财务管理专业学位论文：我国上市公司负债融资的公司治理效应研究

财务管理专业学位论文
我国上市公司负债融资的公司治理效应研究

院 系：工商管理学院
专 业：财务管理专业
界 别：2012届

摘 要

基于我国税法改革新税法出台2006-2011这六年的时间我国上市企业为样本，将其实际相关财务数据按企业类型分类汇总，选取了12个相关财务信息指标，建立了以沃尔评分法企业绩效综合得分和财务信息中负债指标体系的回归模型，使用SPSS19.0软件，运用相关系数分析法和回归分析法，对六年的财务数据进行实证研究进行实证研究，分析不同类型企业的企业绩效治理效应与不同类型企业的负债融资利率高低、利息支出金额、负债融资总额、负债率水平，负债融资带来的代理人成本高低、股权结构（产权比率）变化、破产风险大小，亏损风险大小、已获利息保障倍数水平、财务风险系数大小、财务杠杆系数大小以及受企业负债融资水平影响的总资产报酬率因素的关系，以及这些因素对其的影响程度，揭示若干规律特性。
研究结果表明:上市公司的治理绩效（综合得分情况）在一定范围内与上述这些因素相关并成较高的线性回归关系，以此来对我国上市公司负债融资的公司治理效应提出相关措施建议。

关键词：上市企业， 企业类型，负债融资，公司治理，企业绩效

ABSTRACT

A sample of the new ta* law based on the reform of our ta* laws introduced in 2006-2011 of which si* years of Chinas listed companies, the actual financial data to corporate type subtotals, select the 12 related financial indicators to Wal-scoring companiesperformance composite score and financial information in the regression model of the liabilities of the inde* system, SPSS19.0 software, the use of correlation analysis and regression analysis, si* years of financial data, empirical research empirical research to analyze the performance of different type
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1766字，正式会员可完整阅读）……　
最主要部分是维系企业正常运行的命脉,负债融资是上市公司除了股权融资外获取资金的重要手段方式,是影响公司的治理机制并最终影响公司绩效主要方面,主要表现在公司经营管理者,公司控制权的分配,信息传递效应等.尤其是代理成本,信号传递理论一直是国内外学者研究的热门话题.
1.2.1 国外文献观点
负债融资的来源,期限长短,利率高低.与公司代理人成本,股权结构,破产风险以及公司规模,公司价值最大化的关系有着错综复杂的联系.近年来,研究此方面的国内外学者各有千秋,
1932年,美国经济学家伯利(Berle)和米恩斯（Means)即已指出： “事实上从所有权中分离出来的经济权力的集中,已创造出许多经济帝国,并将这些帝国送到新式...”首次探讨公司治理问题,揭露了公司治理问题的实质是所有权与控制权产生的代理问题.Jensen和Meekling(1976)(JENSEN MIEHAEI C;MEEKLING WILLIAM H)在Theory of the firm:managerial behavior,agency costs and ownership structure一文中阐述了代理成本理论,认为没有负债的企业,经理人能够支配企业资金的权利最小,导致经理人的积极性最差,因此,适当的增加公司负债降低权益资金能够减少代理成本.美国的Modigliani和Miller (简称MM )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。即MM理论,该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。就资本结构影响因素的诸多研究中，以Titman & Wessels (1988), Rajan & Zingales(1995)以及Booth等(2001)的三篇文章具有较强代表性。Titman和Wessels基于不同的资本结构理论提示了8个潜在变量作为决定资本结构的属性，包括15个潜在变量的标志变量和21个可观察变量,这8个影响资本结构的属性是：资产结构、非债务税盾、成长性、独特性、行业分类（只限于制造业部门）、规模、波动性和盈利性.以此表明了交易成本是资本结构选择的一个重要影响因素..Rajan & Zingales分析研究了资本结构选择的决定因素是有形资产比率、成长机会、公司规模和盈利性. Booth等用静态权衡理论、啄食次序理论假设和代理理论框架解释资本结构差异的变量.
1.2.2 国内文献观点
林正宝教授（1996）主要致力于内部股权对代理成本的影响研究,其认为，企业的负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关，与EBIT变异系数显著正相关，与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系不显著。
　　黄庆堂、黄兰英（1997）把资本结构的影响因素主要概括为四个方面：（1）产品/投入市场（即行业因素）；（2）资本市场；（3）主管信念； （4）公司特征。对（2）、（3）两个因素，由于难以获得有效的数据资料，目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性描述及模型分析。对 （1）、（4）两个因素，尤其是公司特征因素，由于较易获得有效的数据资料，故可以就它们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。
陆正飞教授（1996）认为：负债率与企业规模负相关、与收益率负相关，而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。刘力（1997）在对我国部分上市企业多元化经营状况进行研究时也对资本结构的影响进行了实证研究，结果发现，除纺织行业企业的负债率与多元化经营间显示出一定的正相关关系外，其他行业企业的负债率与多元化经营间的相关关系极弱，或基本上不存在相关关系。陆正飞、辛宇（1998）对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为，企业获利能力与资本结构显著负相关，但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。沈根祥、朱平芳（1999）以1995年180家上市企业为样本，采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析，得出结论如下：企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关，与企业成长性、企业非负债类免税负相关。陈晓，单鑫上市公司的长期财务杠杆与加权平均资本成本权益成本等存在显著的负相关关系。童盼，路正飞验证负债融资对企业投资行为的影响时发现负债融资可以抑制企业的过度投资行为.
　　从国外早期的研究来看，对资本结构只是提出了几个影响因素，但对这些因素与资本结构的关系并没有明确地得出结论，其结果模糊不清。而八十年代以后的研究在早期研究的基础上，又新增了一些影响因素如：资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性等，而且对这些因素与资本结构的关系给出了明确的结论。
　　我国学者主要是将国外在这方面的研究成果引入我国，对我国公司资本结构进行研究，虽然他们也提出了一些新的指标，但是由于我国资本市场与国外存在着较大的差异，因此我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别，特别体现在规模、资产担保价值、成长性这三个因素。而且我国学者的研究结果也存在一些差异，如：陆正飞教授（1996）认为负债率与企业规模负相关；陆正飞、辛宇（1998）认为企业规模对企业资本结构影响并不显著；沈根祥、朱平芳 （1999）认为企业负债率与企业规模正相关。这些差异的存在可能是由于他们选取样本的行业不同。
1.2.3 课题目的意义及研究现状趋势
对于我国上市企业而言,股权融资和负债融资是企业创建运营发展的必要环节,财务杠杆的发现和运用,也开创了金融界的崭新时代,造就了许多企业的历史神话,然而,代理成本,信息不对称成本,以及破产风险成本等的存在,遏制了过高财务杠杆的存在.负债的抵税效应和固定利息, 集中控制权,抑制通货膨胀,监督机制的效应等使得企业越来越重视企业的负债管理,越来越重视负债融资对公司治理效益的影响.众所周知,负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。由此,本人将着眼于这种亘古不变的冲突,致力于改善缓解这种冲突的措施方法,为企业的负债融资降低成本,减少风险,提高效益.
从资本结构和融资方式的角度，治理企业过度投资行为一直是许多财务学家关注的话题。财务学家更多地从投资的融资约束角度来进行分析，这主要是因为投资和融资本身相互联系，同时我国上市公司的过度投资行为也是因为我国上市公司的融资结构不合理造成的。由于新古典投资理论和托宾Q理论在测定相对持续的投资需求模型中，忽略了融资因素产生的影响，其对现实问题的解释力受到了怀疑。实际上，由于不完全资本市场的存在，公司过度投资问题必须考虑融资方式问题。
其次,许多学者较多的关注到负债融资与公司治理效益的非直接因素,主要研究它们之间的第三方因素----中间因素.或是负债融资和股权融资的联系关系的研究.负债和股权是两个各有千秋的融资方式,这很容易让人联想到让负债融资拥有股权融资的优势,减少负债融资的劣势,金融界也出现了这和折中的融资方式,如可转换债券,权证等.或许我们可以找到一种与公司项目效益挂钩的负债融资方式.既可以保证债权人获得一定的利息收益,有赋予获取更多收益的可能.同时既可以确保债务人比较容易的融资,降低负债融资的风险,降低利息负担,促使代理人较灵活的进行资金的运用.活跃资金的流通,使资本得到最佳的投资再利用.最佳的增值财富.鉴于本人知识的局限性，无法朝着这个方向研究，但是，有一点，负债融资在不同企业类型（包括工业企业，国有及国有控股企业，集体企业，外商和港澳台投资企业，大中型企业）的上市企业，公司的负债率和公司的绩效有着不同的联系,获知这种联系后或许可以为公司的治理效应方面起到一定的促进作用。因此，本文着手此方面的研究，找到两者相关的联系。
通过浏览大量的理论文献以及相关数据，本文试图在已有研究的基础上，主要针对我国上市公司进行研究。首先将上市企业按企业类型的划分，通过合理方法分析确定不同类型企业的治理效益与负债融资之间关系，其次结合我国实际情况，确定要研究的影响因素的改进处理。

2 负债融资政策对企业治理绩效的理论基础
2.1信号传递理论
　1979年，巴恰塔亚发表在《贝尔经济学刊》的文中构建了一个与Rose模型很近似的股利信号模型，他认为在完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。后来,不断发展,初步形成了较成熟的理论体系,该理论认为上市公司的利润金额,股利大小,融资规模向投资者传递的信息影响公司的股价.一般来说,高利润,高股利支付,大规模融资向投资者传递积极的信息.
2.2代理成本理论
代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。
2.3有效市场理论
有效 ……（未完，全文共27569字，当前仅显示4958字，请阅读下面提示信息。收藏《财务管理专业学位论文：我国上市公司负债融资的公司治理效应研究》）