干部学习讲稿：高油价给中国经济和投资带来的挑战

干部学习讲稿：高油价给中国经济和投资带来的挑战
　　苏畅
　　申银万国证券研究所首席分析师、宏观研究部联_监
　　今天，我想给大家讲的问题也是，实际上大家一看我们申万的预测，二季度对GDP预测相对来说是一个偏低的预测，我们也想给大家讲一讲，我们在考虑这个增长和投资的时候，我们一些担忧的地方。
　　我们主要想给大家讲四个问题。第一个问题是短期的走势的判断，实际上我们也是想来听一听宋老师是怎么看？我们出了一季度的数据之后非常地困惑，一季度数据里边有很多矛盾的地方，对投资来说怎么理解这些矛盾，对这个二季度里边非常地关键。
　　第二个问题可能也是最近比较热的一个话题，像高盛出的报道，叫看空大宗商品价格，那么大宗商品到底会怎么走？直接影响中国的通胀水平和中国的企业盈利的能力。
　　那么，油价的问题可能是一个尤其关键的问题。我觉得，03—08年中国的扩张周期，实际上，最后遇到的瓶颈就是在能源这里，油价狂涨拉动其他的大宗商品价格一起狂涨，那么现在这个局面改变吗？这是影响中国短周期，包括我们在说是不是一个新的周期的开始。这个问题是一个非常关键的问题。
　　第四个问题，我想给大家介绍一下我们申万对二季度的投资策略。
一、短期经济走势
　　对经济走势的短期走势的问题，我觉得我们走访下来，市场集中的看法有两种。第一种，觉得
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搞保障房开发的。他说，今年大家的一个期望都是靠保障房这一块的投资来稳定整体投资不要下滑太明显，但是有的保障房开发商去年做的开发到现在还没有拿到政府拨的一分钱，没有收入，他没有积极性再做这件事情。另外，两会提出怎么解决保障房融资的问题，提出要保险资金进入。昨天我们在人寿，人寿的人说，他们觉得这个问题现在是一个鸡肋，让他们进去也没有这个积极性，所以后来投资到底会不会回落，我们觉得大概上我还是会看到这个事情发生了。
　　那么也有人说一季度的进口很强，所以中国的基本面非常强，可是要看数量，我们选了中国进口比较多的几种大宗商品，你要看数量增长的话，实际上已经是放缓的，已经是跟03、04年不一样的情况，更多的进口涨的非常快的是价格，价格是大涨。
　　所以综合这些情况啊，我们的判断是更有可能看到GDP在环比上，二季度还是会经历一个调整，这次调整更多的可能会来自于前面调控的这些措施，这些货币紧缩的措施，这些对融资的控制会导致你看到投资上有一定程度的回落，如果有这样的回落，那么相对来说，我们对通胀后来的担心就没有这么强，大家预期说后半年会有一定程度的回落，如果说你看不到经济的增长有一定的回落，你很难想象后面的通胀能有比较明显的缓和。虽然你现在看到的事情是政府对工业企业说不要涨价，无非是把涨价的时间往后推，如果你经济增长还是这么强，后来的通胀能回来吗？这是市场现在非常担心的地方。那么，如果是按照我们大概的判断，觉得二季度还是会经历一波经济增长调整放缓的过程。
　　那么在后面确实有可能看到CPI回落一点点。我们预期的CPI会落在蓝线和红色之间，坏的情况就有可能是像这根蓝线一样，基本上全年是在5%附近，那么我们这个情况下有可能对应的GDP没有明显的回落，环比可能就是那根虚线的情况下面，再加上如果油价再往上涨一点的话，压力就非常大。
　　那么，我们觉得从不确定性的因素上来说，对我们判断上来看，一个因素还是要油价，不管短期还是中期都是在油价这边，大家如果看一下左边这张图，我们看到过去人民银行四次加息都是跟成品油调价基本上是同月的。
　　油价对中国的影响可能是两方面：一方面是影响大家的通胀预期，油价起来了，所有运输的成本都在往上升，最终都会传导到终端渠道上面；而另外一方面是通过美国，通过发达经济体，油价高涨，油，对美国人来说，因为它家住得离公司普遍都普遍远，大家都得开车，你油涨了，它这一块相对来说是刚性的支出，只能是抵押可选消费品的支出，现在已经看到有这种苗头了，就是一季度美国的消费很有可能已经在受到油的挤压。
　　那么右边这张图，怎么衡量这个油价对美国经济的影响呢？你很难精确地做这个图，我们做的办法就是把油价和利率做了一个指数，就是这根红线，大家可以看到，当这个红线指向6的时候，后面跟着基本上是经济的衰退。所以很多人在讨论联储政策，油价在涨了，联储是不是要紧缩。这根红线，实际上是我们按照美国的消费里边差不多百分之二十几是住房按揭贷款的还款，还有8—9%是他花在能源上的支出，我们按照这个权重把利率和油价合成在一起做了这么一个图。如果现在这个线要到6的话，差不多对应着长段的收益率，十年期国债的收益率在上50LP，原油价格到120美金，WTI价格到120美金，差不多这根线就到6了。它是一个经验的东西，不是一个精确的刻画。很多人在讨论油价的时候，就说油价涨了，联储是不是要紧缩，恰恰有可能相反。油价涨了，因为它对美国可选消费的挤压，有可能会导致联储不是做紧缩，而是做进一步地宽松，所以油价实际上是通过这两方面在影响着中国。
二、当前油价是否已经见顶
　　那么问题就是油价见顶了么？现在很多报告可能在讨论油价在一季度是不是已经见顶或者说二季度应该能看到顶。理由是，比如说中国在放缓，包括现在投机的资金在油的配置上面已经非常高的。
　　那么，我们看一下这两张图，左边这张图是CPB他们做的全球工业生产指数，我们如果看一下它偏离趋势水平的话，实际上我们可以看到，尽管美国的工业生产很弱，现在还没有恢复到正常的水平，但是全球的工业生产已经非常强了。全球的工业生产已经超出趋势，差不多2%左右。右边这张图是我们自己做的经济扩散的指数，发达经济体的经济扩散指数，我们可以看到，这个扩散指数非常强，发达经济体的经济增长非常强。商品价格背后，不仅仅是是货币的原因，恰恰是因为这个需求非常地强，在着支撑着。导致的一个结果就是全球的通胀水平都在往上升。
　　接下来怎么走呢？尤其是货币政策，我们看到一季度已经有主要央行政策分化，刚才魏博也在说，欧央行第一个加息了，欧央行在发达经济体，英央行、美央行里边，欧洋行先选择了加息，魏博就觉得联储政策有可能会比大家预期来得早。我们在这个问题的看法上很有可 ……（未完，全文共7190字，当前仅显示2525字，请阅读下面提示信息。收藏《干部学习讲稿：高油价给中国经济和投资带来的挑战》）