论文：中国的最优经常账户差额—对经常账户失衡程度的估计

目录/提纲：……
一、引言
二、文献综述
三、理论框架
四、经常账户最优值估计
（一）参数赋值
1、资本回报率资本回报率即资本回报与创造回报所用资本之比
3、实际（有效）汇率模型中的实际汇率使用实际有效汇率指数
（三）结论
五、对中国经常账户调节政策的思考
（一）关于调节目标与标准
（二）关于调节政策的选择
……
论文：中国的最优经常账户差额—对经常账户失衡程度的估计

内容提要：本文以经常账户理论前沿成果为基础，依据经笔者修订的Stein(2007)最优经常账户模型和资产组合分析方法，首先对中国的经常账户差额的最优值进行了估计，然后分析了中国经常账户失衡的程度，最后提出了调节经常账户的量化指标和政策建议。我们实证研究的结论是中国最优经常账户差额占GDP的比重为负的5%～6%；中国经常账户的失衡程度为5～7个百分点。中国国际收支调节目标应该是使经常账户差额向最优值接近，对经常账户与资本流动进行双向调节，以增加国民福利。该研究结果旨在为目前我国政府的国际收支调节政策提供有应用价值的决策参考依据。
关键词： 最优经常账户差额 国际收支 资产组合分析方法

The Optimal Balance of China’s Current Account: An Estimation on the Degree of misalignment
Abstract
Based on the portfolio approach of optimal current account theories and revised model of Stein(2007), this paper estimates the optimal balance of China’s current account firstly, then analyses the degree of misalignment, and puts forward qua
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1069字，正式会员可完整阅读）……　
支调节目标应该是使经常账户差额向最优值接近，对经常账户与资本流动进行双向调节，以增加国民福利。该研究结果旨在为目前我国政府的国际收支调节政策提供有应用价值的决策参考依据。
关键词： 最优经常账户差额 国际收支 资产组合分析方法

一、引言
在20世纪90年代以来的多数年份里，中国的经常账户都保持了顺差；尤其是进入21世纪以来，顺差有迅速扩大的趋势。2001年至2006年间，经常账户顺差从174亿美元增加到2 499亿美元，占GDP 的比重从1.31%增至 9.47%[ 以市场汇率计算的GDP。]，占国际收支总顺差的比重从33%增至96%[ 参见国家外汇管理局编制的2001-2006年《国际收支统计》和国家统计局2001-2006年《中国统计年鉴》。]。这意味着目前中国国际收支失衡集中表现为经常账户失衡。大量的经常账户顺差不仅给人民币带来了巨大的升值压力，引发国际贸易摩擦的日益升级，而且对国内宏观经济带来许多问题，如通货膨胀的压力等。这些问题引发我们对最优经常账户差额和经常账户失衡程度的理论思考。中国的经常账户失衡是全球国际收支失衡的一个组成部分，国内学者进行了大量的分析并提出了相应对策；但是目前缺乏对最优经常账户差额和经常账户失衡程度的定量分析, 政府也缺乏制定经常账户调节政策的量化标准。
本文研究的最优值和预测值有本质的区别：前者利用最优化模型，以目标函数最大化为前提，把数据代入理论模型得到经常账户差额的最优值；而后者是根据历史数据预测未来，用实证分析方法进行预测，得出预计的未来经常账户差额。对两者研究目的有根本区别：预测值一般被用来预测未来发展趋势，而最优值可以用来衡量经常账户的失衡程度，为未来的国际收支调节政策做参考依据。
本文将用资产组合分析方法和经笔者修订的Stein(2007)最优经常账户模型估算中国经常账户差额的最优值，然后比较它和实际值的差距，以此判断中国经常账户失衡的程度，提出调节经常账户的量化指标。该项研究旨在为目前我国政府的国际收支调节政策提供有应用价值的决策参考依据。
二、文献综述
迄今，国内学者对中国经常账户的研究主要集中在经常账户的影响因素、失衡的原因及调节政策。杨柳勇（2002）认为相对于经济发展阶段而言，中国的国际收支结构已经具有超前特征；并对这种状况产生的原因进行了分析，指出了调整的方向。陈炳才等（2006）分析了国际收支、外汇管理与科学发展观要求不适应的表现及原因，从宏观战略、本外币政策协调等方面提出了政策建议。曲昭光（2006）对中国经常账户的可持续性进行了分析，认为在设定条件不变的情况下，中国经常账户逆差与GDP的比率可以达到3.63%，若考虑中国的低负债率和高额的外汇储备，则从2004年算起5年内，中国每年可维持的经常账户逆差为GDP的8.06%。余永定（2007）探讨了发展中国家国际收支状况变化的一般规律，并以东亚国家和地区为例介绍了相关经验，提出了中国实现增长模式转换的相关政策。目前，国内还缺乏对最优经常账户差额以及经常账户失衡程度的定量分析。
国外理论界对经常账户的研究主要用三种方法：传统非最优化方法、跨期最优化方法和资产组合分析方法。传统非最优化方法将经常账户视作贸易账户（忽略了投资收入和经常性转移），考察商品和劳务的净出口额（经常账户差额）与汇率、本外国产出增长之间的关系，未考虑微观基础。跨期最优化方法和资产组合分析方法从微观基础出发，以消费者终生效用最大化为前提，对最优经常账户差额进行了理论和实证研究。其中，跨期最优化方法从国民收入恒等式出发，经常账户差额等于储蓄与投资之差，再根据个人和厂商的最优决策推导出储蓄和投资的决定因素，进而得出最优经常账户差额与这些因素之间的关系。资产组合分析方法从投资组合的角度，根据各国资产收益率和风险的差异确定本国国民财富中投资于国外资产的权重，从而就得出最优自主性资本金融账户差额，在外汇储备规模基本不变的情况下[这符合欧美等发达国家的实际情况。如1980年至2005年的25年间美国的储备资产仅增加了166.3亿美元。]也就求得了最优经常账户差额。第一种分析方法缺乏微观基础，无法进行福利分析，“最优”也就无从谈起，后两种分析方法反映了该领域的理论前沿。下面对跨期最优化方法和资产组合分析方法的相关文献进行回顾。
1、跨期最优化方法
20世纪80年代以来，Buiter(1981), Sachs(1981), Obstfeld(1982) 率先使用跨期最优化方法研究经常账户[随后一些学者进行了扩展，如 Frenkel和Razin (1987) 分析了财政政策影响经常账户的渠道。Edwards(1989) 引入了非贸易品，从而加深对实际汇率与经常账户之间关系的理解。Obstfeld和Rogoff(1995)建立了动态一般均衡模型，在不完全竞争、短期价格刚性的条件下分析了汇率、产出和经常账户的决定 ，从而创立了新开放经济宏观经济学。]，把经常账户的均衡看作是前瞻性（Forward-looking）的动态储蓄和投资决策的最优结果。因此，经常账户差额被看作是最优化模型中消费机会的跨时转换，而不是当作传统的非最优化模型中外部经济的失衡。这些模型对前瞻的最优化个体施加了跨期预算约束，经常账户差额取决于当期和未来的经济变量。由于微观基础的引入，可以进行福利分析，根据这类模型计算出的经常账户差额就是最优的，即可以实现消费者的福利最大化。如果一国经常账户差额的实际值与最优值存在较大的偏离，会影响到消费的水平和增长，从而降低消费者的福利。
在实证中，检验一国的经常账户差额是 ……（未完，全文共16694字，当前仅显示3003字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：中国的最优经常账户差额—对经常账户失衡程度的估计》）