论文：我国房地产企业并购的价值创造研究

论文：我国房地产企业并购的价值创造研究


第1章
导论
1．1研究的背景、目的和意义并购作为当今世界资源配置的主要环节，成为证券市场上的热点。从19世纪20年代至今，_成熟市场已经经历了五次并购浪潮。在我国，1993年9月30日，宝安收购延中实业拉开了中国企业并购的序幕。并购，作为企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径，已经越来越引起更多人的关注。
我国近几年来，房地产市场蓬勃发展，全国各地涌现出了一大批大、中、小型房地产企业，随着市场竞争日趋激烈，对房地产企业资本实力和开发能力要求也进一步提高。普华永道公布的《中国企业并购岁末回顾与前瞻》显示，截止2007年11月，中国房地产业共有171起并购事件，在12个主要行业中排名第二，房地产业并购金额已经达到103亿美元，较2006年全年的49亿美元翻了一番，预计房地产并购的成交金额也一定会创下新高。
而面对如此频繁的房地产企业并购事件，效果又如何呢?我们知道，在成熟的资本市场上并购价值创造效应得到了一定的认可，因为成熟市场自身的有效性强，价格信号基本能够反映公司的内在价值。而目前我国的房地产并购，由于资本市场发展的不完善，信息披露环节还存在一些漏洞和缺陷，对于房地产企业并购能否创造价值学术界还存在一定的分歧。对于价值创造的评价是并购企业进行并购行为之后的关键的一环，应选择适当的评价方法进行价值创造评估，但目前我国房地产企业并购的价值创造评价方法选择受到限制，影响到评价结果的科学性和合理性。这些正是论文研究的目的所在。
在研究过程中，论文将通过对传统价值创造评价方法与创新方法的介绍与对比，选择一种较为科学有效的评价方法，并基于样本公司的财务数据，对其进行并购价值创造的评价分析。试图通过这样的研究，寻找我国房地产企业并购创造价值的实际证据，所以，符合房地产企业自身特征的并购价值创造评价研究具有非常深远的理论和现实意义。

1．2国内外研究现状综述
1．2．1国外研究现状_学者对公司并购创造价值进行了大量的研究。国外学者这些研究通常采用两种研究方法：一是事件研究方法，检验公司并购的证券市场反应；二是财务指标方法，检验并购对公司经营业绩的影响。采用事件研究法来研究并购前后被并购公司和收购公司股价的变化，多数用于成熟的资本市场，观察并购是否会为股东带来超额收益率。而财务指标法通常侧重于长期业绩的考察。
以Jensen和Ruback(1983)为代表的研究人员从20世纪80年代就开始研究公司接管(takeover)和兼并(merger)对股东财富的影响，他们回顾了此前以有的关于企业并购的13篇实证文献，其中，7篇研究要约收购活动，6篇研究企业兼并活动。Jensen和Ruback的研究是总结性，更是前瞻性。他们研究得出：第一，至少在短期内，成功企业并购活动可以增加或至少不减少股东的财富，而不成功的企业并购活动对股东的利益是_的：第二，与并购企业的股东相比，成功的企业并购活动更有利于提升目标企业股东的财富，这意味着对目标企业的股东来说，企业并购活动可以改善目标企业的绩效，对并购企业的股东来说，企业并购活动更多地是一种正常的对外投资活动【l】。
Ravenscrafl和Scherer(1987)选取了1950．1977年间的471家并购公司为研究对象，研究结果认为并购不能系统性地提高企业的经营业绩，收购公司的盈利研究公司并购的证券市场反应，实际上就是检验股票价格对上市公司各类并购公告事件的反应【2】。
Healy、Palepu＆Ruback(1992)收集了197卜1984年中这段
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