国有企业财务治理问题研究

博士学位论文
题3 _国有企业财务治理问题研究
姓名 何召滨

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摘要
国有企业财务治理处于企业组织、公司治理及公司财务等多学科的交叉领域。进行
国有企业财务治理体系研究,不仅拓展了公司财务的内涵和外延,体现了公司财务中公
司治理思想 重要影响和作用,完善了财务理论体系,而且突出了公司治理中财务方面
的主导及核心作用,深化了公司治理理论研究,实现了公司治理和财务管理的有效融合,
是解决国有企业财务问题、公司治理问题的良好切入点。
本论文将财务治理理论体系按照基础理论、基本理论以及应用理论进行分别研究。
首先,进行财务治理基础理论研究,主要阐述了委托代理理论、公司治理理论、财权理
论、财权分层理论及财务目标理论,指出财权理论是财务治理理论的基础及源泉。其次,
进行财务治理基本理论研究,在论述财务治理内涵及概念、财务治理结构、财务治理机
制、财务治理诸范畴关系等前提下,构筑了以财权配置为中心,以资本结构为基础,以激
励和监督机制为保证,以财务治理机制为抓手,以提升财务治理效率和实现相关者利益
最大化为目的的财务治理基本理论体系。最后,遵循一般财务治理理论指导,结合国有
企业特征及财务现状,根据国有企业当前财务治理存在的主要问题及成因分析,并在进
行国有企业财务治理问题经典案例剖析基础上,提出了财务治理应用理论——构筑以财
权配置为中心,以模式选择为方向,以资本结构为基础,以业绩考核为抓手,以财务内控
为支撑,以财务信息披露为工具的国有企业财务治理框架,以促进国有企业价值最大化。
本文分别从模式选择和资本结构、财权配置、业绩考核、信息披露、财务内控等五方面
对国有企业财务治理理论及应用进行深入、翔实研究。
治理模式的选择奠定了财务治理方向。本文在对市场导向型治理模式、内部控制主
导型治理模式、家族控制主导型治理模式等国外典型财务治理模式进行优缺点对比及评
价基础上,指出各国财务治理模式的趋同性及差异性将长期存在。根据国有企业特征和
中国国情,并顺应公司治理国际发展趋势,提出国有企业财务治理模式应融合股东单边
治理模式及利益相关者共同治理模式优势,采用股东主导下的利益相关者共同治理模
式,维护股东及利益相关者的共同利益诉求。资本结构是财务治理系统的运行基础,决
定了财务治理基本特征及目标取向。资本结构的选择决定了财务治理的基础,资本结构
初步决定了公司利益相关者财权配置及利益关系,其中股权结构是分析公司内部股东之
间关系处理及整体治理效应基础,债权结构是确定外部债权人权限并促使其合理行使治
理权利的基础。本文在进行资本结构整体治理效应、股权结构治理效应、债权结构治理
效应理论分析基础上,指出了国有企业资本结构失衡特征及治理效应缺陷,提出优化国
企资本结构治理效应举措:通过股权多元化、培育机构投资者、经营者持股、强化债务
融资效率等资本结构的合理安排,充分发挥股权融资治理效应与负债融资治理效应的互
补性,最终形成一个兼顾各方利益的资本结构制衡机制,以此提高财务治理结构效率。
财权配置是财务治理的核心,国有企业财务治理框架体系各部分有效运转及功能实
现均要通过财权合理配置来完成。在研究财权配置基本理论、原则及逻辑框架基础上,
进行了多维度财权配置模型研究:财务治理结构维度是按照财务治理主体理论,研究股
东会、董事会、监事会、经营者等不同权力主体的财权配置;多级委托代理结构维度是
按照国有企业多级委托代理关系理论,研究从国资委至国有企业母子公司内部的财权分
割及配置;财务分层维度是按照财务分层理论,研究出资者、经营者、财务经理等不同
层次的财权配置。不论何种配置模型,根据股东主导下的利益相关者共同配置财权理论,
国有企业应按照多级委托链条及财权分层结构进行逐级分解、多层配置财权。最后进行
了财权配置的集权与分权研究,在解析国有企业母子公司集权型、分权型和中间型三种
财务控制模式基础上,构筑了相对集权式的国有企业财务_体系。
国有企业财务治理的核心是财权配置,而比财权配置更关键的问题是建立健全激励
与约束相容的财务治理机制,两者分别从动力机制及制衡机制保证财务治理效率的提
升。国有企业当前激励约束机制的现状决定了,业绩考核是激励机制的根本,信息披露
是约束机制的重点。本文在对国有企业激励机制状况深入解析基础上,通过对国有资本
金绩效评价及中央企业负责人经营业绩考核办法例证分析,指出了目前国有企业业绩考
核存在问题,从短期激励和长期激励两方面分别进行国有企业业绩考核指标体系的设
计,重点就完善归属母公司所有者综合收益总额、经济增加值及经营者股权激励等考核
手段提出合理化建议。本文在对国有企业监督机制现状进行深入解析基础上,指出信息
披露是财务治理的有效工具,针对目前国有企业信息披露的特征及存在问题,从完善内
部治理、外部治理等方面提出提升国有企业财务信息披露质量的对策,并结合企业会计
准则等要求就完善国有企业财务治理信息披露内容提出创新思路,对非公开上市国有企
业公开对外信息披露也做了初步探析。
离开财务内控的有效支撑,财务治理体系构筑就会成为空中楼阁,在完善财务治理
2
之际沉入财务内控之中,在健全财务内控之时上升到财务治理层次,形成两者良性互动,
才能有效解决国有企业财务治理的诸多问题。在深入剖析财务治理与财务内控互动基础
和互动关系基础上,阐述了财务内控的财务治理功能,并根据国有企业财务内控实践现
状和缺陷,从建设现代企业制度角度出发,提出构筑符合财务治理规范的财务内控框架
体系、强化财务控制活动体系建设、从出资人角度推进财务内控建设等完善财务内控体
系的建议,从而推动国有企业财务治理效率的提升。
关键词:国有企业;财务治理

目录
1雜 1
1.1研究背景及意义
1
1.1.1研究背景 1
1. 1.2研究意义 5
1. 2中外财务治理研究文献综述
7
1.2.1 ffl外学者关于财务治理相关理论的研究
7
1.2.2全球性非政府组织对财务治理的相关建议
9
1.2. 3监管机构对财务治理的相关规定
11
1.2.4国内学者对财务治理的研究
11
1.2.5国有企业财务治理问题研究
14
1. 2. 6国内外研究成果评述
16
1. 3研究结构、方法及约定
18
1.3. 1研究框架与结论
18
1.3.2研究方法 19
1. 3. 3研究约定 20
1.4主要创新点及局限性
21
1.4. 1主要创新点
21
1.4.2研究局限性
21
2则务治理理论分析
23
2. 1财务治理基础理论
23
2. 1. 1委托代理理论
23
2. 1.2公司治理理论
24
2. 1. 3财权理论 25
2. 1.4财权分层理论
31
2. 1.5财务目标理论
33
2. 1.6其他财务治理基础理论
35
2. 2则务治理基本理论
36
2. 2. 1财务治理内涵及概念
36
2. 2. 2财务治理相关概念辨析
37
2. 2. 3财务治理结构
40
2. 2. 4财务治理机制
44
2. 2. 5财务治理基本理论体系
45
3国有企业财务治理框架
49
3. 1国有企业特征及财务现状
49
3. 1. 1国有企业特征
49
3. 1.2国有企业财务现状
50
财政部财政科学研究所博士论文
3.2国有企业财务治理存在主要问题及成因分析
51
3. 2. 1国有企业财务治理存在主要问题
51
3. 2. 2国有企业财务治理问题成因分析
54
3. 3国有企业财务治理问题经典案例
56
3. 4解决国有企业财务治理问题的思路
58
4国有企业财务治理基础——模式选择及资本结构
61
4.1国有企业财务治理模式选择
61
4. 1. 1国外典型财务治理模式
61
4. 1. 2单边治理与共同治理模式对比及评价
65
4. 1. 3国有企业财务治理模式的选择
66
4.2国有企业资本结构治理
68
4. 2. 1资本结构财务治理功能解析
68
4. 2. 2资本结构的财务治理效应
69
4. 2. 3资本结构与融资方式
75
4. 2. 4国有企业资本结构治理效应分析
76
4. 2. 5优化国有企业资本结构治理效应举措
81
5国有企业财务治理核心——财权配置
86
5.1财权配置模式及原则
86
5. 1. 1财权配置的模式解析
86
5. 1. 2财权配置的基本原则
88
5. 1. 3财权配置的逻辑框架
90
5. 2国有企业多级委托代理结构分析
91
5. 2. 1国有企业特有的三层委托代理关系
92
5. 2. 2国有企业特有委托代理存在的问题
93
5. 3国有企业多层财权配置模型
93
5. 3. 1主要财务治理主体的财权配置(财务治理结构维度)
94
5. 3, 2国有企业母子公司的财权配置(多级
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织形式、内部控制、风险管理、公司治理、财务_等
问题进行系统研究和全面考察。其中,从财务治理视角进行深入分析国有企业存在的问
题及产生根源,提出解决问题的思路和对策,是不断提升国有企业的_水平和治理能
力,从而推动企业实现又好又快发展的重要途径。
1.1.2研究意义
在改革和发展实践过程中,我国国有企业出现了系列特殊而又复杂的难以解决的公
司治理和公司财务问题,例如出资者所有权与企业法人财产权不分,国有资产产权主体
缺位,国有集团母子公司关系不顺,内部人控制现象严重,董事会作用发挥受限,中小
股东权益保护不足,经营者激励约束机制不足,财务治理机制缺失,信息披露不规范,
财务控制手段失效,等等。此外,由于受传统计划经济_影响,许多国有企业在市场
①国资委评价局,2011年《企业财务动态》第1期;
②国资委主任王勇在中央企业负责人会议上的讲话,2011.01.25, W资姿网站
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经济下还存在非市场化管理思路和行为,诸如过度注重经济规模的扩张而忽视企业效益
的提升,实施不相关多元化战略导致企业核心业务竞争力不强,政府行政干预,等等。
以上问题纷繁复杂、头绪众多,单纯从财务角度或公司治理角度进行独立分析和研究,
很可能导致进入“只见树木,不见森林”的误区。所以,寻求解决问题的最佳切入点和
着力点显得尤为重要。国有企业面临的上述问题很大程度上反映了我国国有企业在资本
结构构建、财权配置划分、激励约束机制设计、信息披露规范等方面存在着缺陷和不足,
需要从公司财务和公司治理结合点——财务治理方面进行研究和剖析。因此,国有企业
的财务治理理论研究具有十分重要的实践需求和理论意义。
公司财务是企业的一种价值运动形式,企业内部各种责权利的配置、划分以及分配,
最终都是以财务形式来体现,在企业管理和公司治理中都占有不可替代的地位和作用,
对于分析和解决当前我国国有企业面临的诸多问题具有重要的意义。解决上述国有企业
诸多难题,除强化日常财务管理外,更应注重公司利益相关者财务权利及义务的合理界
定及有效行使,即注重对国有企业财务治理方面问题研究。财务治理作为深入研究企业
财务及公司治理的整合理论,至少可以明确:企业财务中,公司治理思想的主导作用;
公司治理中,财务方面的核心作用。
公司治理起源于_发达国家,其十分成熟稳定的经济环境、社会环境、法律环境
及文化环境决定了其在公司治理模式、结构、机制等方面也相对成熟和完善。由于中国
市场经济_正处于转型和深化阶段,公司治理被引入到我国国有企业的改革和实践之
中,未能发挥出预想效力,主要体现为治理结构虚设,治理机制弱化,治理效率低下,
等等。在国有企业改革过程中,公司财务与公司治理问题常常是交织在一起,两者都具
有自身的难点和特殊性,如果孤立地从公司财务或公司治理角度来分析和解决问题,只
能是治标而不能治本。所以,结合中国国有企业的现实情况和条件,应对公司财务和公
司治理问题进行整合研究,提出系统的研究思路,并在此基础上寻求行之有效的解决途
径和办法。有鉴于此,本文认为在借鉴现有财务管理和公司治理理论基础上,在深入研
究财务治理基础理论及基本理论前提下,提出完善的国有企业财务治理应用理论体系,
并将其作为研究和解决国有企业改革和发展存在问题的切入点,通过对我国国有企业资
本结构安排、财务治理模式选择、企业财权配置、资产业绩考核、财务内控健全以及财
务信息披露等关键问题进行深入的剖析和研究,为解决我国国有企业存在的诸多问题提
6
第1章导论



供切实可行的解决方案并提供理论支撑。
国有企业财务治理研究理论意义还在于,其拓展了公司财务的内涵和外延,体现了
公司财务中公司治理思想的重要影响和作用,同时突出了公司治理中财务方面的主导及
核心作用,实现财务治理和财务管理的有效融合。可以讲,财务治理研究一是从财务关
系视角,抓住了财务本质,完善了财务理论体系;二是从所有者财务、经营者财务和利
益相关者财务等不同角度,紧紧把握公司治理问题的核心问题,深化了公司治理理论研
究。所以,国有企业财务治理研究丰富了国有企业财务治理内容,完善了财务治理体系,
明确了财务治理方向,突出了财务治理重点,是解决国有企业财务问题、公司治理问题
的良好着力点。
1.2中外财务治理研究文献综述
1.2.1国外学者关于财务治理相关理论的研究
国外学者就财务治理的研究成果散见于企业理论及资本结构理论之中,因为_市
场经济_已相当完善,公司治理理论及企业财务管理理论已相当成熟,雄独进行财务
治理体系研究意义不大,所以并没有系统提出财务治理这一明确概念,更没有形成完整
的理论体系,现就其与财务治理相关的公司治理理论及资本结构理论进行妮要阐述。
1.股东中心治理模式
国外学者对公司治理问题的研究最早应追溯到美国学者伯利(Berle)和米恩斯
(Means) 1932年发表的经典论文《现代公司和私有产权》,被认为是现代企业公司治理理
论的萌芽。1976年,詹森(Jensen)和麦克林(Mecklin)认为公司治理主要应致力于解决
所有者与经营者之间委托代理关系,公司治理的焦点在于保证所有者与经营者的利益一
致,这是公司治理的核心及关键问题。1983年,法玛和詹森(Fama and Jensen,)进一
步指出,公司治理研究的核心问题是,在所有权与经营权分离情况下如何降低代理成本。
1997年,施莱佛(Shleifer)和维什尼(Vishenly)认为公司治理的首要任务是确保企业
资本提供者得到投资回报,保证股东财富增值。上述学者倡导的公司治理理论尽管侧重
点不同,但均可纳入“股东中心治理模式”这一范畴,其主要理念是在企业所有权及经
营权分离情况下,如何保证股东利益最大化。
2.利益相关者治理模式
7
财政部财政科学研究所博」:论文



布莱尔(Blair)在其经典著作《所有权与控制》中,认为有效的公司治理结构应向
对待主要所有者那样给予利益相关者合适的激励、权利和责任,因为企业除主要股东以
外的包括中小股东等利益相关者都拥有自身权益并承担企业风险,均与企业有着密切利
害关系。1988年,科克伦(Cochran)和沃提克(Wartick,)认为,公司治理解决的是所有
者、治理层、管理层和企业其他利益相关者相互之间利益分配及权利划分等问题。世界
经合组织0E⑶(2003)发布了《亚洲公司治理白皮书》,认为公司治理结构应明确规定各
个参与者的责任和权利分布,并且应清楚说明公司决策的规则和程序。以上学者和机构
在释义公司治理概念及内涵时,将利益相关者放在与股东并列位置上,均可纳入“利益
相关者治理模式”,其主要理念为企业是利益相关者一系列契约的联结,在保证相关者
共同利益前提下追求企业价值最大化。
3.资本结构的非数量性研究
_理论界对以不对称信息理论为核心的资本结构理论的非数量性研究,是财务治
理问题研究的突出表现。这些研究抛 了传统资本结构理论对最佳资本结构的量化求
证,从其对财权安排及治理结构影响着手,提出了资本结构激励理论、资本结构信息传
递理论和资本结构控制权理论。
(1)资本结构的激励理论
该理论主要研究的是融资结构与经营者行为之间的关系,认为资本结构会影响经营
者工作行为选择和工作努力水平,从而影响企业效益和价值。1976年詹森和麦克林在著
作《企业理论:管理行为、代理成本和资本结构》中阐述:代理成本源于经营者不是企
业所有者或完全所有者,即存在外部股权。在该状况下,经营者的勤奋工作获取的公司
业绩,可能使他承担了全部成本而仅取得部分收益,对经营者本人来讲,是自身不经济;
同理,当经营者在职消费时,他得到了全部好处却只承担部分成本,而是自身经济。如
此结果必然导致经营者的工作积极性不高或热衷于追求在职消费。让经营者成为企业完
全所有者可以解决该问题,但现实中确是无法实现的愿望。因此,存在外部股权的企业
市场价值与经营者是完全所有者时的企业市场价值是不同的,这两者之间的差额就是外
部股权的代理成本。采用债券等债权融资模式可能突破这一限制,但是债权融资可能增
加另一代理成本:经营者作为剩余索取者,从事风险收益不匹配非理性投资项目,如成
功可自身受益,如失败可将损失推给债权人。该理论基本结论是,均衡企业资本结构是
8
第1章导论



由股权代理成本和债权代理成本之间的权衡关系所决定,企业最佳资本结构是股权融资
及债权融资边际代理成本趋于相等从而达到总代理成本最低,此时企业价值最大。
(2)资本结构的信号模型理论
经营者相对其他利益相关者掌握更多可供投资决策及生产经营等相关信息,这些信
息如能及时、有效、完整地传递到市场,市场才能对企业价值做出合理判断。在非对称
信息条件下,不同资本结构会传递企业价值不同信号,从而导致市场对企业价值判断差
异。罗斯(1977年)在其著作《财务结构的决定、动机信号方法》中认为:外部投资者
将企业具有较高债务比率当成一种高质量的讯号,因为低质量企业是难以取得债权融资
的,举债越多表明企业预期业绩更好;经营者股权比例高则企业价值大,否则相对完全
信息者——经营者会减少股权规避风险的。总体看,经营者持股比例越高,企业债务水
平越高,企业质量也越高。鉴于该理论,迈尔斯提出“融资优序理论”,认为企业为新
项目筹资时,最优的融资顺序依次是:内源融资、负债融资、股权融资。
(3)资本结构的控制权理论
资本结构不仅决定企业收益分配,而且决定企业控制权转移。如果企业融资方式是
股权融资,那么投资者拥有剩余控制权;如果融资方式为无投票权的优先股,那么经营
者掌握剩余控制权;如果融资方式为发行债券,在债券本息及时偿付前提下,经营者拥
有控制权,在债券本息不能偿付情况下,企业破产,那么剩余控制权转移到债券投资者
手中。如此,不同融资结构选择导致了企业剩余控制权在不同证券持有人之间的分配。
企业未来不确定性决定了企业契约也是不完备的,因此企业剩余控制权的分配就变得很
重要,拥有剩余控制权一方会对企业财权配置产生重要影响。
1.2.2全球性非政府组织对财务治理的相关建议
随着全球经济一体化,尤其是世界资本市场日趋交融,以及国际财务报告会计准则
的趋同,一些全球性非政府组织对公司治理财务方面争论及规定也越来越多,其关注焦
点主要是错误的财务报告、过高的管理层薪酬、对股东及利益相关者的不忠诚等方面。
下面,将近二十年来主要非政府组织的观点及建议进行阐述。
1.卡德伯里委员会的报告(Gadbury Committee report)
1992年,英国卡德伯里委员会颁布了《公司治理的财务方面》(Finacial Aspects of
Corporate Governance)报告,该报告突出了公司治理中财务方面的重要性,表述了财
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财政部财政科学研究所博士论文



务报告职能、董事会控制以及独立审计师的职责。该报告是全球若干公司治理实践标准
的基准文件,尤其在财务报告方面。
2.全球经济合作组织(Organ i zat ion for Economic Corporat ion and Deve Iepment)
20(M年,经济合作组织(OE⑶)修订了《公司治理原则》,意在帮助政府对公司治
理的法律、法规及规定的框架方面提供指南及建议。OECD公司治理原则主要涉及有效公
司治理框架基准、公平对待股东、股东权利、利益相关者作用、披露与透明、董事会责
任等六方面。
3.鲍斯委员会(Bosch Committee)
1995年,澳洲鲍斯委员会发布修订后的《公司实践与行为》,确认了一系列重要的
公司治理问题,主要内容涉及董事会功能、董事会架构、薪酬待遇、财务报告及审计、
风险的管理及审计等方面。该报告许多建议被澳洲上市公司所采纳。
4.格林伯里委员会(Greenbury Committee)
英国格林伯里委员会一直致力于公司高级管理人员的薪酬待遇研究。1995年发布
《董事会薪酬》报告,主要建议强化董事会薪酬披露的透明度。该报告中的许多建议被
伦敦证券交易所所采纳。
5.财务报告理事会(Hi ggs and Smith reports with F i nanc i a I Report i ng Counc i I
endorsement)
根据黑格与史密斯报告成果,2003年英国财务报告理事会出台了修订后的《公司治
理综合守则》,其核心建议是:董事长可以掌控提名委员会但不能讨论自身薪酬;至少
一半董事会成员是独立的非执行董事;由高级独立董事主持下的年度非执行董事会议评
估董事长业绩。2006年,《公司治理综合守则》又进行了稍许修改。
6.商业圆桌会议(The Business Roundtab Ie)
商业圆桌会议是由美国主要公司首席执行官组成,2005年其根据萨班斯法案要求,
颁布修订后的《公司治理原则》,其内容主要包括董事会采取合适薪酬政策和目标、公
司公平对待利益相关者、管理层及时公布财务状况及成果、审计师按照公认会计原则审
计财务报告等八方面指导原则。
7.亚太经济合作组织(Asia Pacific Economic Cooperation)
亚太经济合作组织1998年专题报告会,认为“良好的公司治理应保证按照公司所
10
第1章导论



有者及利益相关者的最佳利益来管理企业资产”,有效公司治理应遵循如下原则:及时、
准确地披露财务及非财务信息;公平对待所有股东;明晰股东会、董事会及管理层的权
力及责任;建立有效、强制的问责机制以提升公司的良好管理及决策程序。
8.国际会计准则委员会(International Accounting Standards Board)
国际会计准则委员会在公司治理的作用根本是财务报告、披露及责任,目标是促进
公司财务报告编制及披露的国际统一。2003年其下属机构国际会计联盟发布了《重塑财
务报告信心》讨论书,对财务报告真实、公司管理以及审计功能提出很多建议。
1.2.3监管机构对财务治理的相关规定
为促进企业以公平合理的竞争方式提升业绩,世界各地监管机构也出台了系列监管
法规,约束公司法人治理行为,提升公司法人治理效果。限于文章篇幅限制,笔者选择
澳洲证券及投资委员会、澳洲证券交易所、中国证监会进行例证说明。
1.澳洲证券及投资委员会(Australian Securities and Investments Commission)
澳洲证券及投资委员会在其《1998行为》(act 1998)中,认为本委员会务必追求:
保持、促进、提升公司财务业绩,减少商业成本;促进投资者及消费者的信心并提供信
息;有效、快速地接收、加工、储存、发布相关授权信息。其认为一个良好监管环境必
须保证投资者可获取值得信赖的信息以做出合理的决定。
2.澳洲证券父易所(Australian Securities E*change)
按照澳洲法律,澳洲证券交易所首要目标及义务是创造公平、秩序、透明的市场,
并保证证券交割实施的有效。其监管主要责任是保证有效秩序的市场活动和透明、准确
的信息披露,设立合适的披露准则并保证有效执行,并向澳洲证券及投资委员会提交市
场披露的重大缺陷。
3.中国证监会
中国证监会2002年颁布了《上市公司治理准则》,阐述了我国上市公司治理的基本
原则、投资者权利保护的实现方式,以及上市公司董事、监事、经理等高级管理人员所
应当遵循的基本行为准则和职业道德,同时对绩效评价与激励约束机制、信息披露与透
明度、利益相关者等方面做出了相应规定。
1.2.4国内学者对财务治理的研究
在借鉴国外公司治理理论及财务管理理论研究成果基础上,国内学者对财务治理理
11
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论进行了大量探索性研究,这些研究主要以财权及其配置为切入点,提出了财务治理定
义、财务治理架构、财务治理理论体系框架等概念,现将主要观点概述如下:
1.财权及财权配置研究
财权是财务治理理论中的核心概念,其争论焦点在于财权来自法人财产权和企业所
有权的对立。财权的配置解决的问题是财权分配归谁支配的问题。财权及财权配置是财
务治理理论的基石,其不同观点决定了对财务治理进一步探讨的分歧。
伍中信提出的财权流理论,认为财权是企业某一主体对财力所拥有的支配权,包括
投资权、筹资权、决策权以及收益权等权能。伍中信从独立法人财产权解释财权,认为
财权与产权虽然是相近的概念范畴,但是财权是产权的核心,在现代财务理论尤其财务
治理理论中具有驾驳地位。伍中信进一步说明,财权流理论是本金理论的拓展及深化,
是现代企业制度下对财务本质、财务理论的全新表述。
张兆国、黄永波认为,企业财权是企业所有权的核心内容,企业财权合理配置是健
全现代企业法人治理结构应首要解决的问题,通过明确企业各利益相关者财务决策权、
财务执行权、财务监督权以及收益分配权,构筑利益相关者共同治理的现代企业财务治
理机制。
白华、余国杰把财权解释为财务控制权,在企业控制权中居于主导地位。随着现代
企业所有权与经营权分离,财务控制权分别归属于所有者和经营者,所有者拥有的财务
控制权主要是重大财务决策权和监督权,经营者拥有的财务控制权主要指重大财务执行
权、日常财务决策权以及对财务经理工作的监督权。
汤谷良教授提出了经营者财务论,认为现代企业产权关系的复杂化及多元化决定了
企业财务目标的多重性,于是提出了财务分层理论,他认为财务管理包括所有者财务、
经营者财务和财务经理财务三个层次。而企业财权是法人财产权主体,对法人财产的确
立及运行是经营者财务产生的客观基础,从而确立了经营者在财务管理中的核心地位。
谢志华教授提出了出资者财务论,认为现代企业两权分离,必须建立出资者对经营
者的财务约束机制——出资者财务,以保障出资者的利益为根本目标。凡是经营者行为
增加资本权益,就应该给予激励;否则,就应得到必要约束。其主要内容是确定资产业
绩的考评办法及激励机制,建立财务监督及约束机制。
干胜道教授提出了所有者财务论,认为所有者财务主要研究所有者投入资本产生权
12
第1章导论



力的内容及其行使方式、所有者的财务监督以及所有者财务控制等。该理论提出源于经
营权的泛滥而导致所有权弱化。尤其在国有企业所有者“缺位”条件下,经营者越权决
策、滥用职权、过渡职务消费等现象屡见不鲜,再加上两权分离后的信息不对称,严重
侵袭了所有者权益。
李连华(2002)认为,公司财权并非单纯几项权力,而是不同层次、不同权能所构
成的一个权力架构体系。要提升公司治理效率,就应转变治理理念,从重视财务治理主
体转变为重视财务治理客体,完善以财权配置为核心的财务治理体系并解析了财权配置
方式。
关于财权及其配置的研究,不论从出资人、所有者角度进行,还是从不同利益相关
者角度进行,核心理念主要是财权在经营者与出资者之间如何有效划分进行探索。
2.财务治理概念、结构及体系研究
国内理论界对财务治理概念、结构及体系的研究出现了百花齐放、百家争鸣的局面,
但对于财务治理是公司治理的重要组成部分、财权配置是财务治理核心基本达成一致意
见,下面就主要代表性观点阐述如下:
张敦力提出了财务治理核心论,认为财务治理是委托代理治理、资本结构治理、股
东治理、经营者治理四部分的有机结合,是整个公司治理结构框架体系中最重要的子系
统。财务治理最终实现财务治理主体科学合理的财权配置,从而促使企业治理效果及资
源配置效率的提升。
衣龙新博士在其著作《财务治理理论研究》中,综合运用企业理论及产权经济学、
现代财务理论、公司治理理论等学科知识,基于企业所有权逻辑,以本金运动所形成的
财务关系为研究主线,通过对财务治理目标、内涵、机制等基本理论问题的研究,提出
了财权配置的一般框架,初步构建了包含治理结构、治理机制和治理行为规范三方面内
容的财务治理体系。衣龙新进一步指出,财务治理是公司财务与公司治理的交融领域,
财务治理理论研究意义既加强了公司治理的应用性又完善了公司财务理论体系。
伍中x-教授在其《现代企业财务治理结构论——以财权为基础的财务理论研究》中,
提出了以“财权”为基础构建现代财务理论体系的基本框架,即以财权为核心,确立了
出资者、董事会、经理层在财权流动和分割中所处的地位和作用,体现了各财务治理主
体在财权安排上相互制衡关系。他在论述公司财务治理结构基本要素包含财务治理主
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财政部财政科学研究所博士论文



体、财务治理客体、财务治理中心、财务治理目标基础上,构建了以财权配置为核心、
以融资结构为基础、以财务激励与约束机制为内核的现代企业财务治理结构理论体系。
伍中信关于财务治理结构论述为深入研究财务治理理论奠定了坚实基础,其主要观点也
被本文所吸收或借鉴。
李心合教授以利益相关者理论为基础,提出了利益相关者财务论。利益相关者导向
型治理理论基础是公司所有权共同理论、托管责任理论以及公司社会责任理论。该理论
认为,公司财务目标是利益相关者价值最大化,公司财务实行共同分层治理,员工等利
益相关者与企业保持荣辱与共、和谐稳定的合作关系。企业治理的核心是财务治理,公
司治理权配置的核心是财务治理权配置。从利益相关者角度研究财务治理问题,扩大了
财务治理主体内涵和外延,对于保护中小股东、债权人等相对弱势利益相关者具有现实
意义。同时,他提出财务控制权相机配置机制的观点也拓展及深化了财权配置的研究。
王竹泉教授从不同利益相关者参与公司治理的动机、方式、内容及关注的问题不同
出发,提出按照其结构特征实行分类治理,在此基础上完善利益相关者财务治理机制。
王雄元教授提出了利益相关者财务治理结构,认为企业利益相关者共同治理要求相适应
的财务治理结构应该具有内容上的层次性、结构上的动态性和目标上的不可操纵性。
杨淑娥认为,财务治理是通过财权在企业利益相关者之间的动态分配,从而调整利
益相关者在财务_中的地位和作用,从而影响利益相关者的财务利益。杨淑娥将财务
治理中的利益主体分为依赖公司内部财务治理保障其利益的主体和依赖公司外部财务
治理保障其利益的主体,第一类利益主体利用内部优势往往侵犯第二类利益主体的利
益。杨淑娥进一步认为,财务治理从静态理解,表现为财权配置的结构及权力安排上;
财务治理从动态理解,表现为随着企业资本结构变化及契约设计的更改,财权配置制衡
及激励约束机制也是不断变化过程,从而引起的财务治理结构调整。因此,财务治理是
契约不断摩擦、不断协调,而又不断修正、不断媾合的过程。杨淑娥还认为,公司财务
治理包括财务治理主体、财务治理客体和财务治理载体。杨淑娥研究成果为持续探索财
务治理结构及体系研究打下了基础。
1.2.5国有企业财务治理问题研究
国内关于财务治理研究主要是以国有企业财务治理问题为起点的,并随着国有企业
改革深入而不断发展,国内学者对国有企业财务治理研究基本围绕财务治理缺陷、成因
14
第1章导论



及对策进行论述,现择其精要阐述如下:
唐亚娟以国有控股企业猴王集团破产为案例,认为财务治理结构从根本上来说是为
了规范董事会、高级经理人员和财务经理的行为,使企业的财务活动符合股东的利益。
财务治理结构只有具备政企彻底分开、产权主体到位、产权关系理顺、高级经理人市场
健全有效的条件时才能发挥作用。唐亚娟认为可以从界定清晰的财务主体、财权的适当
划分、财务激励约束机制等方面完善财务治理结构。
杨淑娥(2003)从产权制度与财权配置角度研究了国有上市企业财务治理中的热点
和难点问题,认为很多国企改制的上市公司产权不清晰,所有者的代表董事长和经营者
的代表总经理经常一人兼任;控股股东侵占上市公司利益,诸如无偿占用资金等;利用
关联交易操纵利润等。国有资产所有者“权位虚置”,所有者剩余监督权和控制权实施
不力,经营者又因剩余索取权和控制权模糊而积极性不高,这种局面较长时间难以改变,
因此建立现代企业制度,提高公司治理效率就是一句空话。如果以财权配置为抓手,促
进并反作用于国有产权改革,可能会有良好效果。其提出建议是:继续加快国企改革力
度,明晰产权,引入多元化投资主体;发挥职工代表大会的权威,发挥他们在决策中的
参与作用;大债权人进入公司监事会或实行主银行辅导制度,发挥债权人治理效率;强
化对国有企业的控制和监督,应继续发挥财务总监的作用。
蒋茵(2003)针对国有上市公司财务治理弱化、缺乏投资者利益保护机制等问题,
论述了完善财务治理的若干设想。蒋茵认为,财务治理的主要问题是解决信息不对称,
治理手段包括对财务信息的生成程序和质量以及报送披露机制进行规范、对公司财权的
合理配置及其各项财权间相互制衡机制的设立等。财务治理中核心矛盾是解决财务报告
的真实性和准确性,治理手段应借助外部的市场力量,对相关人员实行有效制约,利用
高昂的违规成本迫使管理者遵循上市公司治理规则,保证真实、可靠、相关的财务信息。
伍中信(2004)认为要从根本上解决国有企业法人治理问题就必须从资本结构改革
着手,优化资本结构,完善企业法人治理结构。我国国有企业股权结构中依然存在着国
有股权偏高的现象,资本结构中普遍存在着负债率过高的问题。如此扭曲的资本结构及
财务结构,势必会影响到财务治理结构的完善,从而危害财务治理效率提升。所以,实
施国有企业国有股减持以及债转股政策,寻求国有企业相互持股以及与民营企业相互参
股和融合发展的道路,表面是国有企业财务结构的量化调整,实质既是对财务治理结构
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财政部财政科学研究所博:丨:论文



的完善和突破,也是国有经济改革的重要内容和必须攻克的关键环节。国有企业实现由
不同所有制的股东共同治理,形成多元产权模式,非常有利于企业财权的独立和企业价
值最大化目标的实现。因为在国有绝对控股或国有独资情况下,企业难以摆脱国家以资
本所有者的身份对企业实施行政干预,企业真正的自主经营、自负盈亏的市场主体和产
权主体地位依然难以确立。伍中信进一步指出,国有企业要创新激励相容的财务治理结
构,应建立科学合理的经理股票期权。我国传统的国有企业,其剩余索取权归国家这一
抽象主体,企业经理人不享有半点剩余索取权。这既不利于调动企业经理人员的积极性,
也有悼于以知识和人力资本为基础的知识经济的客观要求。而且经理股票期权有利于经
理人员目标与企业财务目标的一致性,较好解决经理人员付出与回报的不对称性从而导
致激励不相容的现象。为此,在我国国有企业改革改制过程中,应避免保护国有权益原
则的绝对化、片面化,走向极左路线,应当给予人力资本所有者尤其是职业经理人一部
分剩余索取权,以利解决企业财务行为短期化与财务目标长期性矛盾。
李心合等(2005)认为国有企业财务治理中突出的问题是:对债权人的财权分享关注
不够,重股东轻债权人;股东和经营者权利配置失衡,权力分配过度倾斜经营者;大股
东和中小股东权利配置失衡,权力分配过度倾斜大股东。解决上述问题建议是:应通过
调整财权配置,强化债权人的话语权;发展机构投资者形成股东联盟,制衡经营者失控
权力;调整中小股东资源供给策略及行权方式,提升资源集中度。
高山(2008)在其博士论文《国有企业财务治理研究——基于结构、机制与信息的
视角》中,对国有企业的监督模式和体系进行了创新探讨,在指出监督机制缺失所导致
的国有资本流失问题后,对现行的国有企业监督机制的有效性进行了系统分析和深入研
究,提出了基于利益相关者的财务监督指标体系,并构建了国有企业财务治理监督机制
的新框架。该文通过实证数据和数学模型分析,提出了优化国有企业资本结构治理效应、
提闻股权激励效应及兒善声誉激励机制的具体措施。
1.2.6国内外研究成果评述
随着新制度经济学的产权理论、契约理论、信息不对称理论、委托代理理论的发展,
_公司财务理论的创新性成果不断涌现,公司治理理论的日趋成熟,_理论界对公
司财务和公司治理研究已经出现了融合研究的趋势,并着重从资本结构角度进行分析和
研究。但是,由于_发达国家的企业在公司治理模式、机制、效率等方面已相对成熟
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第1章导论



和完善,_学者虽然意识到公司财务与公司治理研究存在内在关联性和互动性,但是
公司治理中财务方面的问题并非特别突出和重要,因此没有在财务领域进行独立深入系
统的分析和研究,没有单独提出财务治理的概念,更没有形成独立完整的财务治理理论
体系,这也与_理论界偏重实证研究较少关注规范分析和系统理论研究有关。_不
少有影响力的非政府组织适应全球经济一体化、上市公司监管以及国际财务报告准则趋
同的要求,发表了系列公司治理财务方面的建议及观点,被全球诸多证券监管机构、证
券交易所所采纳,部分甚至成为全球“最佳公司治理实践”标准。但是,该些建议或指
南是非政府权力机构制定或颁布,不具有强制性。只有被政府监管机构或相关权力部门
采纳并形成正式规则或制度后,方能成为必须遵照执行(部分是自愿选择执行)的规范。
国内学者对财务治理理论研究成果丰硕,其中汤谷良的财务分层理论、干胜道的所
有者财务理论、李心合的利益相关者财务论以及伍中信的财权流理论等都是其中代表性
成果。随着我国市场经济体系不断完善及国有企业改革的不断推进,我国学者按照财务
治理一般理论对于国有企业财务治理问题,围绕治理缺陷、成因及对策进行了系列研究,
提出了很多建设性意见,产生了一批具有较高理论水平和实践意义的研究成果。我国学
者在充分借鉴现代企业理论、公司治理理论和财务管理理论的基础上,较早提出了 “财
权”这一核心概念,并从不同角度深入地分析了其内涵和外延,形成了财务治理机制、
财务治理结构、财务治理行为规范等方面研究成果,初步建立了财务治理理论体系框架。
但是我国学者对于财务治理的研究仍受制于_“公司治理”理论模式的束缚,主
要停留在以“财权配置”为核心、以“财务治理结构”为主线、以“财务治理效率”为
目的这一研究层面,未能对财务治理基础理论进行深入分析,未能系统、全面地对财务
治理核心理论体系进行综合研究和概括,未能深入剖析财务治理与财务管理、财务内控
及公司治理的关系。
国有企业目前财务治理问题的复杂性和特殊性,对财务治理理论发展及完善提出了
更高的要求,现代企业制度的构建、国有企业改革与发展以及国内资本市场的发展,也
为财务治理理论的应用提供了实践平台。但是,国内学者对国有企业财务治理研究未能
摆脱一般财务治理理论的束缚,主要围绕国有企业财务治理缺陷、成因及对策等方面进
行阐述,未能构筑一个完善的国有企业财务治理应用理论体系,未能就国有企业财务治
理的基础、核心、抓手、支撑、工具等关键性问题进行深入研究,将国有企业财务治理
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财政部财政科学研究所博士论文



与财务内控、财务信息、业绩考核整合研究的成果也不多见,根据国有企业治理现状提
出操作性强的合理建议也相对较少。
1.3研究结构、方法及约定
1.3.1研究框架与结论
国有企业财务治理问题是一个横跨企业组织、公司治理及公司财务等多学科的交叉
领域,本论文依托国有企业改革和发展的背景,遵循财务治理这一主线,在系统深入全
面阐述了财务治理基础理论及基本理论体系后一国有企业财务治理框架一国有企业财
务治理基础问题:模式选择及财务结构一国有企业财务治理核心问题:财权配置一国有
企业财务治理关键问题:业绩考核(激励机制视角)一国有企业财务治理工具:信息披
露(约束机制视角)一国有企业财务治理支撑:财务内控。本论文的主要框架结构及结
论如下:
1导论。本章内容主要介绍论文的研究背景及意义,论文结构安排及研究方法,本
论文主要创新点及局限性以及中外相关研究综述及评价。
2财务治理理论分析。首先,进行财务治理基础理论研究,主要阐述了委托代理理
论、公司治理理论、财权理论、财权分层理论及财务目标理论,指出财权理论是财务治
理理论的基础及源泉。 ……（未完，全文共97595字，当前仅显示17554字，请阅读下面提示信息。收藏《国有企业财务治理问题研究》）