论文：基于VAR模型的人民币汇率传导率实证研究

论文：基于VAR模型的人民币汇率传导率实证研究

摘要：本文通过建立VAR模型分析了人民币汇率对于进口价格和通胀率的传导率，发现汇率对于进口价格的传导率很低，而对于通胀率的传导率较高。本文首先计算了进口价格指数和世界通胀率，然后基于数据生成过程利用多种方法对序列进行了单位根检验，接下来建立了VAR模型，通过广义脉冲的响应计算了传导率，用节俭模型检验了原模型的稳健性，最后通过双顺差等理论解释了本文的结论并给出政策建议。其中，汇率对于通胀率的传导高于对进口价格的传导还很少为国内外的研究所注意。本文在进口价格指数计算、单位根检验方法、通过广义脉冲计算传导率等方面相对国内同类文献有较大改进。

关键词：汇率传导率；进口价格；通货膨胀率；广义脉冲

A VAR Analysis of RMB E*change Rate Pass-through

Abstract: Based on a VAR model, this paper finds out that RMB e*change rate pass-through into import prices is very low, while its counterpart into inflation rate is relatively high. First of all, we calculate the import price inde* and world inflation rate, then specify the data generating processes of each series, in order to conduct various unit root tests ne*t. After the preliminary test, the VAR model is built, in which, res
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的。我们需要知道，这个传导的完全程度。简言之，人民币汇率传导率研究具有重要的理论和现实意义。
早期研究传导率的文献一般追溯到20世纪70年代。Branson（1972）和Magee（1973）已经明确提出了传导率的概念，并认识到传导是不完全的。后继的研究大致可以分为微观和宏观两个角度。
Goldberg和Knetter（1997）全面、细致地综述了较早从微观角度进行的研究。这些研究主要是从不完全竞争、市场分割和价格歧视的角度来测度和解释传导率。微观角度的研究中最具有代表性的是“因市定价”（Pricing to Market，也译作“盯市定价”）理论。大致地讲，因市定价主要是指在汇率变化时，出口商通过调整出口价格的加成份额来减少出口价格的变动。Krugman（1986）通过不完全竞争市场（包括完全垄断和寡头垄断）、汇率变动的持久性（是暂时的还是持久的，即原文中所谓“动态”）和厂商作为某一价格区间销售商的声誉来解释因市定价。Dornbusch（1987）认为因市定价的程度取决于产品的可替代性、本国厂商和外国厂商的相对数量以及市场结构。
宏观角度的研究当中最具代表性的是Taylor（2000）。Taylor（2000）指出汇率对于通胀率的传导率下降是由于近年来低通胀的环境，也即是说低通胀本身带来了低传导。而Devereu*、Engel和Storgarrd（2004）则进一步把传导率和货币政策联系起来，认为货币增长率波动较小的国家的通胀传导率也较低，反之则反。Gagnon和Ihrig（2004）也对于通胀率、货币政策和传导率进行了研究并得出了相似的结论。在最近的研究中，Mishkin（2008）把问题归结于一个相当稳固的名义锚，也即，人们对于通胀的预期是稳定的，由此导致了低通胀，进而导致了低传导。
从计量的方法上讲，对于传导率的研究主要采取了单方程的方法和VAR的方法。例如，Campa、Goldberg和 Gonzalez-Minguez（2005）， Campa 和Goldberg（2005、2006）。随着VAR技术的发展，使用该方法的论文也日益增多，如McCarthy（1999）， Mihailov （2005），Stulz（2007）， Ito和 Sato（2006）。也有研究者，如Bandt、Banerjee和Kozluk（2007）采用了面板数据。还有，如Posedel和Tica（2007）采用了非线性门槛自回归模型。
国内对于传导率问题的研究相对于双顺差和人民币实际汇率等研究热点而言还较少。而且主要还是定性的研究。然而可喜的是，近年来出现了一批实证研究，例如，毕玉江和朱钟棣（2006）基于协整和误差修正模型测度了传导率。而陈六傅和刘厚俊（2007），封北麟（2006）则采用了VAR模型来进行研究。
本文首先计算了进口价格指数和世界通货膨胀率这两个指标。然后基于数据生成过程对于模型涉及到的序列综合采用多种方法进行了单位根检验。接下来利用成批外生性Wald检验说明在VAR模型的分析中变量排序的困难。紧接着就是广义脉冲分析和方差分析。在VAR分析完成后，我们减少模型中包括的变量的个数，采用节俭模型（Parsimonious Model）来说明了原有结论的稳健性。然后分别解释了：为何汇率对于进口价格的传导率很低；为何汇率对于通胀率的传导是不完全的；为何汇率对于通胀率的传导率比对于进口价格的传导率还要高。特别是运用了双顺差等理论来解释了最后一个现象。最后，根据实证研究结果简要给出结论。
二、数据

本文的数据全部来自国际货币基金组织（International Monetary Fund, IMF）提供的国际金融统计（International Financial Statistics）和贸易统计（Direction of Trade Statistics）。两者皆采用都是在线数据流。样本空间是：1991年12月至2007年12月。选择1991年12月作为样本空间起点是因为这是工业生产指数月度数据可获得的最早时间。为了扩大样本量，故全部采用的是月度数据。这对于VAR分析尤其重要。

1，数据说明[这里对于IMF提供的数据的说明均依据IMF（1993），IMF（2008）。]
（1）IMP，进口价格指数。设定2000年为基期。基期进口价格指数为100。进口价格指数的计算是研究通胀率对进口价格传导率的基础。然而无论国际上还是中国政府都没有提供现成的中国的进口价格指数。参考陈六傅和刘厚俊（2007），本文采用的计算方法是：选取与我国的主要贸易国家[在主要贸易国的选取中力图包括更多的国家，以增加数据的代表性。考虑到贸易量大小和各国出口价格指数的可获得性和连续性，最终包括的主要贸易国有以下国家、地区（按它们的英文头字母排序）：玻利维亚、巴西、加拿大、香港、哥伦比亚、厄瓜多尔、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、日本、韩国、荷兰、石油出口国家、秘鲁、波兰、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、泰国、英国和美国。共计25个经济体。陈六傅和刘厚俊（2007）的计算中包括了22个经济体。注意，这里的“石油输出国家”不同于“石油输出国组织（OPEC）”,详见IMF网站（http://www.imfstatistics.org/DOT/）]的出口价格，以我国从这些国家的进口额作权重，求加权平均。这样计算的优点是，相对于经常被引用的Bu和Tyers（2001）的计算方法，本文方法的每个贸易国所占权重随时间变化，更能反映指数的动态特征[ Bu和Tyers（2001）采用的是固定权重，因而无法反映贸易量的动态特征。而且，由于他们选取的年度数据，样本量也远小于本文。从陈六傅和刘厚俊（2007）正文中无法判断其权重是否随时间变化。]。另外对于计算中的缺失数据利用样条插值法进行了插值[ 本文在计算进口价格指数和外国通货膨胀率的时候，以及所有的样条插值都是使用的MATLAB 7.0，其余的计量处理全部采用的是EViews 6.0，以下不再说明。 ]。
（2）WCPI，世界通货膨胀率。其计算方法与IMP的计算方法基本一致。就是按照我国从世界其他国家或地区进口额为权重，对于我国的贸易国[ 这里选取的贸易国与计算IMP时不同，由于各国CPI的月度数据获得性更好，这里的总共包括了89个经济体。限于篇幅不再列出。]的CPI求加权平均。外国的CPI是相对于去年的增加的百分比。IMF提供的世界通胀率的数据包括了中国的通货膨胀，而且权重采用的是计算某经济体按购买力平价计算的GDP。本文的计算方法就把中国的通胀排除在外，而且权重的选择使得WCPI能更好地反映世界通货膨胀对于我国经济尤其是对于我国通胀的影响。
（3）OIL，石油 ……（未完，全文共20093字，当前仅显示3614字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：基于VAR模型的人民币汇率传导率实证研究》）