毕业论文：销售毛利率与未来股票业绩关系研究

财务管理专业学位论文
销售毛利率与未来股票业绩关系研究
院 系：工商管理学院
专 业：财务管理专业
届 别：2012届

摘 要

本论文运用实证分析方法，通过建立股票回报率与销售毛利率的关系模型，在控制beta系数、公司规模不变的情况下，对2001年至2010年中国A股市场上不同行业的股票回报率与销售毛利率之间的关系进行了行业内实证检验。结果表明，不同行业中股票回报率与毛利率的关系是不一样的。大部分行业中二者是存在显著的相关性的，一些行业由于行业特殊等各种原因使得股票回报率对销售毛利率的变动不显著。本文认为投资者在进行投资决策时可以区分不同行业考虑销售毛利率。

关键词： 股票回报率，销售毛利率，行业

ABSTRACT


This paper uses the empirical analysis method to do the empirical test, which researches the relationships of return on stocks and gross margin in different industry,according to the stock inde* in China A-share market from 2001 to 2010.The results show that the relationships of return on stocks and gross margin is different in different industries.In most of the industries,the two have significant correlation
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本数据，运用最小二乘法，通过建立模型，进行行业内回归分析。回归分析主要分为两部分，第一部分主要对销售毛利率变动差别检验，第二部分为行业内销售毛利率水平值与股票回报率的关系检验。
本文的研究目的在于，通过实证分析论证了我国股票市场上股票回报率与销售毛利率之间的关系，有助于投资者理清认识误区，指导投资者作出恰当的投资决策。



2 文献综述
Jeffery S. Abarbanell、Brian J. Bushee（1997）在《基本面分析、未来盈利和股票价格》一文中通过研究证明了毛利变动对部分行业的股票回报率有显著的相关性，但对部分行业不存在显著的影响力。Jeffery S. Abarbanell、Brian J. Bushee（1998）在《基本面分析策略上的异常报酬》一文中提出了毛利是影响股票未来报酬的其中一个因素，并且二者是显著的正相关关系，即，在其他因素保持不变的情况下，毛利增加会导致股票回报率相应的增加。Messod D. Beneish、Charles M. C. Lee和Robin L. Tarpley（2001）在《通过预测极端报酬的基本面分析》中，使用二阶段模型，发现毛利是影响股票报酬的一个重要因素，二者有显著的正相关关系。Robert Novy-Mar*（2010）在《价值的另一面：资产增加与毛利溢价》中的研究认为有盈利的公司通常能够产生较高的股票回报，两者是正相关关系。
我国学者陈信元、张田余和陈冬华对预期股票回报的决定因素进行了横截面分析，结果发现规模和账面市值比表现出显著的解释力，并且这样的结论在不同模型中始终成立；而在不同模型中β、账面财务杠杆和市盈率始终没有通过显著性检验。苏宝通、陈炜、陈浪南对公开信息与股票回报率的相关性进行了研究，研究结果发现，公司规模、账面市值比、现金红利率和流通股比例对中国股票回报率有着显著的影响，而资本结构、股票价格、市盈率和前一年持股回报率对中国股票回报率影响都不显著。
由此可见，研究股票收益率影响因素的文献已经颇多，国外也有一些关于股票回报率与销售毛利率关系的研究，尚未形成一致结论，但国内甚少有关于销售毛利率和股票收益率之间的关系的研究，所以本文将从国内股票市场出发着重分析它们的关系。









3 研究设计
3.1 研究假设
根据上市公司财务指标可以看出，一般情况下，销售毛利率越高，企业年末留存的可供分配的净利润一般会越高，这样，投资者得到的回报可能会越高。所以，本文先假设，在控制其他变量保持不变的情况下，销售毛利率与股票回报率有显著的正相关性。
3.2 样本选择
本文首先选择2001 - 2010年我国沪深两市A股市场上市公司作为研究对象，以年为样本周期，并区别不同行业，以年个股回报率、销售毛利率、分市场年beta系数、年个股总市值为研究指标，以剔除关键指标缺失和极端数据样本后的样本作为观察值，选取了几个具有代表性的行业进行分析。本文所用上市公司原始财务数据来源于深圳国泰安公司开发的研究数据库，在原始数据基础上通过操作整理, 得出研究所需要的相关指标数据。但由于受国泰安数据库中行业细分类的上市公司数量的影响，为确保足够多的观察值，本论文只能按照数据库中证监会行业分类二级细分行业查找指标数据。
3.3 模型构建与变量说明
本论文建立关系模型：r=c+ Margin+ beta+ size+ε
在模型中，r 为股票回报率，Margin 为销售毛利率，c 是常数项，beta是股票风险系数，size为公司规模，ε为其他扰动项。主要研究的是销售毛利率与股票回报率的关系，并将常数项、风险系数、公司规模、其他扰动项等考虑在内。
在数据处理过程中，首先，由于销售毛利率的高低状况与其所属行业存在着一定关系，因此，研究毛利率与股票回报率关系时必须区分不同行业进行，即，在具体某个行业内对毛利率与股票回报率的关系进行研究。而行业分类存在各种不同的标准，本文使用证监会行业分类标准。其次，必须剔除异常值。有关键样本指标缺失的，需要剔除掉，否则会对样本数据研究结果的准确性造成影响；经过特别处理的股票，其销售毛利率存在异常，必须将该股票剔除；且经过筛选后的观察值按照销售毛利率排行的最高、最低1%也需要剔除。第三，公司规模size 在进行实证分析时，使用年个股总市值，并取其自然对数代入模型。
4 实证检验
4.1 销售毛利率变动差别检验
本文首先对全样本中销售毛利率的变动与股票回报率进行检验，考虑销售毛利率的增长和减少对股票回报率的影响，将函数设为
r =c+α*DUM +ε
设置虚拟变量DUM：
DUM =
将选取的所有行业的指标数据合并一起，代入Eviews软件中进行回归，得到如下表格：
表4-1 回归分析表
变量 参数估计值 t 统计量 双侧概率
C 0.342787 12.41696 0.0000
DUM 0.181174 4.550449 0.0000
观察值数量 2964 F检验值 20.70659
拟合优度 0.006942 P值 0.000006

可以看出，虚拟变量D的t统计量的值为4.550449，相应的p值为0.0000，且F=20.70659，对应p值为0.000006，t检验和F检验视为通过，说明销售毛利率的增加或减少对股票回报率的影响是有差别的。
4.2 行业内毛利率水平检验
本文在选取行业时首先按照证监会行业分类标准二级子分类，依次选择剔除后的观察值多于80个的行业，进行回归分析。最后，选取其中表现较典型且足以说明选取的所有行业类回归结果特征的五个行业，分别是农业、纺织业、土木工程建筑业、零售业、房地产开发与经营业。
4.2.1农业
根据证监会行业分类标准，首先对农业这一行业进行分析。通过使用国泰安数据库进行指标数据查找，分别选取了从2001年1月1日至2010年12月31日我国股票A股市场上农业这一行业的上市公司的年个股回报率、销售毛利率、分市场年beta系数、年个股总市值四个指标的数据，进行整合、剔除后得到92个有效 ……（未完，全文共18863字，当前仅显示3393字，请阅读下面提示信息。收藏《毕业论文：销售毛利率与未来股票业绩关系研究》）