财务管理专业学位论文：股权结构对R&D投入的影响研究

财务管理专业学位论文：股权结构对R&D投入的影响研究

摘 要

伴随知识经济的发展，技术创新已经成为提高生产效率、改变资源配置结构和转变经济增长方式的重要因素，创新能力对实现社会经济的可持续发展发挥着关键性的作用，特别是研究与开发(Research and development，R&D)活动成为积累与拓展知识资本、促进技术创新的重要途径，成为社会经济发展与进步的内在推动力。
本文首先回顾了股权结构与研究与开发的一般理论和相关研究，并对现有上市企业的行业特点及现状进行了分析。然后，以2008至2012年中国上市公司的财务数据作为研究样本，选取了衡量企业股权结构的两类、四项财务指标及衡量企业研发投入指标，构建了回归分析模型。利用描述性分析及回归分析方法，通过对指标的分析，得出股权结构对企业R&D影响的结论。
经研究发现：股权过度集中不利于研发投入; 机构投资者持股与研发强度正相关;非机构企业法人大股东对R&D强度有正向影响作用;国有控股不利于R&D投入;个人投资者与R&D强度的关系呈正相关.
最后，基于本文的逻辑分析和实证研究，结合我国资本市场的特殊性，从研发支出角度提出了提高我国公司治理水平的若干建议，以期有助于我国公司治理理论和实务的进一步发展。


关键词： 股权结构，R&D，公司治理

ABSTRACT

Along with the development of knowledge economy, technology innovation has become to improve production efficiency, change the allocation of resources are the important factors of structure and the transformation of the mode of economic growth, innovation to realize the sustainable development of social economy plays a key role, especially in research and development (Research and development, R&D) activities become accumulation and an importan
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tructure, R&D, Corporate Governance












目 录

1绪论 1
1.1 研究背景与意义 1
1.1.1 研究背景 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 文献综述 2
1.2.1 股权集中度与研发投入 2
1.2.2 股权属性与研发投入 2
1.2.3 评述 3
1.3 研究方法与研究思路 3
2 理论分析 4
2.1 理论基础 4
2.1.1 股权结构理论 4
2.1.2 研究与开发（R&D）相关概念 4
2.1.3 委托——代理理论 4
2.1.4 管家理论 5
2.2 股权结构与R&D投入的理论分析 5
2.2.1 股权结构对企业R&D投资的影响 5
2.2.2 理论分析 6
3 研究假设与模型构建 7
3.1研究假设 7
3.1.1 股权集中度及股权制衡与R&D 投入的关系 7
3.1.2 机构大股东与R&D 投入的关系 7
3.1.3 非机构企业法人大股东与R&D投入的关系 8
3.1.4 国有控股与R&D 投入的关系 8
3.1.5 个人大股东与R&D 投入的关系 9
3.2 变量设计 9
3.2.1 被解释变量 9
3.2.2 解释变量 9
3.2.3 控制变量 10
3.3 模型构建 10
3.4 样本选择与数据来源 11
4 实证分析 12
4.1 变量的描述性统计 12
4.2 变量回归分析 13
4.2.1 股权集中度、股权制衡度与R&D投入关系回归分析 13
4.2.2 大股东类型与R&D投入关系回归分析 14
4.2.3 多变量回归分析 18
4.3 结论与分析 19
5 结论与展望 20
5.1 论文的研究成果 20
5.2 研究局限及今后研究方向 21
参考文献 22
致 谢 24
附 录 25
1绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
伴随知识经济的发展，技术创新已经成为企业提高生产经营效率和优化资源配置的重要因素，创新能力对实现可持续发展的社会经济发挥着关键性的作用，特别是研究与开发(Research and development，R&D)活动成为积累与拓展知识资本、促进技术创新的重要途径，成为社会经济发展与进步的内在推动力。在经济增长的过程中研究与开发(R&D)发挥越来越重要的作用。
1.1.2 研究意义
R&D活动对提升企业竞争力和盈利能力起着非常重要的作用。但R&D活动有其显著的问题。首先，R&D活动固有的风险使其产出具有很大的不确定性,这样,即使经理人做了最好的努力, R&D项目最终也有可能失败,所以经理人一般不愿意进行R&D投入[1]。其次, R&D投资项目具有跨期权衡性。R&D支出发生在近期,但它的收益很可能要经过很长时间才能实现。所有者与经营者对跨期收益偏好的不同对R&D投入也有重要的影响,一般来说,风险回避型经营者不愿意投资风险性的长期R&D项目 [2]。最后，信息不对称的问题在研发支出活动中更为严重,一方面，因为之前大多数国家的会计准则中没有规定要强制披露R&D活动,而且这也有可能会因此泄露企业的商业机密，因此,经理人一般也不愿意自愿披露R&D信息,这样,外部投资者就不能获得一些更详细信息; 另一方面，由于大多数R&D活动都是专属于某个企业的,具有独特性，很难进行横向比较；更关键的是R&D项目的收益与成本在时间上不匹配 [3]。R&D活动存在的这些问题,加重了所有者与经营者之间的信息不对称性,恶化了代理问题,这直接影响R&D的投入量。代理理论指出,恰当的公司治理机制,能够降低代理问题,有效监督经理人,控制经理人追求无效战略的倾向,从而有助于保证恰当水平的R&D投资[4]。而股权结构是解决经营者代理行为的重要制度安排,不同的股权结构会带来不同的R&D投入。所以，本文着力分析中国上市企业的股权结构，以及R&D的投入情况，研究两则是否有影响，并提出基于创新的企业股权结构，以促使企业合理的加大R&D投入，达到提升企业竞争力的目的，为企业长期发展提供理论支持。
1.2 文献综述
1.2.1 股权集中度与研发投入
股权集中度对于研发投入的影响研究中从国内外研究文献来看，大部分学者认为两者相关。更深入地看，大多数学者认为，当企业的股权相对较集中时，经营者会有更多的研发投入，类似观点如下：
Shlerifer 和Vishny（1988）在研究中表明，一定程度的股权集中是有利的[5]。Hill 和Snell在1989年的研究中，也认为企业的股权集中度与企业的R&D支出存在正相关关系。股权集中度与研发投入的正相关性反映了具有较大控制权的股东具有增加研发投入、追求高风险的偏好，以求获取较高的回报和收益[6]。Dechow 和Sloan（1991）的研究发现：在分散型所有权结构下，经理人缺乏监督，基于职业安全性等因素的考虑，往往倾向于削减R&D支出，以获取短期盈利和业绩，因而不利于企业研发创新[7]。
我国关于股权结构与研发投入的影响研究目前为止还不多。夏冬在2005 年的研究中以我国高科技企业为研究对象，认为企业的股权结构与创新是相关的，企业的产权改革需要同时兼顾企业的创新活动，达到两者相互促进[8]。相关研究列举如下：
陈隆，张宗益，杨雪松（2005）认为企业的技术创新与股权的集中度呈现出“U”字型的关系，股权的适度分散和绝对集中都有利于企业的技术创新[9]。白艺昕，刘星，安灵在《所有权结构对R＆D投资决策的影响》一文中，表明：上市公司第一大股东持股比例与R&D 投资强度存在着先下降后上升的二次非线性关系 [10]。但与以上结论相反，冯根福，温军的研究结论认为，股权集中度与企业技术创新存在“倒U 型”关系，适度集中的股权结构更有利于企业技术创新，企业的股权较为分散或较为集中时，都不利于企业的技术创新[11]。此外，一些观点认为企业的股权集中不利于企业的技术创新。彭素铃在2005 年从盈余管理角度出发对台湾上市公司的研究发现，在电子行业中，大股东持股比例越高，越不利于企业研发投入，股权集中往往导致企业削减研发支出[12]。
1.2.2 股权属性与研发投入
从国内外研究文献来看，国有控股不利于企业的研发创新。
国外关于此类的研究如：Madden 和Savage（1999）提出私人经营更有利于企业的技术创新的观点[13]。Liddle（1997）认为，私有性质的企业与国有企业相比其创新效率及创新力度更高[14]。我国的文献中可以看到一些观点认为股权属性对企业的研发投入造成显著的影响。我国学者何浚（1998）[15]、王大洲（2000）[16]等人认为我国国有企业创新动力缺失，国企所有权结构调整时的产权优化及产权激励能够有力提升我国国企的研发创新动力；施东晖等（2000）[17]、夏冬（2003）[8]也认为，我国政府大力促进企业技术创新但收效甚微的主要原因在于企业产权结构一元化，企业产权高度集中于政府操控，导致企业自身的创新收益权及创新资源支配权模糊，最终导致企业创新动力缺失。
相关研究表明，国有控股不利于企业的技术创新，尤其是在我们国家，国有企业由国家操控，其创新绩效较低也是显而易见的，而现如今我国企业的所有权性质有哪些特点，表现为什么样的形式，以及所有权性质对企业研发创新有什么样的影响，这些都是本文主要关注的问题。
1.2.3 评述
综上所述，在目前情况，不管是从数量上还是属性上，关于企业股权结构和企业R&D投入的影响研究还不够充分。同时由于在2007年以前我国未规定披露R&D投入这项数据项目，这也造成了关于R&D支出的相关研究较少，因而这个研究现状就成为本文的研究一个重要出发点和主要原因，本文的研究意义也就在于此。通过对我国上市企业的数据进行实证分析和研究，对两者之间的影响做出一个具有数据和实证支撑的定量性结论，并为将来的研究提供参考和借鉴，以达到提出基于创新的企业股权结构的目的，来促使企业合理的加大R&D投入，提升企业竞争力，为企业长期发展提供理论支持。
由于R&D活动的高风险,本文从大股东的投资动机、风险偏好和治理能力的角度,将大股东划分为机构大股东、非机构的法人大股东、国有控股股东、个人大股东。
1.3 研究方法与研究思路
本文采用定性分析与定量分析相结合的研究方法，通过中国上市公司披露的数据来研究其股权结构对R&D投入的影响。首先，进行相关的文献回顾、寻找有 ……（未完，全文共25356字，当前仅显示4560字，请阅读下面提示信息。收藏《财务管理专业学位论文：股权结构对R&D投入的影响研究》）