干部学习课件：当前世界经济形势及其影响

当前世界经济形势及其影响
李向阳
中国社会科学院世经所副所长

围绕当前的全球经济形势，我想就是按照这么一个思路来讲，因为目前的这一轮经济波动或是经济衰退也好，主要是由于房地产所引发的次贷危机。以这么一个问题为主线，所以我们主要以次贷危机作为分析问题的主线，那么回过头来在讨论整个除去美国以外的其它地区，主要是欧元区跟日本经济的基本情况，那么最后谈下对我国经济的影响。
那么围绕次贷危机我们主要谈三个方面的问题，我把它划分为三个阶段：第一阶段，短期效应；第二个阶段，中期效应；第三个阶段，长期效应。那么影响全球经济增长的公共性的问题以及三大经济体的增长前景，这是第四个问题所要讨论的内容。第五个就讨论下对中国经济的影响。
对于次贷危机到现在为止已经发生了一年了，去年的七月份到现在的八月份，现在国外的许多专家讨论次贷危机一周年回顾，那么对于次贷危机的分析国内外讨论的很多，有从纯金融角度来讨论的，有从房地产角度来讨论的。我更多地是没有选择一个切入点，更多的是把它划分为几个阶段。
一、次贷危机的短期效应
首先说目前我们处于次贷危机的什么阶段，次贷危机发生到现在已经有一年了，我们的基本判断是全球经济处于次贷危机第一个阶段向第二个阶段的过渡，大致是这样。在第一阶段里或是次贷危机的短期效应的主要特征表现在以下几个方面：
1. 政府的一揽子干预已经使金融市场的恐慌得到初步的遏制
第一个方面，政府的一揽子式的干预，已经使金融市场的恐慌得到初步的遏制。我们回忆一下，在2007年年终，开始就是次贷危机首先表现为在金融市场上，尤其是在银行领域的流动性短缺，这是次贷危机的第一个表现形式。那么为了防止这种流动性短缺曼延整个金融市场，导致金融体系的崩溃。那么可以说发达国家政府采取了前所未有的干预，甚至去年年底到今年年初，就是元旦前欧洲中央银行跟美联储承诺无限制的向金融体系
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能接触到触底，也就是说真正的触底还要在几个月以后。从房地产市场由此引发的这种拖欠率，就是房贷拖欠率跟取消抵押品贷款抵押品赎回权的比率来看也大致是这种情况。在未来几个月里面，可能还会继续的恶化，在半年或是进入到09年上半年年初的时候有可能真正的进入它的一个触底阶段。
4. 次贷危机正在通过金融体系向实体经济的传递
那么第四个特征表现为次贷危机作为一个金融现象正在通过整个金融体系向实体经济传递。因为我们说次贷危机第一个阶段主要表现为金融市场上的心理恐慌，跟由此所引发的流动性短缺，因此它对实物经济的影响必然体现主要是以金融形势为主，那么从推动GDP增长的四大因素主要渠道来看，主要是通过投资来完成的。那么这张图反映的是信贷的紧缩状况，衡量信贷紧缩这种现象有很多指标。一个常用的指标就是公司债券的收益率跟政府债券收益率之间的差额，因为我们知道政府债券是无风险债券，它被认为是债券市场的一个基点，偏离对无风险债券收益率的一种偏离证明就是信贷市场上的风险在扩大，进而也是衡量信贷紧缩的一个重要指标。我们看到高风险、高收益债券跟公司债券、红的政府债券之间的这个喇叭口还在扩大。那么对于经济增长率的这种影响我们看到最明显的就是从去年的第四季度开始到今年的第一季度到第二季度，最新公布的第二季度美国最主要的就是投资先行，投资对负面的影响是最直接的，相比之下我们看到美国的私人消费的贡献到现在仍然为正。就是第一季度是0.6，第二季度是1.1，那很大程度上是因为美国私人消费虽然不强但仍然保持一个正增长，才使美国经济增长率在发生次贷危机后只出现了一个短暂的调整，那么第一和第二季度仍维持了一个正增长，一个是0.9，一个是1.9，这就是能跟私人消费相对应的增长。
私人消费为什么能够增长、继续维持增长的，现在很多经济学家认为这是跟美国政府的干预是联系在一起的。因为在次贷危机以后美国通过财政政策，通过减税这种方式等于是扩大了个人可支配收入，这种减税它的影响一般会持续5到8个月的时间，所以很多人认为第三季度开始，就减税这种对这种私人消费的拉动作用还能不能持续这是个疑问。因为我们看到从这个个人家庭实际可支配收入上也可以看到，在08年的第一季度跟第二季度出现了一个急剧的上升。那么与此相对应的私人储蓄率在上升，所以当时在美国执行减税的时候就引起很大的争议，很多人认为没有那么大的作用，在这么一个特殊阶段，减税只能是让个人家庭来改善或是来平衡自己原有的这种财务状况的恶化。
那么我们看到这种现象的确出现了，也就是说由于减税使个人可支配收入增加的同时，使储蓄率在增加。但是尽管如此，仍然对美国的私人消费起了很大的拉动作用，这是支撑在第一季度和第二季度美国经济增长的一个主要的因素。我们还说第一阶段次贷危机主要是通过金融也就是投资向实物经济的传递，还没有进入到美国的私人消费里面。
5. 短期内发生全球金融危机和严重经济衰退的可能性不大
结合上述特征我们对第一阶段做出的判断，这一判断是在去年十月份，因为我们每年年底要对全球经济做一个整体的判断，当时我们认为短期内发生全球金融危机和严重经济衰退的可能性不大，现在来看大致这个结论还没有太偏离实际的运行情况，这就是我们对次贷危机第一阶段，迄今为止过去一年的次贷危机发展历程做一个简短的回顾。
二、次贷危机的中期效应
1. 通货膨胀风险加大
刚才我们提到目前我们处在次贷危机第一阶段到第二阶段的一个过渡阶段，为什么这么说呢？发达国家政府尤其美联储面对经济增长与通货膨胀这么两大难题实际上处于观望状态，美联储虽然停止了升息但是没有马上进入降息。因为美国经济的增长放慢与通货膨胀率的上升同时存在，那么究竟现在处在一个试图在监控中，因为我们认为第二阶段的突出特征就是通货膨胀的突出特征在加大。为什么这么说呢？因为本来在次贷危机发生之前，全球包括发达国家的通货膨胀就已经出现了上升的苗头，而在第一阶段里面发达国家的货币管理当局的这一系列干预措施实际上是加剧了通货膨胀的风险，因为最明显的就是向货币市场诸如流动性这一点，就为未来的通货膨胀埋下了隐患。
在这里需要说明的一点就是说，一面市场上出现的所谓货币流动性短缺，但另一方面在整个经济中大家仍然在谈论这个所谓的流动性过剩，这两种情况看起来似乎是矛盾的，但实际上在理论上也是能够成立的。就是说货币市场上的流动性短缺跟整个经济中的流动性过剩并不矛盾，因为货币市场上的流动性短缺有点类似于流动陷阱。因为在金融恐慌的这种情况下，即使整个经济有大量的流动性。但是不会用来填补在金融市场上的这种流动性短缺，也就是说利率手段实际上在这个阶段是不起作用的，这也就是各国在第一阶段货币管理当局直接靠注入流动性而不是采取利率这种方式来干预的一个重要的原因。
2. 防止通货膨胀是发达国家次贷危机第二阶段的首要目标：提高利息率
第二阶段由于这个经济本身就有通货膨胀率上升的趋势，随着第一阶段这种大量的注入流动性的政府放松的财政和金融政策使通货膨胀风险在加大。我们看到美国的销售物价指数从07年也就是从次贷危机开始在不断的上升。截止到七月份已经达到了5.5％，这是纽约联储的一个数据，官方的公布的我印象中应该是5.6％，这里面是5.5%，不管是5.5％或是5.6%，大致就是已经上升到了近几年的高位，尽管美国的这种核心消费物价指数（CPI）仍然维持在不算高的还不到3%但也都一直在2.5%这个水平上。
那么除去美国之外欧元区的消费物价指数也在不断地上升，这是七月份的一个最新统计，欧元区的物价消费指数在最近已经达到4%，核心消费物价指数达到了2.5%，我们知道欧洲中央银行认为是可接受的核心消费物价指数应该是2%以下。现在已经远远超过从过去一年里头一直维持的从07年的年初，实际上是一年半的时间里已经超过了欧元区的欧洲中央银行所能够接受的水平。过去一段时间里，日本一直是受通货紧缩的主困扰，但是在过去几个月里面消费物价指数就是名义销售物价也在不断地上升，截止到七月已经上升到接近2%的水平，这是过去几年里日本少有的现象。这一点在去年年底的时候我们也没有对日本消费物价CPI的迅速上涨给予足够的重视。但是总体来说日本的核心消费物价指数处在一个非常温和的一个状态，但总的来说第二阶段发达国家乃至全球的通货膨胀风险在加大。因此相对应的防止通货膨胀将成为发达国家次贷危机的一个主要的目标，那么至于是不是进入一个升息周期，我个人原来以为发达国家会迅速的会普遍的会升息，但是从现在来看，连续升息的空间并不是太大。但是会不会形成一个升息周期我们没法做出一个判断，不敢做出一个确定 ……（未完，全文共19493字，当前仅显示3506字，请阅读下面提示信息。收藏《干部学习课件：当前世界经济形势及其影响》）