人民币升值对我国债券市场的影响研究

目录/提纲：……
一、我国债券市场的基本概况………………………………………………………4
二、人民币汇率升值压力和发展趋势分析…………………………………………7
三、人民币升值对我国债券市场影响的具体分析…………………………………11
四、结论及建议………………………………………………………………………19
一、我国债券市场的基本概况
（一）债券市场的基本介绍
（二）影响债券市场发展的主要因素
（三）我国债券市场的发展状况
二、人民币汇率升值压力和发展趋势分析
（一）人民币升值的外部压力
（二）人民币升值的内部压力
（三）人民币初始升值后的汇率走势分析
三、人民币升值对我国债券市场影响的具体分析
（一）理论分析
（二）实证研究
（三）日元升值综合症的前车之鉴
四、结论及建议
（一）人民币小幅稳步升值有利债市
（二）货币政策有效性和债券市场发展相互促进
（三）加强债券市场自身建设，提高对抗汇率风险的能力
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人民币升值对我国债券市场的影响研究

摘要

在经济全球化的今天，汇率作为重要的价格变量，汇率形成机制的改变必然对金融市场产生重要而深远的影响。本文正是在人民币汇率制度改革两周年这一背景下，针对我国债券市场的具体情况，以及我国目前所面临的持续升值压力和预期，从理论上分析了人民币升值对债券市场产生实质性影响的两条主要途径：其一是人民币升值预期引致外汇储备快速增长，货币供应量增加，从而为债券市场提供宽裕的资金；其二是人民币升值对物价水平的影响通过预期利率水平等宏观经济指标影响债券市场，并由此选取两个解释变量进行实证研究。最后，结合实证研究的结果提出相应的结论及建议。

关键词：人民币升值；债券市场；汇率制度改革

Abstract

Nowadays, under economic globalization, the Reform of E*change Rate Regime must have important and far-reaching influence on the financial market, with e*change rate as a key price variable. This paper aims to analyze the influence on the bond market under the background of The Second Anniversary for Reform of the RMB E*change Rate Regime. Theoretically, there are two main approaches to affect the bond market. One is that the RMB appreciation e*pected provides the bond market suff
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1286字，正式会员可完整阅读）……　
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2．人民币升值通过宏观经济影响债券市场 …………………………………… 13
（二）实证研究 …………………………………………………………………… 13
1．变量的选择 …………………………………………………………………… 14
2．模型的设定及数据收集 ……………………………………………………… 14
3．回归分析 ……………………………………………………………………… 16
（三）日元升值综合症的经验分析 ……………………………………………… 18
四、结论及建议 ……………………………………………………………………… 19
（一）人民币小幅稳步升值有利债市 …………………………………………… 19
（二）货币政策有效性和债券市场发展相互促进 ……………………………… 19
（三）加强债券市场自身建设，提高对抗汇率风险的能力 …………………… 20
参考文献 ……………………………………………………………………………… 22
附录 A ………………………………………………………………………………… 23


























绪论

2005年7月21日央行宣布人民币对美元升值2%，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是形成更富弹性的人民币汇率机制。从金融市场体系发展的角度看，证券市场和外汇市场都是一个国家金融市场的重要组成部分。资金在不同市场之间的转换和流动必然使证券市场和外汇市场之间存在密切的关系。汇率制度的变革引致资金的流动和转换将对债券市场这一证券市场的重要组成部分产生不可忽视的影响。汇改至今两年，汇率机制的变化对债券市场到底产生了怎样的影响？汇率制度的改革已经进入重要阶段，增强人民币汇率浮动弹性是当前改革的重点。其改革进程对债券市场的影响仍将继续，并将进一步显现，因为它直接影响金融体系资金供给的状况，是央行决策的一个重要参考变量。
本文针对我国债券市场的基本情况，同时基于对人民币汇率发展趋势的预测，通过理论和实证的研究并结合日元升值综合症的前车之鉴，具体分析了人民币升值将给正在蓬勃发展的债券市场带来的影响，最后得出结论并提出相关建议。

一、我国债券市场的基本概况

（一）债券市场的基本介绍
债券市场是发行、买卖债券的场所，是金融市场的重要组成部分，在社会经济中占有重要的地位，纵观世界各个成熟的金融市场，无不有一个发达的债券市场。若以债券市值与本国的GDP之比来衡量一国债券规模，各主要发达国家的这一比值均超过100%，如美国和日本分别为144.72%和121.52%。截至到2004年，我国债券市值与GDP之比为31.8%,股票市场市值与GDP的比值为25.54%[ 数据来源：2004年中国人民银行金融研究重点课题获奖报告《中国债券市场发展现状与存在问题研究》]，债券市场规模虽不及发达国家的债券市场但已经超过股票市场，成为证券市场中重要的直接融资渠道，发挥了其资金流动导向、宏观调控、提供市场基准利率和防范金融风险的作用。
根据交易组织形式，债券交易流通市场主要分为场内债券市场和场外债券市场。在我国，场内债券市场指沪、深证券交易所市场；场外债券市场是指全国银行间债券市场。自1997年成立以来，银行间债券市场飞速发展，交易量迅速增加，交易品种日益丰富，主要有政府债券、中央银行债券、金融债券、企业债券、短期融资券、资产支持证券、票据、外国债券共八大类，参与者也逐步增多。银行间债券市场的快速发展使我国形成了与主要发达债券市场一致的以场外市场（银行间市场）为主、场内市场（交易所市场）为辅的格局。因此，债券市场的参与者主要是机构投资者，包括商业银行、保险公司、证券公司和基金等。其中，商业银行作为市场交易主体，其现券交易量和回购交易量约占到全市场交易量的71%和83%[ 数据来源：中央国债登记结算公司2003年统计数据]。
在我国，银行间债券市场是央行进行公开市场业务操作的主要场所。公开市场业务是指中央银行通过在证券市场上买卖国债或发行央行票据、调节货币的供应量以实现间接宏观调控，这是央行最重要也是最经常使用的一项政策工具。在经济过热、需要减少货币供应量时，中央银行卖出债券或发行央行票据收回基础货币[ 基础货币：也称货币基数（Monetary Base），具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又称高能货币。]，从而控制经济的过热运行。所以，债券市场的发达程度直接决定着货币政策能否有效传导以及货币政策的最终效果。
（二）影响债券市场发展的主要因素
1．宏观经济
债券市场的发展归根结底是受宏观经济走势的影响，宏观经济发展平稳，国内生产总值稳步提高，利率和通货膨胀都保持在较低的水平是推动债券市场发展的根本动因。
2．金融政策
政策和制度的完善是债券市场得以快速健康发展的重要外因。在金融政策中，尤以货币政策对债券市场的影响最大，它通过资金面直接影响债券市场的供求关系。当货币当局实行紧缩的货币政策时，资金会趋于偏紧，利率会上升，从而对债券的需求就会下降，不利于债券市场的发展。同时，汇率政策对于债券市场也有不可忽视的影响，当本国货币有升值预期时，国外资金会流入本国市场，从而增加本币债券的需求，推动债券市场发展。
（三）我国债券市场的发展状况
1．在盯住美元的固定汇率制下，债券市场随着我国经济的发展而发展
从20世纪90年代中期以来，我国一直实行人民币汇率稳定的制度，有力支持了我国经济的持续快速健康发展，推动了我国债券市场的迅猛发展。因为，在经济迅速发展过程中，一方面，居民的收入和财富不断提高，对各种债券以及其他金融资产的需求不断增加；另一方面，企业和政府投资迅速增长，通过发行各种债券进行融资的需求也大幅度增加，这种债券供求双方面的增长，有力推动了近年来我国债券市场的发展。1998-2003年，财政部和政策性银行在银行间债券市场累计发行债券35831亿元，其中：2003年共发行7675亿元债券，是1998年债券发行量的4倍。
2．在国际社会对人民币升值的强势预期下，债券市场快速发展
2003年以来，由于人民币升值预期，大量外资进入我国市场，外资银行等QFII[ QFII( Qualified foreign institutional investor) 是指合格的_机构投资者，是一国在货币没有实现完全可_兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门 ……（未完，全文共20084字，当前仅显示3613字，请阅读下面提示信息。收藏《人民币升值对我国债券市场的影响研究》）