财务管理专业学位论文：我国上市公司股票价格定价机制研究

目录/提纲：……
一、萌芽阶段（1984~1990）
二、审批制阶段：（1990~1999）
三、核准制阶段：（1999至今）
一、行政定价阶段（1990年~1998年）
二、市场化改革过渡阶段（1999-2004）
三、累计投标询价阶段（2005年至今）
……

财务管理专业学位论文
我国上市公司股票价格定价机制研究
院 系：工商管理学院
专 业：财务管理
界 别：2012届

摘 要

我国股票股票公开发行市场长期存在着较高的发行抑价率，这意味着我国股票股票公开发行市场效率相对较低，由此造成了非常严重的后果：阻碍了我国股票市场正常融资功能的发挥，大大降低了市场资源配置的效率，加剧了整个股票市场的投机氛围，严重影响了股市的长远健康发展。
本文通过研究我国股票定价机制发展的历史过程及现状以及美国、日本和我国香港地区的股票定价机制发展过程及前沿动态，通过比较方式并结合我国经济发展起步晚和股市发展不够成熟的现状，总结我国股票公开发行定价机制存在市场化程度不高，制度有待完善等问题并提出解决问题的个人看法，希望对我国股票发行定价机制的改革以及股市的发展贡献绵薄之力。

关键词： 股票发行，定价机制，市场化，改革
ABSTRACT
[英文摘要内容应与中文摘要基本相对应字体为Arial四号]

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目 录


第一章、 股票公开发行定价方式简介 2
1.1.1 固定价格 2
1.1.2 拍卖 2
1.1.3 累计投标询价 3
1.1.4 混合定价 4
第二章、国际上股票发行定价方式的演变及评价 5
2.1 美国
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1037字，正式会员可完整阅读）……　
行价格，同时所有申购价格高于此价格的投资者都可购买到其申购数量的股票。
歧视性价格拍卖：歧视性价格拍卖与单一价格拍卖过程类似，只是最终价格有所差异。单一价格拍卖最终只有一个价格即达到发行数量时的最低申报价格。而歧视性价格拍卖最终以投资者申报时的价格出售，最终一般会出现多个拍卖价格。
在拍卖定价方式下，价格的确定是投资者之间博弈的结果，出价高者购买几率大然而要付出较大的代价，反之亦然。这是一种相对理想的价格确定方式然而其并不完美，在实际操作中依然会带来一些问题，诸如投资者之间进行串通以及实习雄厚的机构财团大规模申购控制发行价等。为了弥补不足，一些基于拍卖思路下的衍生方式也在广泛使用着，比如欧洲国家使用的了“肮脏拍卖”以及部分国家和地区使用的对申购数量和申购比例的限制等。

1.1.3 累计投标询价
累计投标询价时目前世界上使用率最高的发行定价方式，最早出现在美国。累计投标询价采取承销方报销的形势，承销商将股票根据投资者的需求将股票出售给投资者。
累计投标询价分为三个步骤：
1、 初步询价确定发行区间
发行开始时，承销商首先进行路演，向投资者披露发行方的信息，询价对象根据所得到的信息对公司股票进行估值然后进行投标，然后承销商根据投标结果加以考虑一些综合因素给出价格区间，作为最终确定发行价的基础。
2、 累计询价确定发行价格
确定价格区间后，承销商在此向投资者进行询价，投资者在已确定的价格区间内申报认购数量。然后承销商汇总所有申报上来的数量和申报价格进行综合分析后确定最终的发行价格。
3、 按发行价格向投资者发行股票
承销商以确定价格按照投资者申报的申购数量向中签的投资者发行股票。
累计投标询价法下承销商拥有了根据所得信息分配股份的权利，这是累计投标询价的本质特征。相比其他定价方式，累计询价增加了一轮的询价过程，使得投资者可以充分反馈其所掌握的信息。承销商因为拥有了对股份的分配权，也就是询价过程形成了双向选择的过程，询价作用得到了发挥。累计询价机制的优势主要有以下几个方面：1、发挥了市场的作用，在发行过程中，发行人、承销商和投资者对于发行价格都具有影响作用，这样能够有效地降低发行的抑价，使发行价较好地反映股票的价值。2、累计询价机制建立了发行人、承销商、投资者三方间的信息交流渠道，减少了由于信息不对称而造成的影响。3、累计询价制下发行人和承销商拥有了股票的分配权，发行人可以选择理想的股东结构，这样有利于提高上市公司的综合素质。然而累计投标询价也不是完美无缺的。在累计投标询价制度下，参与询价的投资者主要是大型机构投资者，中小投资者很难有机会参与其中且获得配售。机构投资者在询价过程中发挥着极大地作用，这就要求承销商与机构的素质要足够高，否则累计询价机制的优势就难以得到发挥。
1.1.4 混合定价
混合定价是指同时采用以上三种方式的两种或两种以上进行组合指定价格的方式。主要的组合方式是固定价格和累计投标询价相结合。混合定价的方式能够发挥每种定价方式的优势，相互弥补不足。针对机构投资者，由于其参与了累计询价的过程而采用累计投标询价定价。对于中小投资者则使用固定价格发行。混合定价使中小投资者也能参与到股票的首次公开发行中来，在一定程度上维护了市场的公平秩序。








第二章、国际上股票发行定价方式的演变及评价
国际上股票发行定价方式大体经历了三个阶段，基本遵循了固定价格、拍卖、累计投标、混合定价这一路线。上世纪80年代之前，大多数国家使用的是固定价格作为股票公开发行的定价方式。八十年代到九十年代中期，拍卖定价和累计投标定价开始逐渐被大多数国家所广泛采用。而从九十年代中期开始，一些国家开始渐渐转向混合定价方式，目前这一趋势仍在延续。
2.1 美国股票发行定价机制
美国的股票发行定价方式采用的是混合定价的方式，根据发行规模的大小而分别采用不同的定价方式。对于融资额小于1000万美元的融资项目主要是采用固定价格同时允许承销商配售的方式进行。对于加大的上市项目则采用累计投标询价的方式。美国的股市发展时间较长，于是其发行制度也是世界上较为先进的。其股票发行具有两大特点：超额配售权和暂搁注册。
超额配售权是指承销商在发行股票时可以超过原定发行数量的权利。最早出现在1963年绿鞋制造公司的股票公开发行中。超额配售引入了期权机制，它是指根据承销商与发行人事先在协议中的约定，授予承销商以发行价格从发行人处购买一部分股票(一般为原发行数量15％)的一项期权。如果股票上市后十分抢手股价迅速上涨，承销商可以按照协议从发行人处以发行价购买股票，把这部分股票增发给投资者；相反如果股票受到冷落发行时跌破发行价，承销商则可以从二级市场以较低的价格购买股票，并以发行价出售给投资者。
暂搁注册是指给予发行公司自主选择上市时间的权力。IP0发行能否成功很大程度上取决于股票二级市场的情况。通常情况下新股的发行价格会参照二级市场上同类股票的市盈率，在此平均水平基础上打一定的折扣得到最终的发行价。暂搁注册的优点是允许发行公司在获得注册之后的两年内，自行选择合适的上市时机，这样一方面使发行过程便捷高效，另一方面也保护了发行公司的利益。
稳定发行后股票二级市场中的交易价格是IP0最重要的方面。如果当股票正常交易时，有一个相对比较稳定的市场，那么不但对于该股票的发行方，即便对于各个投资于该股票的购买者来说也 ……（未完，全文共16184字，当前仅显示2910字，请阅读下面提示信息。收藏《财务管理专业学位论文：我国上市公司股票价格定价机制研究》）