干部学习讲稿：地方政府债券融资实务（下）

目录/提纲：……
二、地方政府平台公司债券融资产品介绍
（三）项目收益债
（四）公司债
5、公司债的发行优势公司债的发行优势
（五）中期票据
（六）非公开定向债务融资工具（PPN）
（七）资产证券化
（八）地方政府债
（九）PPP（公私合作模式）
三、债券市场发展展望
（一）近期债券市场违约事件分析
（二）未来债券市场发展展望
……
干部学习讲稿：地方政府债券融资实务（下）
胡恒松
申万宏源证券固定收益总部市场与研究部总经理


二、地方政府平台公司债券融资产品介绍
（三）项目收益债
1、项目收益债的定义
项目收益债的定义，项目收益债是与特定项目相联系的，首先它有项目，其次这个项目要有收益，所以说名字就已经对这个有一些规定了。项目收益债它简单地说是什么呢？就是说这个项目前期可以有大量的资金投入，但是经过若干年以后，你的项目投资实现的回报要把前期的投入和利息都能偿还了。项目前期投入，投入到一定时间可以实现回报，回报把前面的本息能覆盖，简单地就理解成这个意思。通常的项目收益债就是债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或基本来源于项目建成运营收益的债券。产品定义核心观点已经阐述了，它的核心特点就是募集项目可以产生稳定的现金流，现金流可预测且证据充分，现金流实现封闭式运转，通过专户的设置、融资、投资、项目收入、本期偿还、资金流入的封闭运行。这是讲什么呢？前期投资有一个账户，后期的你的收益打到另外一个账户上，你的收益是不允许动的，你的收益要用来专门偿还你前期的投入，就是它的核心是这样，就是你的投入没问题，有专户，你的收益回来也是专户，但是你的收益最终要相匹配到你的还款计划。所以项目收益，有可能前三年全是投入，后四年有收入，后四年每年到账的资金或者收益用来偿还前期的，前期可能作为一个证券公司券商经过测算。
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后要把资金划转到偿债资金专户，也就是说你归集账户，可能你有污水处理，每个月都收污水处理费，你比如说每个月收齐以后，你就把钱直接打到归集账户，就是偿债资金专户中去，什么时间债偿还了，比如说每年还一次，那就到比如说每年的年底，项目收入归集账户就把钱一次性打到偿债资金账户中去，这个都是封闭式运行的，都是监管的。也就是说项目收入归集账户，或者项目就是常在资金专用账户，这些账户啊如果你挪用了，那都是违法的。
5、项目收益债的优势
项目收益债的优势，首先成本、用途、还款、审批都是有优势的，发改委也是给予绿色通道的。
6、项目收益债的发行案例
项目收益债的发行案例，大家看一下，四川发了几次，发的期限七年十年，项目收益债的期限通常比较长，为什么呢？他时间短，他没有办法来做科研报告，时间如果是两年那是不可能的，那说明这个项目太小了，通常大项目，就是前三年可能确实投入，那么第三年以后每年有大量的回报，所以说，期限通常比较长，你看这里面有六年七年十年。然后债项级别通常是主体级别，有的没有评。你看这里面前三个没有评，是两A还是两A减？是因为他的评级肯定不高，这是一个新公司，或者评级肯定两A减以下的，索性就不评了，那个能评都是两A以上的。债项级别，为什么债项是两A呢？是因为有担保人，差额补偿人，差额补偿人级别是多少，那债项就是多少。这是发了几个项目收益债。
（四）公司债
1、公司债的概念
下面讲讲公司债，公司债是一个新东西，但是也是个旧东西，分广义和狭义之分，广义上的公司债，他包括金融债、习惯意义上的公司债券等等，这是一个图示，我就不详细讲。
但是，我想讲的是什么呢？是讲的目前的公司债，就是我们中国证监会管的，2015年1月15号发布的《公司债券发行与交易管理办法》，6月份相关配套制度基本全部到位，这是一个新办法。原来我们证监会管的公司债，只有上市公司才能发公司债，满足一定条件。现在这个公司债是已经突破了这个概念，只要是公司制的企业，都可以发公司债。该制度一推出，整个市场非常火爆。初步匡算，2015年1月15号发布的制度，实际收材料是2015年的5月份左右收材料，到今年的4月份，光上交所基本上批复的公司债有4万亿，也就是说一下子公司债非常火爆。
2、公司债的相关制度
这是公司债的相关制度，有大公募、小公募和私募，当然划分还是比较科学的，大公募是指评级，如果是3A，发行对象对公众，然后你的净利润能达到这个覆盖利息的1.5倍，那你就可以发行大公募，大公募是直接报证监会审核的，就是审核要求最高的。小公募是指在交易所，交易所我们国内大家都知道，有上交所和深交所，你要发小公募，你想报上交所也行，深交所也行，所以说这两者都可以。他这一块呢，对净利润的要求是覆盖利息一倍即可，当然了，他净资产的要求还是一样，不能突破公司法的规定，也就是不超过净资产的40%，需要强制，但不限制，就担保啊评级这一块，就你可以不评级，但是目前我们证券公司的操作手法呢，一般的都是要求评级的，你不评级他是卖不出去，或者说不是卖不出去，你的发行就可能缺少一个尺度，就资产负债率是没有强制的要求的，担保不担保呢，如果你的小公募也没有强制的要求。然后是私募，私募这一块是指在交易所确认，协会事后备案。他对净利润、净资产和评级都不做强制要求。目前我们国内目前操作，就是说，如果这个公司满足小公募的要求，通常他也在上交所深交所同时发行私募，私募能够突破净资产40%的限制。而且公司债，他的资金使用比较灵活，他可以补充营运资金，也可以偿还银行贷款，也可以项目投资，收购兼并都可以。
正常看来，皆大欢喜，都挺好，但是这里面可能要关注的一个风险点是什么呢，因为我们一家企业，假如有100个亿，那么他可以发小公募40%发40个亿，那么剩下净资产还剩60个亿，60个亿怎么弄呢？他可以发私募，私募他可以选择上交所和深交所同时报，如果上交所报30个亿，深交所再报30个亿，如果顺利发行，那么这个公司的净资产就变成零了，为什么呢？原来净资产100个亿，小公募报掉40个亿，上交所的私募30个亿，深交所的私募30个亿，那么这个公司全部发完，那么他的负债就是百分之百，这个想说什么呢？就是说我们在交易所在这个制度设计中，这个可能在这一块，可能还是要关注的，特别是一些民营企业，现在在小公募和私募的融资已经卯足了劲，或者说打足了额度，未来如果经济，或者说这个企业的运营啊，存在什么闪失，那他本息是没有办法偿还的。
公司债还有一个涉及城投公司，城投公司是这样，就是说退出平台的，有的城投公司是指在银监会名单里面，有的城投公司是退出平台的，就不在银监会名单里面了，那么这一类的公司我们怎么办呢？能不能发公司债，证监会又开了一条口子，就是说如果他的现金流就是说近三年来的这个政府的收入占营业收入的比重或来自所属地区政府的现金流入占经营活动现金流的比例平均不超过50%，只要你不超过50%，也就是政府的收入或者现金流不超过50%，就说明什么呢？说明你对政府的依赖性比较小，就可以界定为你是一个市场化运作的公司，所以说如果达到双50的要求，也就 ……（未完，全文共15105字，当前仅显示2717字，请阅读下面提示信息。收藏《干部学习讲稿：地方政府债券融资实务（下）》）