论文：国际货币基金组织资本流动管理框架的转变及其启示 

目录/提纲：……
（一）仍然支持资本_流动，但也肯定资本管制的作用
（二）资本管制是“最后防线”，不可“首当其用”
（三）资本管制措施要清晰透明，宏观审慎和价格型措施更优
（四）强调资本流动管理的国际协调
（一）国际资本流动形势发生深刻变化
（二）国际资本流动对新兴市场经济体的影响加大
（三）部分新兴市场经济体的成功实践
（一）推进资本项目可兑换目标要明确
（二）在中国目前的经济金融发展水平下，推进资本项目可兑换利大于弊
（三）资本项目可兑换并不意味着对资本流动没有管理
（四）资本流动管理工具设计要科学合理
（五）资本账户开放过程中要重视相关配套改革
……
论文：国际货币基金组织资本流动管理框架的转变及其启示 

提示：本文原版含图表word版全文下载地址附后（正式会员会看到下载地址）。这里只复制粘贴部分内容或目录（下面显示的字数不代表全文字数）,有任何不清楚的烦请咨询本站客服。
国际货币基金组织（IMF）历来高度关注国际资本流动、资本账户开放及其对全球经济金融稳定的影响。国际金融危机爆发后，国际资本流动形势的深刻变化和新兴市场国家资本管制的成功实践促使其立场发生转变。IMF陆续发布了一系列工作论文，肯定资本管制的作用，并提出资本流动管理的政策框架（CFMs）。对中国的启示是：中国推进资本项目可兑换利大于弊，目标是明确的。资本项目可兑换并不意味着对资本流动没有管理，要科学合理地设计资本流动管理工具，重视相关配套改革。
关键词：国际货币基金组织 资本流动管理 资本项目可兑换


随着经济金融全球化的深入发展，资本跨境流动急剧增加，很多国家的资本账户也从基本封闭走向完全开放，资本账户何时开放、怎样开放、开放多少成为极富争议的话题。作为国际货币合作的核心机构，国际货币基金组织历来高度关注国际资本流动、资本账户开放及其对全球经济金融稳定的影响。基于_化理念，IMF长期主张资本_流动。但国际资本流动格局的深刻变化，特别是本轮国际金融危机爆发以来美日欧不断加码量化宽松政策导致全球流动
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略964字，正式会员可完整阅读）……　
鉴IMF近两年有关资本流动的政策文件、分析工作和执董会讨论，提出了IMF针对资本项目开放和资本流动管理最新的官方观点，对IMF过去一味鼓吹资本项目开放和资本_流动的观点进行了重大调整。
新框架的核心要素
目前，IMF新的资本流动管理框架还尚未定型，也没有上升到政策指引和国际规则的层面。但分析IMF发布的一系列工作论文和政策文件，我们还是能够从中看出IMF新的资本流动管理框架的核心要素和基本倾向。
（一）仍然支持资本_流动，但也肯定资本管制的作用
首先，IMF认为资本_流动会带来巨大好处，但同时也会带来风险。实现资本_流动对于各国经济是有利的，能使一国金融部门变得更具竞争力，实现资本在全球的优化配置，同时当一国的金融和制度发展达到一定程度时，资本_流动带来的效用能够实现最大化。但资本_流动带来的风险也不容忽视，历史上，伴随资本项目开放的往往是金融危机。由于资本流动的敏感性，一国经济更容易受到全球不稳定因素的影响。当前，全球金融稳定情况受到发达国家高债务水平和新兴市场热钱流入的双重威胁，新兴市场的热钱流入可能加剧这些经济体的金融失衡问题，并给货币政策操作带来挑战。
其次，IMF承认资本管制在一定条件下是有益的，特别是在维护金融稳定时。IMF经济学家奥斯特里等的研究认为，资本流入管制可减小一国的金融脆弱性，降低对外负债的结构性风险。当一国货币处于升值状态、外汇储备充足、经济过热，以及货币政策、汇率政策手段受限的情况下，实施资本管制可能有助于减少热钱涌入、维护国际收支平衡、宏观经济稳定和金融稳定。
（二）资本管制是“最后防线”，不可“首当其用”
IMF提出了管理资本流动的政策框架（Capital Flow Management Measures，CFMs），对各国当局使用应对资本流动的政策工具的次序进行了排列，其中资本管制是“最后防线”。为应对资本流入带来的系统性风险，IMF认为各国当局首先应实施结构改革和审慎管理政策，以增强国内资本市场深度和流动性、提高金融体系抗冲击力；其次考虑货币升值、增加储备、实施财政和货币政策等宏观手段；最后只有在上述措施效果不明显，且满足汇率未低估、外汇储备充裕而经济出现过热迹象等前提条件时，才应考虑采用资本管制措施，同时应尽量降低其对宏观经济的扭曲和对外的溢出效应。奥斯特里等根据IMF政策组合工具包及流程图（见图1），分析了宏观经济问题和金融审慎管理问题两种情形导致资本流入激增的情况下，各国当局如何使用汇率、外汇储备、财政、货币等宏观经济政策和资本管制政策予以应对。



图1 从宏观经济与审慎管理的角度处理资本流入激增

如果是宏观经济的问题，将以宏观政策应对：一是汇率政策，如果多边评估本币汇率偏低应主动升值，当汇率已升值到均衡水平，则应采取进一步措施；二是外汇储备政策，如果一国外汇储备偏低，则可以借机利用资本流入充实外汇储备。若储备比较充足，则应考虑货币政策和财政政策；三是货币政策，又可细分为两方面，一方面利用公开市场操作对外汇占款进行冲销干预，另一方面调低利率，从而减少热钱套利动机；四是财政政策，采取逆周期的财政政策，减轻本币升值压力，但政府从刺激经济和就业的角度考虑一般不会采用紧缩的财政政策；五是资本流动管制措施，资本管制包括流入和流出两个方向的管制，当前述宏观经济管理措施不够用时，可以将直接的资本流入管制措施纳入政策包。
如果是金融审慎管理的问题，首先要充分考虑信贷特别是外汇贷款扩张的风险、多种资产价格上涨包括房地产价格上涨的风险、行业资产负债表失衡的风险、银行或非金融部门（公司、家庭）资产负债货币错配的风险、银行借款人提供外汇贷款的信用风险等。对此，要用审慎管理政策针对性地化解风险，对策总体上分为两大类：一是与外汇相关的审慎措施，包括限制银行未平仓的外汇头寸、限制银行对外汇资产的投资、限制银行的外汇贷款、对本币与外汇债务分别提出不同的准备金率要求等；二是其他审慎措施，包括对贷款/价值比率（LTV）设置上限、限制国内信贷增长、对贷款集中度设置行业限制等。由于宏观经济问题可能与金融稳定问题交织在一起，在审慎管理措施不够用的情况下，还是要采取直接的资本管制作为“最后的防线”。
对资本流出管制，IMF提出了与流入管制类似的管理思路，强调要政策上优先考虑宏观经济政策、审慎监管、结构调整，资本流出管制措施可以作为应对危机政策框架的一部分。
（三）资本管制措施要清晰透明，宏观审慎和价格型措施更优
IMF将资本管制措施定义为“对于居民或非居民进行的资本交易或者与资本交易相关的转让与付款的权利加以限制的措施”。比较典型的资本管制措施包括无息准备金（URR）制度、特定许可权，甚至直接限制或禁止资本流动等。这些措施可应用于所有的资本流入，也可以根据流入的渠道、期限、对象细分对待。
在设计和实施资本管制措施时，IMF强调，要兼顾透明性、针对性、暂时性、非歧视性原则。即政策的提出和实施应开诚布公，清晰透明，以免误导市场预期；政策的实施范围应限制在一定范 ……（未完，全文共9914字，当前仅显示2708字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：国际货币基金组织资本流动管理框架的转变及其启示 》）