论文：中国基金业规模变动的实证分析

论文：中国基金业规模变动的实证分析

内容摘要：实证表明存款变动与基金规模变动存在着替代关系，投资者参与惯性导致收入变动与基金规模变动负相关。经济增长正向影响基金规模的变化。市场成长性越强，证券市场的质量就越高，证券化比例的提高，投资收益率的增加，市场流动的提高，交易成本的降低，越有利于基金业规模的壮大。协整检验和因果检验表明，现在的交易机制下制约着基金规模的稳定发展，推出做空机制和金融衍生品是基金规模稳定增长的保障。
关键词： 证券市场 基金规模 金融发展
Empirical Analysis the Size of China Mutual Fund Industry

Abstract: Our empirical analysis finds there is a substitution between positive changes in deposit and change of mutual fund size. Investors inertia participation leads to a negative correlation.between income change and fund size’s change.The more market growth, the higher the quality of the securities market, the inc
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进一步的努力。此时，考察证券投资基金业规模变动的影响因素，显然有着重要的理论价值和实际意义。
在基金规模方面的文献中，早期的研究表明基金业中存在着明显的规模经济，如Laura Berger（1986），Gallather Timothy J（1988），Baumol(1990)，Sirri and Tufano（1993），Collins and Mack(1997)，Daniel et al.（1997），Latzko(1999)，Ang and Lin(2001)，Akhigbe、Madura(2001)和Scholes(2004)等。Berk、Green(2004)构建一个简单的积极组合管理的理性模型，发现过往业绩与基金的资金流入正相关。Chen et al.（2004）发现基金规模对业绩的影响决定于基金的组织结构和流动性。Khorana、Servaes、Tufano(2005)（以下简称为KST）的结果表明，法律和规制，供给因素和需求因素同时影响着一国基金业的规模。Angelini、Generale(2008)发现金融约束不是影响企业规模发展的主要决定因素。Pollet、Wilson(2008)发现基金的规模影响其投资行为。国内学者对基金规模影响因素的研究有余晓东、秦玲(2001)，胡燕京、余玲(2002)，崔海波等(2004)，鲁炜、蔡冬梅（2007）。对基金的规模经济方面的研究有林坚、郑慧清等(2002)，罗真、张宗成(2004) ，益智（2006）等学者。最近的研究中，陆蓉等（2007）发现基金规模与净申购率呈负相关关系，黄少安、韦倩（2007）研究了机构投资者对基金投资组合的最优规模，谢赤等（2008）指出市场指数的强力攀升，推动了基金规模的跃进。
纵观以上研究，国内外学者对基金规模的研究，主要侧重于从微观角度，对单个基金或基金公司的规模与业绩、投资行为等进行分析与实证检验。鲜有作者从整个基金业发展的角度，运用市场微观结构理论和会计理论，结合中国经济运行的实际特征，分析交易成本、市场流动性、证券市场质量、交易机制等因素对基金业规模的变化的影响。本文运用2000年到2008年的月度数据，来实证研究金融创新中的基金业的规模变动。
本文的结构安排如下：下一节介绍了本文的数据样本和分析变量，第三节是实证分析，最后一节总结了实证发现。
二、数据样本和分析变量
度量基金市场规模的指标可以分为绝对指标和相对指标两类，其中绝对指标主要包括：基金单位资产净值、基金公司数目、新发行基金数、基金净值总额、基金只数、基金公司管理单位基金只数等；相对指标包括：基金净值总额/国民生产总值、基金净值总额/金融市场资产总值、基金净值总额/人口数等（党伟华，2005）。本文对我国证券市场上全部基金业的资产净值用fnv表示，fene代表全部基金份额数，单位分别为亿元和亿份。接下来的实证分析中主要选择基金净值总额/国民生产总值fgr、基金净值总额/人口fpr（KST,2005）、基金净值变化率dfnv、以及新发基金数nnf来度量我国基金市场的规模。
基金业是最成功的金融创新，KST(2005)运用包括中国大陆、香港、台湾在内的56个国家和地区的数据研究表明，法律、投资者保护、教育水平、基金业出现的时间、进入基金业的障碍以及养老金等因素显著地影响一国基金业的发展。这些因素本文在此不再进行验证。2004年实施的基金法和2005年修改后的证券法，规范了市场的发展秩序，加强了对投资者利益的保护，促进了我国基金规模的大力发展。
财富和经济增长的创新需求理论认为社会财富的增长会直接导致人们对新的金融产品和服务的需求,金融机构只有通过金融创新活动才能满足市场的新需求,进而才能参与分享社会财富增长带来的好处,实现利润的持续增长(Greenbaum 、Haywood,1973)。经济发展和居民财富增加是基金发展的基础，股份制经济的发展是基金业发展的直接动力，为基金提供了投资空间，证券市场的规模、结构和质量对基金能否健康发展至关重要（何孝星，2003）。因此，我们选用工业增加值刻画经济增长（位志宇、杨忠直，2007），用人均收入来表示居民财富，以及选取股票总市值来衡量证券市场的规模。2007年底，中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的27%，这也决定了基金大部分资产投资于股票市场。
此外，国内外还有很多研究揭示了影响基金规模的因素，如股票市场收益和个人可支配收入(Santini和Aber, 1998)、汇率(Bennett和Young, 2000)等因素均会影响投资者的选择，进而影响到基金规模。李森（2003）指出基金会面临通货膨胀风险，导致购买力下降。Boudoukh、Richardson(1993)支持名义股票收益与通胀的正向联系。Campbell、Vuolteenho(2004)研究了通胀幻觉与股票价格，发现较高的通胀与长期理性预期的红利增长率是正相关的。王一鸣、赵留彦（2008）认为，供给冲击导致通胀与股票收益负相关，需求冲击则是正相关，中国的实际股票收益和通胀总体上或长期上 ……（未完，全文共15214字，当前仅显示2736字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：中国基金业规模变动的实证分析》）