论文：沪深股市与美国股市：波动溢出与信息传递

目录/提纲：……
一、引言
二、文献综述
三、模型与研究方法
（一）三元BEKK-GARCH(1,1)模型
（二）波动溢出效应：Wald检验
四、数据说明与变量定义
五、实证结果分析
（二）BEKK-GARCH(1,1,)模型估计结果
六、讨论
七、结论和建议
……
论文：沪深股市与美国股市：波动溢出与信息传递
——基于三元BEKK-GARCH(1,1)模型的研究

摘 要：本文采用三元BEKK-GARCH(1,1)模型，以2001年B股市场全面开放最为资本市场开放的界限，研究了1996年以来我国沪深股市和美国股市之间的“波动溢出”效应。研究发现：在我国资本市场开放以前，沪深股市与美国股市之间不存在“波动溢出”效应，而在资本市场开放以后，三个股市之间只存在有美国股市到沪深股市之间的单向“波动溢出”效应，这说明美国股市在信息传递上处于主导地位。本文认为适当的加强金融管制对于防范国际金融分风险，促进国内股市健康发展具有重要的意义。
关键词：沪深股市 波动溢出 信息传递 BEKK-GARCH模型
JEL：G15 中图分类号：F830.91 文献标识码：A
HU、SHEN And American Stock Markets:Volatility Spiilover And Information Transmit
-analysis based on three dimensions of EKK-GARCH(1,1) model
Abstract:This paper employs three dimensions of BEKK-GARCH(1,1) model to analysis the Volatility spiilovers and information transmits among HU、SHEN and American stock markets, regarding the openess of B share in 2001 as the division of capital market in China.The result reveals that there are no volatility spillovers among these stock markets before openess to the capital markets.However, it is found that there
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并且波动性减少，这表明沪深A、B市场之间的一体化程度正日趋增强。2001年B股的全面开放被认为是我国资本市场对外开放的开端，国内资本市场与国际资本市场的融合步骤加快。
由于我国实行严格的资本管制以及人民币不可_兑换等，使得国外的资金投资国内股市受到限制，国内股市的波动可能无法反应国际市场信息。但是与国际市场接轨是一个趋势：2001年我国正式加入国际贸易组织（WTO），与世界经济联系日益密切；2002年底我国正式推出QFII（合格的_投资者）；2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础的，参考一揽子货币的、有管理的浮动汇率制度；人名币汇率不再单一盯住美元，形成更富有弹性的人名币汇率机制；2006年7月，中国工商银行推出首只银行系QDII产品等，使得我国金融_化进程进一步加深，我国的证券市场与国际证券市场的联系日益密切，不仅来自国际主要证券市场的信息可能会对我国股市波动造成影响，我国证券市场的信息也可能会对其他国家的证券市场的波动造成影响（张碧琼，2005)。
因此，在我国金融_化进程以及证券市场逐步开放的背景下，系统的研究我国证券市场与国际证券市场的相互影响，对于我们充分认识到我国证券市场在国际资本市场的地位和作用、防范国际风险等方面具有重要的意义。
二、文献综述
发达国家（地区）金融_化程度较高，金融市场之间的联系也较强，各个市场一体化趋势较强。信息会在各个市场之间相互传递，只是在信息传到或者是波动溢出的方向上存在差异。如Hamao等 (1990)使用单变量GARCH模型研究了东京、伦敦、纽约股票市场之间的信息传递效应，发现纽约市场对东京和伦敦市场、伦敦市场对东京市场具有波动溢出效应。Theodossiou and lee (1993)发现从美国股市到英国、加拿大和德国股市，存在显著的均值溢出；波动溢出的方向与均值溢出的方向一致。但是，Susmel和Engle(1994)采用高频时间序列数据研究时，发现结果并不支持美国与英国股票市场两个市场之间存在波动溢出效应。koutmos and booth(1995)采用多元EGARCH研究了纽约、东京和伦敦股票市场的价格和波动溢出效应。发现有很强的证据表明：三个市场之间存在非对称的波动溢出效应，从纽约股市到东京和伦敦股市、从东京股市到伦敦股市存在价格溢出效应。波动溢出效应存在纽约到东京和伦敦，伦敦到纽约和东京，东京到纽约和伦敦。特别是在1987年金融危机以后，关系加强了，这表明它们之间越来越相互依赖了。Booth et al(1997)采用1990-1994年间的数据和EGARCH模型，研究北欧国家（瑞典、丹麦、挪威和芬兰）的股市价格和波动溢出效应。发现瑞典和芬兰股市价格和波动存在双向溢出效应。Lieven(2005)采用机制转换模型（Regime-Switching）模型研究了1980.1-2001.8间欧洲国家股市的波动溢出效应，发现，1980s和1990s美国和欧盟国家的股市波动强度加大了，美国的股市在两个市场的互动关系中处于领导地位。
　　当然，随着新兴经济体和发展中国家经济实力的上升，这些区域的股市在世界金融市场的影响与日俱增，对这些新兴经济体股市的研究以及它们与发达国家股市的互动关系也成为一个热点。如Ne(2000)研究了日本（作为区域因素）和美国（世界因素）对太平洋地区经济体（香港、韩国、马来西亚、新加坡、台湾和泰国）的股市均值和波动的溢出效益。发现存在显著的从地区(日本)到太平洋国家的溢出效益。Johnson and Soenen(2002)采用1988-1998年间的数据，研究了亚洲12个股市与日本股市的一体化程度，发现澳大利亚、中国、香港、马来西亚、新西兰和新加坡的股市和日本的股市高度一体化，同时亚洲股市的一体化程度越来越高，特别是1994年以来。亚洲国家增加出口到日本的份额，以及亚洲国家来自更多的日本外商投资会导致两者之间更大的联动。Johnson and Soenen（2003）采用geweke反馈效应测量法（Geweke feedback measure），研究发现8个美州国家（阿根廷、巴西等国）与美国股市之间存在着很强的联动效应，而且与美国的进出口贸易额越高，两国的股市就有越强的正相关。Syriopoulos（2007）研究了新兴中欧国家（波兰、捷克、匈牙利和斯洛文尼亚）和德国、美国股市之间的短期和长期关系，发现随着他们加入欧元区，他们之间存在协整关系；美国的股市扮演着重要的作用，它的波动会导致其他国家股市的波动。Cuadro-Sáez et al (2009)采用面板数据模型研究了新兴市场对全球金融市场的影响。发现来自新兴市场的冲击对全球市场具有显著的影响，总的来说，新兴市场的冲击能够解释全球市场20%的波动。美国股市对拉美股市的发展较敏感（比新兴亚洲和新兴欧洲市场），而日本市场对亚洲市场的反应最强烈。
我国的证券市场虽然起步较晚，但是已经发展成为全球最重要的新兴市场之一。随着我国人民币汇率的市场化，QDII和QFII的推进，我国的金融市场正逐渐融入世界金融市场。我国的证券市场和世界证券市场的关系也成为研究的重点。陈漓高等（2006）基于VECM-GRANGER因果检验，对两个发达证券市场（美国和日本）和9个亚洲新兴证券市场（中国大陆、香港、印尼、韩国、马拉西亚、菲律宾、新加坡、泰国和台湾）之间的联动效应进行实证分析。发现美国市场相对于亚洲国家市场具有很强的独立性和外生性，对亚洲股市具有短期的GRABGER信息引导作用；日本证券市场与亚洲其他国家市场存在较高的相关性。对市场之间的信息传递的检验发现，纽约和香港市场之间存在显著的信息“溢出效应”和“反馈效应”，而上海市场和香港市场之间不存在显著的信息传递效应。谷耀，陆丽娜（2006）通过构建DCC-(BV)EGARCH-VAR模型考察了沪深港股市的收益、波动的冲击和动态的条件相关性。他们将沪深股市收益和波动的冲击分解为来源“自身因素（沪深）”，“区域因素（深沪）”和“世界因素（港）”（设定为外生变量），发现：沪深股市收益和波动受到“世界因素（港股）”的影响。张碧琼 (2005) 运用EGARCH 模型检验纽约、伦敦、东京、香港、上海、深圳股票市场波动之间日收益波动溢出的流星雨假定。结论是香港、伦敦、纽约的流星雨对上海、深圳股市日收益波动有显著性影响，而上海和深圳之间，上海和深圳分别与香港市场之间存在显著的双向日收益波动溢出现象。李晓广，张岩贵（2008）考察了次贷危机前后我国股市与国际股市的联动，其以我国股市的收益率为被解释变量，以国外股市的收益率为解释变量构建一个简单的线性方程。结果显示：我国股市与国际股市的联动性不强，这主要于我国市场的分割性和资本项目的限制有关。但是次贷危机后，与国际股市有增强的趋势，主要是国内外投资者的预期形成机制和投资理念发生了变化。Johansson and Ljungwall(2008)采用VAR-EMARCH和1994.2.5-2005.11.31间的数据，研究了大中华区（大陆、香港和台湾）股市的波动溢出效应，发现：三个市场的回报序列之间不存在长期的协整关系，台湾股市的均值和波动会溢出到大陆和香港股市，香港股市的波动会溢出到台湾股市，说明两者存在一体化趋势，而大陆的股市不会影响到其他两个市场。
可见，在对我国证券市场与国际证券关系的研究中，文献还不是很丰富，且结论也有差异。本文认为研究样本的时间范围是一个原因，由于我国金融_化程度在各个时间段是不同的， ……（未完，全文共22458字，当前仅显示4040字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：沪深股市与美国股市：波动溢出与信息传递》）