毕业论文：我国文化传媒行业上市公司成长性的实证研究

财务管理专业学位论文
我国文化传媒行业上市公司成长性的实证研究
院 系：工商管理学院
专 业：财务管理专业

摘 要

研究上市公司的成长性可以预测公司未来的发展经营情况及其投资价值，有利于投资者寻找有价值的投资标的。本文主要通过突变级数模型研究企业的成长性，并将其作为投资决策依据。由于突变级数法没有对指标采用权重，但考虑了各个指标的相对重要性，能够通过对评价目标进行多层次矛盾分解,然后利用突变理论与模糊数学相结合产生突变模糊隶属函数,再由归一公式进行综合量化运算,最后归一为一个参数,即求出总的隶属函数,从而对评价目标进行排序分析的一种综合评价方法。本文以文化传媒行业为例，检验突变级数模型判断企业成长的有效性。文化传媒作为国家十二五规划的重点发展行业，可能其中蕴藏着很多具有成长性的公司，因此通过突变模型来验证文化产业上市公司的成长性有助于为投资者寻找具有持续性盈利能力的标的提供一些决策建议。


关键词： 突变级数模型，成长性，文化传媒行业


ABSTRACT


Study of the growth of the listed companies can predict the future development of the company operating and investment value, For investors looking for valuable investment subject .This article mainly through catastrophe progression model to study the growth of enterprises, and it is used as a basis for investment decision.As a result of catastrophe progression method to inde* the weight, but consider the relative importance of each inde*, can carry on the evaluation targets of contradiction decomposition, and then using the catastrophe theory and fuzzy mathematics are combined to produce a catastrophe fuzzy subordinate function, and then by the normalization formula for comprehensive quantitative calculation, the last one as a parameter, that is derived the total membership function, thus the evaluation target sequencing analysis of a comprehensive evaluation method. In this paper, the cultural media industry as an e*ample, catastrophe progression model test the validity of judging the enterprise growth. Culture media as a national twelfth five-year plan focused on the development of the industry, which can hold many a growth company, therefore through mutation model to verify the culture industry the growth of liste
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略2694字，正式会员可完整阅读）……　
不良的公司，公司成长性与负债比率呈现负向关系。[5]Bottazzi和Dosi等人（2001）运用统计方法分析认为制药产业的长期发展主要是由创新、模仿和不断地开拓新市场驱动的。[6]在对公司成长性影响因素中的宏观影响因素方面，比较有名的是Thorsten（2005），他对54个国家企业层面的调查数据进行了分析，从融资、法律和腐败是否对企业成长性产生实质性影响入手，通过大量数据分析表明这些因素对企业成长构成的影响在很大程度上取决于企业的规模大小，并且相比发展中国家，发达国家的企业成长性更少地受融资、法律制度和高腐败率的影响。[7]
1.4 国内对企业成长性研究
1996年孙明贵先生对日本经济复苏的企业进行了研究。[8]从日元升值、国内经济结构调整、产业技术重组和海外市场竞等方面对复苏中的成长性企业进行研究。 接着的是从佩华先生，他从财务的角度研究了影响企业成长性的因素。[9]
1999 年， 吴世农等人提出了影响企业成长性的五个关键因素: 资产周转率、 销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率。[10]
实证研究方面，有很多学者对企业成长性的影响因素进行了研究。如张祥建先生等以中证亚商[中国证券报(简称“中证”)和上海亚商咨询公司(简称“亚商”)于1999年推出“中证•亚商上市公司5 0强”(简称“中证•亚商5 0强”)评选活动,致力于寻找最具核心能力的上市公司。]的上市公司50 强为例研究了上市公司核心能力，盈利性与成长性的关系， 回归结果表明上市公司的盈利性和成长性都以核心能力为基础的，而核心能力的培养可以从财务状况， 核心业务， 经营能力和治理结构这若干个方面来培育。[11]
而刘灿辉、干胜道等人运用多元线性回归模型实证分析了影响中小板企业成长性的因素， 指出企业要保持良好的成长性需要大力发展主营业务， 增加研发核心技术， 提高盈利能力。[12]
在公司成长性与资本结构的关系上，洪锡熙和沈艺峰（2000）证明公司成长性与资本结构之间没有显著的关系，[13]但是程惠芳和幸勇（2006）利用回归分析模型却发现，高科技的上市公司成长性与资本结构具有显著的正相关关系。[14]在公司成长性和财务杠杆的相关性方面，陈超和饶育蕾（2003）研究得出它们之间有显著的负相关关系，[15]而吕长江、金超和陈英（2006）在控制一系列变量的基础上，得出财务杠杆对于业绩优良的公司具有积极作用，而对于业绩较差的公司却具有消极作用。[16]
王青燕和何有世（2005）的研究结果表明盈利能力、资产价值与成长性呈正相关，规模与国有化程度与成长性呈负相关，核心竞争力与成长性的关系不显著。[17]李维安和张国萍（2005）在对上市公司成长性与经理层治理指数的实证分析时发现，在企业成长性的影响因素里，经理层的管理，治理状况影响远远高于公司规模以及安全性对企业成长的作用。[18]
陈晓红、李玉环和曾江洪（2007）在研究公司的管理层激励与公司成长之间的关系时发现，管理层年度薪金报酬与公司成长性呈显著正相关、而公司成长性与持股比例呈显著的U型关系，并且财务杠杆水平、所属行业、企业规模等因素都对公司成长性具有一定影响的因素。[19]曾江洪和丁宁（2007）研究了大股东对中小上市公司成长性的影响，实证结果表明第一大股权性质对公司成长性有显著的影响。[20]但是和以上研究不同的是，姚益、龙戈静和刘晋华（2007）从企业生产要素供给这个新的角度分析了企业信用意愿对企业成长的影响，证明了企业信用意愿对企业成长性具有显著的负作用。[21]
在研究公司自身特征的基础上，也有学者加入行业特征等一些中观因素对公司成长性的影响来进行研究。但总的来说，几乎所有相关研究都显示，行业特征对公司成长性是有影响的，不同的行业其公司成长性是不同的。例如丁培嵘和马哗华（2004）研究得出我国不同行业上市公司的增长具有显著差异，但差异程度随时间的推移而逐渐降低，不同时期增长率异常的行业也不相同；[22]蒋美云（2005）发现不同行业的公司，其成长性不同，而行业成长性的差异与各行业的经营环境和发展特点有关。[23]


2 突变模型理论概述
2.1 突变模型理论概述
影响企业成长性的因素众多 ,而现在一般都利用综合评价方法对企业成长性的影响因素进行评价 ,即利用企业实际统计数据进而通过计算综合评估得分 (或称指数 )而建立一个数学模型。目前在实际计算中,对综合评价方法普遍采用的是加权评分法、隶属函数评估法、功效系数法、突变级数法等。
突变级数法是指通过对评价目标进行多层次矛盾分解,然后利用突变理论与模糊数学相结合进而产生突变模糊隶属函数,再根据归一公式进行综合量化运算,最后归一为一个参数,即求出总的隶属函数,最终通过对评价目标进行排序分析得出研究结论的一种综合评价方法。
突变级数的优点：和其他评价模型相比,这种方法由于没有通过对指标进行权重分析,但是考虑到了每个评价指标的相对重要性,减少了主观评价的同时又不失科学性、严谨性。
突变级数法能够在企业的成长性评估中有效识别企业成长的非财务和财务驱动因素，并且在企业成长评估体系中将企业的非财务驱动因素和财务驱动因素进行分解，按照重要性，将同一层次的非财务驱动和财务因素进行排序，逐步逐级利用归一化公式对每个驱动因素进行突变综合分析，得到非财务和财务因素对企业价值的驱动系数，这样能够很好地解决企业的非财务因素和财务因素对企业成长性的驱动因素难以准确计量的问题。
因此,本文采用突变级数法对文化传媒行业的上市公司成长性进行检验分析。
3 评价指标体系的建立
3.1 评价指标的选择
本文参考陈晓红，佘坚（2004）进行的中小上市公司成长性研究成果，[24]并且加入固定资产周转率，应收账款周转率，主营业务现金比率，投资活动现金净流量/经营活动现金净流量等指标作为评价指标，具体评价值指标体系如图1所示。





















图1 上市公司成长性评价指标体系
3.2 样本的选择
文化产业发达与否，事关一个国家的综合竞争力。目前世界发达国家中，文化创意产业已成为社会生产力的一个最重要的组成部分，文化产业所创造的价值，在国内生产总值中所占比重越来越大。发达国家的GDP半数以上来源于服务业，其中以知识为基础的新兴服务业扮演了主要角色，成为推动经济社会发展的朝阳产业。
十七届六中全会通过的《中共中央关于深化文化_改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》从法律、政策以及财政等三个方面对文化产业的发展提出了具体的要求。
国家“十二五”规划提出，要将文化产业发展成为国民经济支柱产业，而这次会议再次强调“加快发展文化产业、推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。 文化产业在未来五年内占GDP的比重由目前的2.5%上升至5%以上。
主要从这几方面出发，因此我选择文化板块的上市公司作为我的样本研究基础，剔除在2011年及其以后上市的公司，（包括在2011年及其以后重组，借壳上市以及ST的公司）一共找到十五只股票作为我的研究样本对象，分别是华谊兄弟、中文传媒、奥飞动漫、中南传媒、皖新传媒、时代出版、华策影视、北巴传媒、中体产业、天舟文化、出版传媒、骅威股份、中视传媒、歌华有线和省广股份。


4 基于突变级数法的文化传媒类上市公司成长性评测
4.1 评价步骤
第一、 根据评价目标 ,对评价总指标进行多层次立体分解 ,排列成倒立树状，将目标层次结构分解 ,通过计算最下层子指标的数据即可知道上层数据。
第二 ,确定突变评价指标体系的突变系统类型。最常见的突变系统类型有 3个 ,即尖点突变系统 (一个指标分解为两个子指标 )、 燕尾突变系统 (一个指标分解为三个子指标 )、 蝴蝶突变系统(一个指标分解为四个子指标 )。
尖点突变系统模型为:
f ( *) = + a*²+ b*
根据突变级数理论 ,尖点突变系统归一公式为
= ,
燕尾突变系统模型为

　
归一公式为:
= , ，
蝴蝶突变系统模型为

归一公式为：
= a½, ， ，
第三 ,利用归一公式进行综合评价时要遵循的原则：对同一对象的不同控制变量计算出对应的 *值是应当采用“ 大中取小 ” 原则 ,在对象的最后比较时则要采用“ 小中取大 ” 原则 ,即对评价对象按总评价指标的得分大小依次排序。

4.2 实证举例
以一家文化传媒行业中的上市公司“时代出版”2010年年报数据为例，介绍实证过程，其他公司的突变级数计算过程参见附录。
时代出版2010年具体计算财务指标数据如表1所示。
表4-1时代出版2010年财务指标
2010年
主营业务毛利率 c1 0.27
近三年平均净资产收益率 c2 0.11
资产负债率 c3 0.23
固定资产周转率 c4 3.02
应收账款周转率 c5 4.14
净利润增长率 c6 0.10
主营业务收入增长率 c7 0.05
主营业务现金比率 c8 0.13
投资活动现金净流量 /经营活动现金净流量 c9 -0.7764
市盈率 c10 25.6
市净率 c11 2.43
资产总额 c12 36亿
本期销售收入 c13 18.3亿

（1）对于第三级指标系统
第一步，对指标“c1主营业务毛利率，c2近三年平均净资产收益率 ”为尖点突变模型，为互补型：
*c1= =0.5196
*c2= =0.4791
按互补求均值原则，对于”盈利能力”控制变量有
B1=(*c1+*c2)/2=0.4994

第二步，对指标“c3资产负债率 ，c4固定资产周转率 ，c5应收账款周转率”为燕尾突变模型，为非互补型，
*c3=
*c4=
*c5=
按非互补型系统的大中取小原则, 对营运能力的控制变量有
B2=min(0.479，0.671,0.802)=0.479

第三步，对指标“c6净利润增长率 ，c7主营业务收入增长率” 为尖点突变模型，为非互补型，
*c6= =0.3162
*c7= =0.3684
按非互补型系统的大中取小原则,对成长能力的控制变量有
B3=min(0.3162,0.3684)=0.3162

第四步，对指标“c8 主营业务现金比率 ，c9 投资活动现金净流量/经营活动现金净流量 ”为尖点突变模型，为非互补型
*c8= =0.3605
*c9= =0.919
按非互补型系统的大中取小原则，对现金流量能力的控制变量有
B4=min(0.3605,0.919)=0.3605

第五步，对指标“c10市盈率 ，c11市净率”,为尖点突变模型，为非互补型。
*c10= =0.505
*c11= =0.624
按非互补型系统的大中取小原则,对市场预期的控制变量有
B5=min(0.505,0.624)=0.505

第六步，对指标“c12资产总额 ，c13本期销售收入” 为尖点突变模型，为非互补型。
*c12= =0.6
*c13= =0.567
按非互补型系统的大中取小原则,对企业规模的控制变量有
B6=(*c12+*c13)/2=0.5835

（2）对于第二级指标系统
第一步，对财务指标“B1盈利能力，B2营运能力,B3现金流量能力B4成长能力”为蝴蝶突变系统模型，为非互补性
*B1= =0.706
*B2=
*B3= =0.7748
*B4= =0.7943
按非互补型系统的大中取小原则，对财务指标的控制变量有
A1=min(0.706,0.783,0.7748,0.7943)=0.706

第二步，对非财务指标“B5 市场预期，B6企业规模”为突变级数模型，为非互补
*B5= =0.710
*B6= =0.836
按非互补型系统的大中取小原则，对非财务指标的控制变量为
A2=min(0.710,0.8434)=0.710
第三步，对于一级指标系统，对“财务类指标”和“一般类指标”为尖点突变系统，是非互补型的



按大中取小的原则，得出最终时代出版的突变级数为min(0.840，0.892)=0.840
4.3 利用突变模型进行的成长性排名
表4-2 利用突变级数模型对文化传媒行业上市公司的成长性排名
排名 公司名称 突变级数
1 华策影视 0.871
2 华谊兄弟 0.869
3 中南传媒 0.866
4 中文传媒 0.857
5 奥飞动漫 0.8485
6 皖新传媒 0.845
7 时代出版 0.84
8 北巴传媒 0.835
9 中体产业 0.834
10 天舟文化 0.833
11 出版传媒 0.823
12 骅威股份 0.809
13 中视传媒 0.802
14 省广股份 0.79 ……（未完，全文共42060字，当前仅显示7565字，请阅读下面提示信息。收藏《毕业论文：我国文化传媒行业上市公司成长性的实证研究》）