毕业论文：债务融资对民营上市公司过度投资行为的影响研究

毕业论文：债务融资对民营上市公司过度投资行为的影响研究
摘要
本文在债务代理成本理论和信息不对称理论的框架下，基于中国民营上市公司债务融资的制度背景，就债务融资对非效率投资行为的影响作用进行理论分析，并以我国沪深两市2009-2011年16家民营上市公司的数据为样本，实证检验了我国目前债务、债务期限结构和债务来源结构对非效率投资行为的影响。研究结果发现，中国民营上市公司普遍存在着过度投资现象，债务融资整体上能够抑制过度投资行为，发挥债务的相机治理作用，但无法抑制投资不足行为。通过进一步按债务期限结构细分检验发现，中国民营上市公司短期债务能够抑制过度投资行为和投资不足行为，发挥债务治理功效。而长期债务由于在期限结构中所占的比例非常小，所以未能对过度投资行为产生影响作用。按照债务来源结构细分检验发现，中国民营上市公司中银行借款能够抑制过度投资行为，发挥债务的相机治理作用。
关键词：过度投资；债务融资；债务期限结构；债务来源结构；中国民营上市公司
ABSTRACT
The thesis studies,under the frame of the theory of debt agency cost and information asymmetry theory,the impact of debt financing on non-effective investment activities which based on the institutional background of Chinese private listed company.Taking the data of 102 private company listed in Shenzhen and Shanghai stock market as the researcher
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左右，而我国的比例通常高于50%，在可获得数据的国家中居全球首位。亚洲金融危机的经验证明，一个国家持续多年将投资占GDP比重保持在40%的水平，必然导致生产能力过剩、利润水平下降和银行坏账增加，并可能引发经济和金融危机。我国的投资占GDP的比重多年都是超过50%，盲目扩大投资导致的过剩，如钢铁、水泥、建材等重化工业等，造成了生产能力和社会资源的浪费，严重影响了资本的有效使用。李增福、唐春阳（2004）③在对沪深A股上市公司的样本数据研究后认为，1998年至2002年间沪深A股838家上市公司年投资平均增幅率在18.74%左右，而同期的上市公司经济增加值的计算结果却表明：上市公司在五年间非但没有为股东增添任何价值，反而却在摧毁价值。
自国务院于2005年、2010年分别下发《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》、《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，明确毫不动摇地鼓励、支持和引导民营经济发展以来，我国民营经济不断发展壮大，已经成为促进经济发展、调整产业结构、繁荣城乡市场、扩大社会就业的重要力量。特别是在资本市场上，民营上市公司无论从数量还是规模上都取得了较快增长。民营上市公司治理的健全和完善，直接影响着上市公司整体质量的提升，关系着资本市场的长期稳定健康发展。
所以，在此背景下，对民营上市公司的过度投资行为的研究就显得尤为重要。同时，研究民营上市公司的过度投资行为对提高公司的投资效率，使投资者、债权人更清楚地了解公司现状，对政府加强监督管理都具有很大的意义。
③李增福．智力资本管理与企业的核心竞争力[J]科学管理研究．[J].2004(3)．

1.2研究框架与研究方法
⑴本文研究的框架内容如下：
第一章为绪论，主要阐述了本文研究的背景、目的和意义，研究内容和基本框架，指出本文可能的创新之处。
第二章是理论基础和文献综述，该部分分别就与过度投资行为有关理论、国外和国内公司治理对民企过度投资行为影响相关文献展开论述。
第三章是过度投资的度量，借鉴Richardson（2006）的研究，并结合我国民营上市公司的特殊制度背景，构建了用于检验企业过度投资状况的计量模型。
第四章是实证研究部分，具体指出研究假设、数据来源与样本的选取，模型设计和变量选择，并对所选取样本做了初步描述性分析，实验结果分析。
第五章是得出结论、提出建议和指出局限。
⑵本文使用的研究方法主要：定性和定量相结合的方法。一方面，本文运用定性分析公司治理的微观和宏观层面对影响民营上市公司过度投资的因素进行剖析；另一方面，本文采用定量的分析方法对我国民营上市公司过度投资的影响因素进行实证检验，揭示了制造业上市公司过度投资的本质原因，从而做到定性与定量的结合。


1.3本文创新点
1.本文在借鉴已有研究成果的基础上，结合中国的现实情况，构建了一个民营上市公司过度投资行为度量模型，采用2007至2011年度的民营上市公司样本数据对我国近年来民营上市公司的过度投资情况进行分析检验，通过实证研究证明了我国上市公司过度投资现象的存在，该模型是对前人研究的进一步丰富和完善，有利于更合理地度量我国上市公司的过度投资水平，为现代的研究提供了较为新颖的证据。
2. 目前国内外学者关于治理环境与企业投资的研究比较多，但是对治理因素定量并实证分析的较少。本文利用中国证券市场数据，通过实证研究，系统分析和检验了公司内外部治理对上市公司投资行为的真实影响，对上市公司过度投资行为的治理和防范提供了决策依据和政策建议。本文详细阐述了外部治理中的市场竞争、市场制度环境与过度投资之间的关系，并进行了实证检验，这在国内研究中尚不多见。
3. 为保证数据的有效性、研究结果的可靠性，本文变更了过度投资度量方法进行稳定性检验，证明本文的数据、方法和模型都是稳健可靠的。
4. 以民营上市公司为研究对象来研究治理因素与过度投资的关系。现有的研究治理因素与过度投资的关系往往是针对所有的上市公司，我国正处于国有企业改制过程中，民营企业数量会不断增多，在此情况下研究民营企业的公司治理与过度投资问题更具有积极意义，但我国在此方面的实证研究很少，因此本文以民营企业为研究对象展开研究。
第2章 理论基础与文献回顾
2.1 理论基础
2.1.1 委托代理理论
　 委托代理理论是过去30多年里契约理论最重要的发展之一。它是20世纪60年代末70年代初,一些经济学家不满Aroow-Debreu体系中的企业“黑箱”理论,而深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的,创始人包括Wilson(1969)、Spence和Zeckhauser(1971)、Ross(1973)、Mirrless(1974、1976)、Holmstrom(1979、1982)、Grossman和Hart(1983)等。
1973年，罗斯(S．Ross)发表在《美国经济评论》上的文章《代理的经济理论：委托人问题》，首次提出了委托——代理问题,而按照詹森(Jensen)和威廉•麦克林(William Meckling)定义，委托代理关系是指这样鲜明或隐含的契约，根据这个契约，一个或多个行为主体指定雇用另一些行为主体为其提供服务，并根据其提供的数量和质量支付相应的报酬。委托代理关系是一种居于信息优势与处于信息劣势的市场交易者之间的相互关系。
由于委托代理关系中存在三个不可克服的自然性缺陷:委托人和代理人的效用函数不一致、委托人和代理人的责任不对等以及委托人和代理人之间严重的信息不对称,使代理人产生偷懒、机会主义行为等委托代理问题,从而导致非效率损失(表现为道德风险和逆向选择)和代理成本。为了控制代理人的偷懒和机会主义,委托人通过激励和约束代理人的行为来减少非效率损失,从而实现自身效用的最大化。只有当代理成本低于非效率损失时,委托代理契约才是有效的①。
GordonFrancisWoodbine.MoralChoiceandtheDecliningInfluenceofTraditionalValueOrientationsWithintheFinancialSectorofaRapidlyDevelopingRegionofthePeoplesRepublicofChina[J].JournalofBusinessEthics55:43-60,2004
委托——代理理论的核心是：建立一个有效的激励结构，建立契约执行的规则和良好的合作关系，以便对代理人的行为予 ……（未完，全文共14737字，当前仅显示3506字，请阅读下面提示信息。收藏《毕业论文：债务融资对民营上市公司过度投资行为的影响研究》）