干部学习讲稿：宏观审慎政策：理论与实践（下）

干部学习讲稿：宏观审慎政策：理论与实践（下）
李扬
中国社会科学院副院长

三、宏观审慎政策无独立理论和工具
第三个问题我们探讨一下，既然我们清学大学来讲金融问题当然还是要讲理论的。因为现实上是不能变化的。宏观审慎政策理论基础其实说起来也比较简单。它所谓要宏观审慎就是由于金融与经济活动蕴含的外部性。它确认一个事实就是说外部性的存在使得他们无法实现最优的市场均衡，并导致金融经济体系的非线性复杂性。复杂性就这一套是学科，然后它非线性复杂性就更复杂了。那就金融稳定而言，这种复杂性体现了两个所谓概念所概括的状况上，合成谬误和分解谬误，所以合成谬误反正说得也比较多了。周小川也在北大上讲的很多，在这里我提一点。所谓合成谬误，就是金融不可相加性，或者说微观主体的活动这些数量的相加不等于宏观，个别不等于总体。萨缪尔森用体育场的例子说明合成谬误，就是在体育场里有一个人站起来是很清楚，大家都站起来就等于都不站。危机中面临的经济衰退和资产价格下跌，为了满足资本充足率要求，各金融机构会纷纷收缩信用投放，这样做就市场枯竭，枯竭它信用就进一步降低，进一步降低就进一步收缩，所以有这样一种问题，所以合成谬误会导致一个加
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才能装进去，但是装进去之后发现它只是一个面纱，这货币只是面纱，但是事实上它又不是这个样子，货币这样一搞，就是中性的，中性的又没有影响，事实上又不是这样的，有影响了通过利率就有影响了，当然你货币供应，供应多了通货膨胀，供应少了就通货紧缩，这个好像是那么回事，你一到利率的时候就进入金融了。那不是货币问题了，就进入金融了，是在货币的有条件转让的情况下产生了价格。所谓有条件，时间、信用等级等等，在不同情况下就有了利率。那金融本身还可以，因为金融理论早于货币理论，最早的时候春借一斗，秋借好几担，用实物来计算都能算得出来那时候金融业已经有了。所以这个是我们发现货币这个理论有问题。而我们刚刚所说的所有问题都是在冲击那个货币，私人货币，不要货币，都是在冲击这个最基本的理论。我们现在想从最基本的理论上来解释这个问题，现在还不行。所以到目前为止，对于包含了金融体系的市场能否实现有效的均衡并没有一般性的结论，这也使得金融理论中的市场有效性失去了基础。特别要打个括号，不是狭义的，狭义的市场有效性还可以成立，还可以继续解释，广义的金融市场的有效性就包括货币在内的就不行了。我记得上次王江到清华讲课就讲这个问题，就讲再次感到没有理论。这次金融危机再次让我们看到没有理论。我们只是身前很繁荣，死后很寂寞，所以你身前做了那么多学问，没有一点留下来，因为你不能解决货币如何进入一般均衡体系这样一个根本性问题。就进入不了那是一个虚拟部分，你那个虚拟部分进入不了实体，因为最终经济是实体经济在平衡。那么所以就在诸如金融领域中讨论市场失灵，为什么要金融监管呢？是因为市场失灵，这是一个伪命题。以前我们可能若隐若暗地感觉到好象不是太顺。就不能用实体经济理论来解释它。这一次让我们感受到确实是不顺的。我们其实在类比，它还是不是构成市场的一个部分，如何构成市场的一部分还都没有说清楚，何来市场失灵。这种问题也很深刻的，因为我们实际上并不知道包含实质性的金融体系这个市场能否实现帕累托最优，因而市场失灵也就无从谈起。
在经济或者金融稳定方面我们理论基础更为薄弱。因为一般均衡理论本质上静态的，它对经济系统的动态性描述比较少，我们知道市场均衡知道它是最优，但是无法证明它是稳定的。像这些问题我们有很多人在试图搞这些东西，我鼓励他们做，我们清华同学也可以做，你这个成果可以在国际一流的金融杂志上发文章，有用没用不知道。我们的感觉就是金融理论发展追随着经济学的发展。所以我们大跨度、历史角度看问题就看得清楚。经济学在29-33危机之后有了一次革命，凯恩斯革命。现在回想它是一次真正的革命，因为它已经成为现代经济学的一个组成部分。无论如何如何，我们国内有些学者妄谈，说抛弃凯恩斯，我说你恐怕没读过凯恩斯，读过你就不会说这种很无知的话。他已经是一体了的东西。而我们金融学说大的范围很难说了，因为它的理论基础现在还看不太清楚，我们现在还无法准确把握，说监管理论确实是有一个，需要有一个凯恩斯革命，从微观到宏观的革命。这一个历史任务落在当代人的头上，不只是落在美国人头上、欧洲人头上，也落在我们中国人头上，所以我想我们清华的同学们在此是可以大有贡献、大有作为的，是可以作出贡献的。
下面我们讨论第四个问题就是宏观审慎与微观审慎的比较。越往后这个公开的文献比较多，大家可以看。概括起来，微观审慎和宏观审慎五个区别，或者说它的区别可以从五个角度来加以分析。
第一，目标来看。宏观审慎避免系统性风险，而微观审慎避免单一机构危险。后面有它的进一步推论我们不说了，微观审慎监管它也确认单一机构避免了风险就可以使得总体避免了风险。
那么从最终目标来看，宏观审慎避免经济产出的成本增加，表述很别扭，它其实是一个效率指标，就是这个效率指标，就是使得这个宏观审慎使得经济更有效率，宏观经济更有效率，而微观审慎说这个效率问题不在它的主要考虑之列，而它要保护消费者利益，而背后也有一个推论，保护消费者利益。所有的消费者利益都得到了保护，于是总体的利益就得到了保护，经济就是有效率的。
风险的性质，宏观审慎框架确认它是内生的。因为它把它的眼界覆盖了所有，覆盖了全体当然内生了，把它内置化了。微观审慎由于它只是局限于一个一个一个的市场，一个一个机构，一个一个产品， ……（未完，全文共8278字，当前仅显示2261字，请阅读下面提示信息。收藏《干部学习讲稿：宏观审慎政策：理论与实践（下）》）