论文：基金公司为何能出现?

论文：基金公司为何能出现?
——一种理论解释
韩靓(1.中共深圳市委党校,广东 深圳 518034)
【摘要】本文从投资者异质性角度,运用搜寻模型,证明了基金公司免费转换的选择权可以在一定条件下带来投资者福利的上升,从而证明了基金公司作为制度安排在需求方面的合理性.并从基金公司角度证明了基金公司作为制度安排的供给方存在的合理性.
【关键词】基金公司;投资者异质;搜寻行为;免费转换的选择权
【作者简介】韩靓(1980-),女,辽宁辽阳人,深圳市委党校讲师,经济学博士.
【中图分类号】F830.39 文献标识码:A
Why Fund Companies Appear? - A Theoretical E*planation
HAN Liang
(Shenzhen Committee School of CCP, Shenzhen, 518034 China)
Abstract: From investors heterogeneity angle ,this article uses the search model to prove that,the free conversion option of fund companies can bring the rise of the investor benefits under certain conditions,
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总成本率一直在下降,这是基金规模效应以及投资者对于低费率基金的偏好引发的市场竞争等因素共同作用的结果.虽然美国共同基金在费用的收取上具有较大的自主权,但是必然要受到市场约束、投资者认可等因素的限制.理论上,Nanda等(2000)证明了基金费率结构与投资者流动性约束以及基金经理自身能力之间的内在联系.实证研究结果显示影响基金费率的部分因素并不处于基金的控制之中.美国证券交易委员会(SEC)2000年指出对基金费率水平影响比较显著的因素包括:基金家族的总体资产规模、基金资产规模、投资的资产类型、基金家族所管理的基金数量、基金存在年限和销售费用的收取方式等.就中国基金行业而言,基金公司提高费率还要受到相关法律、行政规定的约束.《证券投资基金销售管理办法》规定基金的认购和申购费率不得超过5 %;开放式基金应收取赎回费(另有规定除外),但赎回费率不得超过5%;基金可按年收取销售管理费.《货币市场基金管理暂行规定》对不收取申购赎回费的货币市场基金收取销售管理费的比例不得高于0.125 %.
如上所述,基金管理公司通过设计基金费率来最大化费用收入是存在一定局限的.那么更为现实的选择就是通过扩大基金管理的资产规模来增加费用收入,有两种途径:一是在保持单只基金的条件下,扩大此只基金的资产规模,可以通过吸纳投资者投资与提高基金收益率来实现;二是设立多只基金吸纳投资者投资以增加基金总资产规模.
通过第一种途径来扩大基金规模会遭遇以下困境:一方面,现有的实证研究倾向于认为基金规模与基金收益存在负相关关系,在一定条件下可能存在基金最优规模(Lowenstein1997,Collins、Mack1997,Scholes2004).这个事实使得基金管理公司难以为追求费用收入而盲目扩大单只基金规模,因为投资者投资基金的根本目的是追求价值增加.如果基金管理公司忽视投资者的基本要求而片面追求基金资产规模的扩张造成投资者收益的下降甚至损失,投资者必然"用脚投票"赎回资产,这样最终受损的将是基金管理公司.另一方面,基金收益虽然在一定程度上可以通过聘请高能力的基金管理者、增加基金公司投资研究能力等方式而获得,但是市场变动等随机性因素使得基金公司对基金收益可控性较差,因而通过提高基金业绩来吸引投资者购买的方法随机性较强.因此基金管理公司扩张单只基金规模的行为将受到相当的约束,存在一定的合理界限.
第二种途径——通过新设基金来扩大基金资产规模的方式可以在一定程度上回避规模与收益率之间的矛盾.基金管理公司设立的新基金有两种形式:一种是设立与已有基金不同的基金,第二种是复制基金,指复制已有基金(主要为明星基金或资产规模大的基金)的投资目标、投资模式和投资策略,主要使用在对本公司已取得市场成功的基金产品的复制上.这一类复制基金一般是由同一基金管理人管理,具有相同的投资方向、投资目标、投资策略、风险偏好和运作方式,具有相似的业绩表现.
本文的基本假设——当基金公司设立基金时采用的是复制基金形式.下面以一个简单的模型表示这种思想.为简化问题,设基金经理可以完全控制基金收益率.设单只基金规模是基金收益率的函数,并存在最佳规模.基金规模与收益率之间存在如下关系:当时,;当时,;当时,.说明在基金规模没有超过最优规模之前,基金规模增加时基金收益也增加;当基金规模达到最优时,基金收益也达到最优;在基金规模超过最优规模后,基金规模增加时基金收益下降.基金公司的目标是最大化费用收入,方式有两种:增加基金收益和吸引新资金流入,新资金流入是收益率的增函数(),即基金公司目标是.假设费率f固定.投资者目标是最大化投资基金的收益,且自身对收益没有影响力,即投资者目标是,其中是由基金公司确定的收益率,设每位投资者资产为一单位.
⑴ 基金公司增加单只基金规模.有结论1:当基金公司采用单只基金扩大规模时,投资者收益必然小于最优收益.
⑵ 基金公司新设基金.基金公司按照最优规模新设基金,则只要设置(是基金公司单独增加单只基金规模时基金最优规模),就可以保证费用不变,但是投资者可以获得最优收益.
⑶ 投资者均衡.结论2:均衡时基金管理公司选择设立新基金,而投资者获取有收益.证明显见.
虽然此模型非常简单,但是直观地反映了设立同质性新基金的合理性,说明了基金管理公司追求长期利润最大化是形成基金家族现象的原动力.这个结论也得到了现有实证的证实(Chen等2007).
二、异质性基金家族——理论分析
综上所述,在基金最优规模存在的条件下,我们证明了基金管理者必然选择建立多只基金来回避基金规模与基金收益间的反向关系对基金的不利影响.在这个证明过程中一直遵守基金同质性假设.然而众所周知,同质性假设是不现实的,下面就探讨如何证明维持基金管理者设立多只基金,同时这些基金之间是异质的.由于我们已经证明了基金最优资产规模的存在使得属于同一基金管理者的多只基金必然会出现,所以下面的论述就以多只基金的存在作为背景.如果将单只基金看作产品的话,基金家族就 ……（未完，全文共11251字，当前仅显示2676字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：基金公司为何能出现?》）