《十字路口的金融体系：国际经验与中国选择》论文集内容简介

十字路口的金融体系——《十字路口的金融体系：国际经验与中国选择》论文集内容简介
刘建丰

（一）国际经验中的重要教训
1.强化对金融犯罪的法律制裁，避免贪婪引发的金融不稳定
美国哥伦比亚大学全球研究所所长杰弗里•萨克斯（Jeffrey Sachs）在“美国金融部门为何变得无法无天且不稳定”一文中指出，虽然有许多诚实的人在华尔街工作，但作为一个整体，华尔街已经沦为犯罪和腐败的天堂。文章对金融犯罪的现状、手段、动机和机会作了系统分析并给出制度建设方面的建议。
分散的股权和有限责任造成高管集权、董事会软弱的治理结构，公司高杠杆经营、政府救助和监管放松提供了金融犯罪的手段。高杠杆经营使股东的风险偏好超出社会最优水平，股票期权的薪酬制度则又使首席执行官（CEO）的风险偏好超过股东。企业的高杠杆与股票期权激励的结合使CEO将企业变成巨大的财富赌场。资不抵债的金融机构利用存款保险制度吸收新存款来支付虚幻的利润和内部人的薪酬与奖金，破产时则由政府支付存款人而所有者卷着财富离开，很少有人被指控犯罪。金融犯罪的动机在于贪婪。基于股票期权的薪酬方案及其免税条款，以及社会对
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化和缺乏平衡财政预算的激励进一步加大政府债务规模和财政赤字。金融体系与政府的高杠杆存在相互加强的不稳定趋势。作者揭示了富裕国家“末日周期”危机的爆发规律；分析了政府债务扩张与破产的可能性，及其最终引发金融体系系统性失灵的巨大风险。结论是：最近这次金融危机并非“百年一遇”，未来我们将面临更多、规模更大的金融危机。
作者认为，发达国家要改弦易辙已非常困难，但经济快速发展的国家可以延缓或避免类似动态趋势。两项基本政策是：通过移民或鼓励生育抵消人口老龄化的影响，实现经济的持续增长；变革目标短期化的社会和政治制度。更为直接的三项举措是：一是加强有利于资本充足型金融机构发展的政治平衡。更多发挥债权人在设定金融机构杠杆的成本和监督方面的作用；严格“不救市”法规，在使用公共资金前先进行债权人内部纾困；加强监管者队伍建设，对监管者与金融机构间的“旋转门”进行相应年限的从业限制。二是加强有利于稳定公共财政的政治平衡。实行财政的平衡预算规则和社保基金支出不能超过工资税收入的规定；实施有差别的国家养老金计划，通过财产测试只让最需要的人获得相应数额的养老金。三是提高金融与财政的透明度。建立类似美国的国会预算办公室或英国的预算责任办公室，由德高望重的独立经济学家牵头，为预算提供独立于财政部的中长期前景分析。通过立法建立“宏观金融稳定委员会”，确保其每年的预算和获取所有金融信息的权力，加强对包括中央银行在内的整体金融体系的监督，监测和报告与系统性风险有关的事宜，评估救助项目成本，扮演类似国家审计署和公共举报人的角色。
3.金融市场化改革是一项系统工程：北欧四国的经验与启示
芬兰央行现任执行董事、剑桥大学前教授赛坡•杭卡坡佳（Seppo Honkapohja）为论文集撰写了“20世纪80年代北欧国家金融_化带来的启示”。北欧四国中芬兰、挪威和瑞典在金融_化改革进程中出现了重大的金融危机，丹麦却成功避免了系统性危机。改革前的北欧国家与中国的共同之处在于：金融体系高度依赖银行，并实施信贷总量管理；广泛实施跨境融资管制；大型企业国际业务快速增长，对金融_化要求变得越来越强烈。
北欧金融市场化改革的启示：1）这是一项系统工程，在废除金融管制的过程中既要改变思维方式和商业习惯，又要应对新的风险和不确定性，风险管理和监督变得极为重要。2）银行和其他机构为应对_市场环境必须有充分的准备。推出改革重要步骤前需要加强银行的资本金基础，改革不适当的监管制度。3）中国应先放开汇率管制再考虑资本账户的开放，以削弱人民币汇率受到的投机冲击和升值压力。4）时机和顺序的选择至关重要。关键改革成功与否很大程度上取决于_商业周期和金融环境的稳定性。金融_化顺序通常应先放开国内金融市场，使国内金融体系能够更好地抵御来自外部的压力。如果考虑相反的开放顺序，一旦压力出现，政府就需要迅速进行国内金融改革。5）中国的改革进程需要考虑自身庞大的规模及给其他国家可能带来的国际影响，以及其他国家针对中国改革可能制定的政策。
4.亚洲金融市场的局限性与人民币国际化
日本东京大学教授、日本央行前副行长西村清彦（Kiyohiko G. Nishimura）在“亚洲金融市场与中国金融的国际化”一文中首先分析了东南亚金融危机以来亚洲金融市场仍然存在的不足和需要发展的领域。亚洲国家需要克服企业融资仍然高度依赖银行的金融结构失衡问题，以及本地银行存在借短贷长的期限错配和借美元贷本币的货币错配问题；同时应高度重视：1）发展抵押证券交易市场，通过为合格证券交易建立抵押基础，改善金融市场的弹性和深度；2）通过金融创新为人口老龄化生命周期的特定阶段提供灵活多样的金融产品，将有用的证券化技术重新安装到金融体系中去，以分散风险并帮助养老储蓄获得风险调整后的适当回报；3）通过基础设施建设提高金融的包容性，让更多的成年人和小企业获得金融服务和资金融通。
中国金融市场面临与其他亚洲金融市场相同的挑战。政府如果希望将中国从以廉价劳动力制造为主的经济体系转向真正的先进工业化体系，以人民币国际化为核心的金融市场国际化是绝对必要的举措。国际化也是一个系统性工程，包括支付和 ……（未完，全文共8163字，当前仅显示2229字，请阅读下面提示信息。收藏《《十字路口的金融体系：国际经验与中国选择》论文集内容简介》）