美日知名经济学家谈美国当前金融危机

美日知名经济学家谈美国当前金融危机

陆洲[美国约翰•霍普金斯大学经济学博士， 现任教于纽约市市立大学(City University of New York)， 美国经济联合会会员。]
全美最大的经济学科学术组织美国经济联合会(American Economic Association)每年举办的为期三天的年会对于美国乃至全世界的经济学家而言都是规模最大级别最高的的学术交流活动之一。与会的经济学家大多有经济学博士学位，其中包括很多世界顶尖经济学家。随着美国经济在2008年第三季度和第四季度连续两个季度出现国内生产总值(GDP)负增长[ 美国经济的GDP增长率在2008年第三季度和第四季度分别为-0.1和-1.0%。]，始于2008年的美国金融危机已经把美国的实体经济拖入衰退(Recession)[_经济学对经济衰退的定义标准为：GDP连续两个季度以上出现负增长。但是美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research) 研究认为，美国经济早在2007年12月就开始进入衰退。]。经济数据显示，直到2008第三季度美国企业的设备投资支出仍保持强劲势头，造成美国经济在2008第三季度首次出现GDP负增长的罪魁祸首正是房价大幅度下跌(房地产市场价格泡沫破裂)引发的整个建筑业的萎缩。同时在高度
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美国，这主要是由于美国的企业把投放在新兴市场(Emerging Market) 国家的大量资金抽回。第二是在消费和储蓄方面，消费者和企业在经济前景不明朗的情况下推迟了大量的消费和投资行为。


2.美国当前金融危机的导火索：2007年的次级按揭贷款[ 次级按揭贷款(简称：次贷)指的是发放给收入较低信用记录较差的贷款人的房屋按揭贷款。]危机(Subprime Mortgage Crisis)

房地产市场价格泡沫的破裂和由此产生的2007年美国次级按揭贷款危机(Subprime Mortgage Crisis) 是引发美国当前金融危机的导火索。那么美国的金融体系是如何制造了这次规模空前的房地产泡沫呢？

曾先后担任美国证券交易委员会(The U.S. Securities and E*change Commission)和美国住房及城市发展部(Department of Housing and Urban Development)首席经济学家的伍德沃德(Susan Woodward)分析了次级按揭贷款大量产生的原因。她首先回顾了过去三十年里在美国发生的金融监管的变化和金融市场的创新，并指出其中的三大变化使银行发放大量次级按揭贷款在制度层面上成为一种可能。第一，1980年美国各州取消了对商业银行贷款利率所设定最高上限[ 美国各州对商业银行贷款利率设定最高上限的法律通称 Usury Laws。]，这使商业银行可以合法地通过高利率来平衡向有不良信用记录的客户提供贷款的高风险。第二，从1990年起，美国的一些商业机构开始用一个类似于股票价格指数的信用指数来量化贷款人信用记录上的各种信息，这一信用指数体系逐渐流行，在1996年后大行其道，成为美国金融业评估贷款风险的行业标准。信用指数使定量比较不同贷款人的信用记录成为可能，同时它带来的副作用是:有了信用指数为参考,银行开始敢于发放头款(Down Payment)比例较小甚至是无需头款[在此之前，美国商业银行在发放房屋按揭贷款时通常要求贷款人先支付不少与房产价格20%的头款。]的按揭贷款(Mortgage)， 这在没有信用指数的年代被认为是有风险的行为。第三，美国证券交易委员会在2004年取消了对投资银行的资本要求，其后果是投资银行的资本对资产比例(ratio of capital to assets) 从2004年前的1：12猛增至2004年后的1：33。失去了有效监管的美国投资银行也在大量制造次级按揭贷款过程中扮演了至关重要的角色。伍德沃德(Susan Woodward) 进一步指出，在所有这些制度变化的基础上，最近二十多年来的美国宏观经济环境是次级按揭贷款大量产生的催化剂。截至到2003年，美国政府已经成功的维持了长达二十年以上的低通货膨胀率。随之而来是按揭贷款利率的连年下跌：三十年期固定按揭贷款利率达到了一个历史新低点5.25%。在此贷款利率已无下调空间的情况下，为了拓展按揭贷款业务，商业银行开始大幅增加向收入较低信用记录较差的贷款人发放的房屋次级按揭贷款。美国次级按揭贷款占总贷款的比例从1999年的5%到15%猛增到2003年以后的25%到35%。大量次贷进入房地产市场，从而拉动了整个房地产价格，泡沫就这样产生了。


3. 美国当前金融危机的根源

哈佛大学的若高夫(Kenneth Rogoff) 教授指出美国当前金融危机的根源主要是在宏观经济层面。他认为美国拥有的金融体系虽称不上完美但在整体运作上还是基本良好的。造成金融危机的是美国经济在一体化的全球经济体系中所长期处于的严重失衡状态(Global Imbalance)：长期而庞大的对外贸易赤字和政府预算赤字最后使得美国的金融系统不堪重负而出现危机。

曾任担任美国经济联合会副会长的耶鲁大学经济系教授席勒(Robert Shiller) 对美国金融危机的根源有较为独特的看法。他认为造成当前危机的根本原因是上个世纪英国经济学家凯恩斯所提出的人类自身所有的动物精神(Animal Spirits) 。以美国股市为例，席勒(Robert Shiller) 教授在回顾了所有的发生在最近一百多年里的股市泡沫后指出：股票价格的涨落很难用常用的经济指标来解释和预测，所以他认为驱动股票市场走向的基本动力只能是存在于股票投资者自身的难以预测的动物精神(或者说是投资信心)。投资者信心过度膨胀导致价格泡沫，投资者信心在短期非理性地崩溃又导致价格泡沫的破裂。具体就美国房地产市场而言，房产价格的短期上涨非理性地刺激了投资者：他们误认为这是自身财富水平的“真实”提高，这种表现为投资信心过度膨胀的错觉又进一步推动了过度的投资行为，吹起了一个更大的房地产泡沫。与此同时，席勒(Robert Shiller) 教授也承认美国商业 ……（未完，全文共9437字，当前仅显示2577字，请阅读下面提示信息。收藏《美日知名经济学家谈美国当前金融危机》）