的判断表，而是对并购活动中的障碍因素进行直接调查，然后通过数据处理来间接构造saaty判断矩阵，再根据ahp法的基本原理计算出各障碍因素的权重。
　　（三）数据处理方法
　　本文问卷的设计是要了解每一障碍因素的影响程度，在问卷设计中影响程度包括没有影响、有影响但很小、较大影响、很大影响；在数据处理上，本文对这四个选项分别数量化，赋于数值1、2、3、4，然后以每一选项的应答数作为权重，加权平均得出每一因素的障碍程度，然后用1至4中的任何一个数字表示。
　　（四）实证结果
　　为了解外资公司在并购国内上市公司时所遇到的困难，分析各障碍因素的层次及权重，本文根据与相关人士交流的结果以及参阅已有研究的基础上，将障碍因素分为“政府方面的影响”、“上市公司方面的影响”、“外资公司方面的影响”以及“中介机构方面的影响”四类，共计17种因素（见表1），笔者对这四类因素做了大量的调研工作，并对调研结果做了ahp分析。
　　表1中的“重要程度”ri 是215份问卷对各因素影响程度的加权平均，因而在很大程度上反映了该因素的重要性程度。因此，可以设法通过变换，用这些数据来构造saaty的判断矩阵，并依此来计算各障碍因素的权重 wi 。笔者以rma* 来表示最大的影响程度， rmin 来表示最小的影响程度，表1中的 y10 和 y8 分别对应于rma* 和 rmin 。笔者选取因素y10 和 y8 作为推算判断矩阵的基点因素，所以，首先要确定y10 和 y8的相对重要性的判断值。
　　参照saaty 的标度，在调查和深入研究的基础上，可确定y10 和 y8 的相对重要性的判断值b10、8= 8，于是通过下面的变换式即可求得多项两两比较的相对重要性标度大小bij。
　　(1)
　　bij这个变换式的意义在于：根据基点相对重要性标度，将各因素的障碍程度之差，从（0，(rma*-rmin)）区间变换到能够反映各因素相对重要性程度的（1，b10.8）或（1/b10.8，1）区间，这样，笔者就可以用bij来构造间接的saaty判断矩阵。
　　由于bij满足如下条件：1/b10.8≤bij＜1（当bij≤1），1≤bij≤b10.8（当bij≥1）；bij=1/bji 。因而这个间接判断矩阵具有和标准saaty判断矩阵同样的性质。
　　至此，可以根据ahp法的基本原理来计算间接saaty矩阵a的特征向量。具体计算步骤为， 计算判断矩阵a每行所有元素的几何平均值，即
　　（2）
　　由此可得：
　　=（1.435986， 1.736011， 1.435986， 0.563679，1.682457，0.988105，1.736011，0.341111，1.530364，2.356257，1920709， 0.832289，0.781571， 0.456793， 0.59523， 0.360833， 1.160795） t （3）
　　将i 归一化，即
　　（4）
　　从上文的这个公式可得出：
　　w=（0.072109，0.087175，
　　0.072109，0.028305，
　　0.084485，0.049618， ……（未完，全文共3902字，当前仅显示1971字，请阅读下面提示信息。收藏《外资并购我国上市公司的影响因素分析》）