干部学习讲稿：复苏放缓、风险上扬与结构刚性冲击下的中国宏观经济

目录/提纲：……
一、问题的提出与简明的回答
（一）问题的提出
（二）简明的回答
（三）本期报告的简明回答
二、2011中国宏观经济的基本表现
（一）逐季回缓的实体经济
（二）扭曲加剧、风险上扬的虚拟经济
（三）刚性依然的宏观结构
三、回落中趋稳的2012中国宏观经济
（一）复苏受挫与风险加剧的外部环境
（二）深度调整的房地产市场
（三）前低后扬的宏观参数
四、结论与政策建议
……
干部学习讲稿：复苏放缓、风险上扬与结构刚性冲击下的中国宏观经济
刘元春
中国人民大学经济学院教授
我们主报告核心的主题，就是我们所看到这个小标题：复苏放缓、风险上扬与结构刚性冲击下的中国宏观经济。
所以我们今年所关注的核心话题在于几个方面。这个话题也是我们当前整个宏观界所关键的一系列的这些问题，所以说我们今年首先把宏观经济领域大家所关注的热点问题、焦点性的问题缕缕，然后再来作出一系列的这些一些回答，我们关注的问题里面。
一、问题的提出与简明的回答
（一）问题的提出
第一个问题在外部环境放缓与内部泡沫逆转下的中国经济增长的放缓及其风险，也就是说刚才李教长已经提及过，到底是在加速放缓中硬着陆还是在不对称这种V形调整中重缓扩张的这种路径，那么因此言下之意所谈论的就是我们这轮调控我们经济是不是软着陆。
第二个问题我们说关注的、大家所热议的四个十万亿，也就是说我们通常所谈论的民间资本十万亿，表外融资十万亿，我们房地产十二万亿，然后再加上地方投融资平台十点七万亿，简单地讲，四个十个亿到底是不是会引发中国式的次贷危机还是预示着我们新时期金融的一种再生。说这个问题实际上愈演愈烈。
第三个问题就是大家更为关注的一个问题，房地产深度调整的幅度与路径到底是什么？是“崩溃式”的下滑还是博弈中间“安抚式”的一种调整，那么这个问题很重要，因为它关注着、关系到我们整个宏观经济调整的幅度，也关系到我们普通民众的一些利益。
第四个问题欧洲主权债务危机，它到底是次贷危机的余震，还是标志着危机步入一个全新的时代，这是一个很重要的一个判断。如果是余震的话，大家不用害怕，那么如果是新时代的到来，那么可能的问题我们处理的问题就会发生根本性的转变。
五个问题就是全球经济放缓的深度及其传播的途径。也就是说如果欧洲主权债务危机愈演愈烈，那么我们到底是一种萧条呈现还是二次看点呢，所以这个问题也是很重要。
第六个问题就是降幅中的中国经济结构的调整及其问题，也就是说当
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济回环步入一个新的时期，也就是说经济回落步入一个新的时点，并于2008年至2010年的反弹形式形成本轮W调整的一部分，这是我们第一个回答。
第二个回答就是4个10万亿导致中国金融风险和金融扭曲在加剧，但中国4大资产负债表依然较好，也就是说政府的资产负债表、企业的资产负债表、银行的资产负债表和我们居民的资产负债表依然较好，因此不会出现中国式的次贷危机。金融紊乱与风险的积累同时孕育了中国金融新生的好时机。也就是说我们认为目前金融虽然出现乱象，但是也同时孕育了一个新的发展时期。
第三个我们认为房地产不会出现崩溃式的下滑，地方财政和后宏观经济9%社会约束性是本次房地产调整的政策转向器，也就是说不上我们认为如果经济持续颠覆9%，必定会导致政策进行全面反向调整，就是说政策会转向，因此地方财政和宏观经济难以忍受25%的房地产价格的这种回落，那么言下之意它不会滑的太狠。
第四，欧洲主权债务危机不仅很复杂、很麻烦，而且标志着世界经济步入新的时期，也就是说它并不是简单的美国次贷危机余震，而是标志着这次危机有它更深层次的原因，它所带来的是一个新时期的到来。这个新时期我们认为它是“复苏疲软中期化”、“无创新的复苏”、“告别低成本、步入高成本与通货膨胀常态化的时代”的一个时代。要步入这样一个时代，也就是说，不仅仅是中国要告别低成本的时代而是全球都要告别，同时它还有一个无就业的复苏。当然另外一个就是金融动态中期化，缓慢的再平衡时期和冲突与社会重构的一个时代，那么这些特征不仅决定了新时期的内涵，而且决定了未来中国外部环境发展的取向及其定位。
第五，我们认为只要欧债危机不深度扩张，中美经济的相对稳定能够保证世界经济放缓幅度减缓。但意大利债务危机爆发却是大概率事件。意大利债务危机是欧债不可承受之痛，而欧债又是世界经济不可承受之痛。那么也就是说，明年在某种程度上欧债是关注的一个核心焦点。
第六，2011年的故事是：外需回落没有被内需增长完全填补，投资下滑而消费却没有上扬，重工业下滑而轻工业却没有补位，工业回落而服务业下滑更为明显，市场性内生需求也没有接过政策刺激性需求的接力棒，金融收益大幅上扬而实体经济的利润率持续下滑。这种“降速却没有转轨”现象不仅意味着中国经济景气的下滑，同时也意味着中国经济增长模式将从“投资与出口双轮驱动模式”变为“投资单轮驱动模式”。因此我们认为经济增长的可持续性它的动力是进一步落滑。
第七个，我们认为4万亿后遗症未除，“新的刺激计划”不能出台，但宏观经济政策政策定位需要逐渐从当前的“部分转向”向“全面转向”调整。所以这是我们最简明的对前面几个问题，也就是说两次判定不会，金融崩溃不会，但是结构问题很严重，金融扭曲、金融风险很严重，房地产调整势在必行。在这样的一种局面下，政策需要作出一些调整，但是新的刺激方案却不需要，所以这是我们最简明的回答。当然这个回答为什么这么回答，逻辑是什么？这需要我们进一步说明。
二、2011中国宏观经济的基本表现
（一）逐季回缓的实体经济
所以就进入到我们这一次报告的主题，就是我们在怎么来看待今年的经济，以及我们2011年的经济。今年的经济状况我们的描述分为三个部分。
第一个部分是逐级回落的实体经济。我们认为2011年是中国实体经济复苏持续回缓的一年。它一方面延续了2010年GDP逐季回落的惯性，另一方面在外部环境与内部政策调控的双重作用下推动前期宏观经济快速复苏的动力机制出现逐步衰减的态势，内需没有弥补外需下滑的缺口、市场型需求没有填补政策性刺激需求回收的缺口，致使中国宏观经济复苏步入“疲软期”。
也就是说，复苏步入疲软期，这是我们一个很重要的一个判断。这个判断我们从第一个图形就会很明显的看到，GDP环比和同比都从去年的一季度持续回缓，连续八个季度，所以这个回缓这样一个时间和长度实际上值得我们思考的。
同时我们会看到，我们的各类景气指数出现持续回缓，特别是OECD的中国的现行指数回缓的力度一直在持续，并且最近也就是8月到9月这个现行指数是一个加速回缓。
同时，如果从供给角度来看，第二产业和第三产业增加值增速同步回落。更重要的一个是第三产业的较大回落说明经济回缓延伸的深度较大，经济回缓具有趋势性的特征。以往来讲第二产业回缓是一个先导性的。但是今年我们会发现第三产业回缓幅度比较大，大家可以看到第三产业不仅仅是增加值出现了明显的回缓，第三产业的投资增速下滑的更多，说这是值得我们思考的。这和以往的回缓不一样。
同时，在制造业增速回落的引领下，工业增速趋缓较为明显，但并没有完全步入“不景气”局面。大家通常所看到的制造业采购净利指数PMI指数在持续回落，工业增加值也是在持续回落。但是我们所看到的PMI指数没有跌破50，同时工业增加值也是在14%这样的一个区间。
但从发电量、从货运量，应该说还是在一种常态状态下，也就是说我们目前整体的制造业和工业回缓力度明显，但是还是在可控的一个区间。
第五个，我们会发现投资总需求出现较大幅度的回落。刚才谈到的是总供给，现在总需求也出现了回落，并且总需求的回落是投资消费外需出现同步回落。第一个我们就会发现投资回落比较大，特别是实际投资回落比较大，
第二个很重要的就是我们消费，实际消费增速也出现了明显的回落。当然消费为什么出现回落啊？首先一个是我们的收入增长乏力，那么大家可以看到我们城镇家庭可支配收入的这一个下滑幅度是非常明显。
政策对于消费的影响也比较大。外部环境的变化导致外需的变化也很明显。
大家可以看到进出口同步回落，同时在欧美板块出口增速回落的引领下来，大家可以看到最近，特别是十月份我们对美国、对欧盟的这一个出口增速出现了一个明显的下滑，但是我们亚洲板块还很坚挺；但是大家一定要注意的一个问题怎么样？我们通常认为，东亚板块一般会滞后于欧亚板块，差不多3个月左右，因此按照这样的一种“堤堰”，我们在12月份对于整个东亚地区的出口的回落是可见的。那么同时我们也可以看到机电高科技出口回落比较明显。
因此我们还有一个很重要的判断是什么？总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。
目前，大家可以看到，产出缺口我们所测算的在2010年下期就开始步入一个负向的一个产出缺口，今年持续延伸，这个实际上是很重要。
同时我们也会看到通货膨胀开始步入下行区间，更为重要的一个是我们所测算的核心CPI，实际上一直没有超过2%我们核心CPI，同时核心CPI在8月份出现一个明显下降，并且我们认为在9、10月份以后，下降的幅度会更大。
同时我们也会看到目前的各种产成品被动投资存货再增加，原材料存货去库存的现象比较明显，因此我们所判断的30多个月基钦周期有所逆转，这个是一个不好消 ……（未完，全文共20491字，当前仅显示3686字，请阅读下面提示信息。收藏《干部学习讲稿：复苏放缓、风险上扬与结构刚性冲击下的中国宏观经济》）