论文：沪深300仿真交易股指与股指期货日内互动关系研究

论文：沪深300仿真交易股指与股指期货日内互动关系研究

摘要：沪深300指数期货仿真交易已经运行有近2年时间了，本文利用仿真交易1分钟线高频数据，建立了基于AR(1)-EGARCH(1,1)模型的波动率估计模型，利用Granger因果关系检验对期货与指数的引导关系进行了检验。实证结果显示：利用AR(1)-EGARCH(1,1)模型来估计波动率是合适的；期货市场与现货市场都存在显著的价格波动的非对称效应；期货市场与现货市场不存在引导关系，因此投资者还不能利用仿真期货或现货市场的价格信息来预测另一个市场的价格。文章最后给出了期货市场与现货市场不存在引导关系的几个可能原因。
关键词：沪深300指数；股指期货；引导关系；Granger因果关系检验

The Study on the Intraday Interaction Relationship between the Hushen 300 Inde* and the Stock Inde* Futures

Abstract: The simulate e*change of Hushen 300 inde* futures has been run nearly 2 years. This paper construct a AR(1)-EGARCH(1,1) model to estimate the volatility, usin
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对较少，这其中要么是定性的研究，要么是对国外市场的实证研究。国内股市的沪深300指数期货仿真交易从2006年10月30日运行以来，已经有近2年的时间了，积累了可观的第一手交易数据资料，那沪深300指数与指数期货的相互影响关系究竟如何呢，本文将基于仿真交易高频数据来进行研究。
一、文献回顾
期货市场和现货市场的价格发现以及领先滞后关系一直是市场交易者、金融学家和金融分析师重点关注和研究的内容。虽然期货和现货市场所反映的是同样的信息，但问题的关键在于哪个市场的反映要快一些。很多研究表明股指期货市场领先现货市场从几秒钟到几个小时不等（Kawaller, Koch和Koch,1987;Stoll和Whaley,1990）。Brooks等(2001)认为股指期货和现货市场的领先滞后时间不会超过半个小时。关于为什么期货市场领先现货市场的原因包括：期货市场对信息的反应更有效率；期货市场的交易成本更低，流动性更高。虽然实证研究基本上都认为期货市场领先现货市场（也就是说期货价格包含关于现货价格的有用信息），但是也有研究者的结论是现货市场引导期货市场。
Gardbade和Silber(1983)的研究认为期货市场领先现货市场；类似的，Herbst,McCormack 和West(1987)检验了S&P500和VLCI指数，他们发现对于S&P500来说，领先时间在0到8分钟之间，而对于VLCI来说，领先时间超过了16分钟。Kawaller等(1987)分析了1984-1985步长为一分钟的S&P 500指数，研究结果表明S&P 500 指数期货先行于现货指数20-45分钟，而现货指数先行于期货指数的时间最大不超过2 分钟。Harris (1989) 使用成份股的交易数据，检验了S&P 500 指数现货和期货之间的关系，在纠正了非经常交易影响后，他仍然能发现期货市场先行于现货市场。Stoll 和Whaley (1990) 使用ARMA 模型调整非经常交易影响后，发现期货市场平均先行现货市场5 分钟，偶尔还超过了10 分钟。Chan 等(1991) 对MMI 指数期货和一些超过期货合约活跃程度的成份股进行了先行-滞后关系检验，研究发现在期现市场之间存在非对称性先行现象，即期货先行于比其更活跃的股票。Brooks等(2001)对FTSE100指数的领先滞后关系进行了检验，他们利用Engle-Granger方法得到结论表明期现市场有着很强的互动关系，并且相互领先滞后的时间长度都不超过半小时。Owain和Buckle（2001）同样对FTSE100指数进行了研究，他们发现指数期货和指数期权都领先于现货指数。Shen-Yuan Chen等（2002）对SG* MSCI指数期货以及TAIFE* TAIE*期货与现货指数关系的检验结果表明：SG* MSCI指数期货以及TAIFE* TAIE*指数期货都领先于现货指数，并且SG* MSCI指数期货在价格发现方面比TAIFE* TAIE*指数期货更重要。Juan A. Lafuente（2002）利用带误差修正项的GARCH模型分析了Ibe* 35指数的领先滞后关系，结论是期货和现货市场是相互引导的。肖辉和吴冲锋（2004）研究发现标准普尔500指数现货市场与其期货市场收益率之间存在即时互动关系，股指期货先行时间明显比股指先行时间要长，股指与股指期货对不同类型的信息反映速度是不一致的。Jangkoo Kang, Chang Joo Lee和Soonhee Lee（2006）对KOSPI200指数的研究结论是：利用收益率的检验结果是期货领先现货10分钟以上；而利用波动率的检验结果是期货领先现货5分钟以上。Christos Floros和Dimitrios V. Vougas（2007）对希腊股指期货市场1999年到2001年数据进行了分析，研究结果支持期货市场扮演价格发现者的角色的结论。
从文献来看，大部分都认为期货市场领先现货市场，时间长度从几秒到几个小时不等。而研究所采用的方法基本上都是基于 Engle和Granger的方法。本文利用Engle-Granger方法分析了沪深300股指期货仿真交易的数据（1分钟线高频数据），以期对国内仿真股指期货市场的领先滞后关系进行研究。
本文与已有研究的不同之处：
（1）首次基于沪深300指数仿真交易高频数据对沪深300指数和期货的日内互动关系进行研究；首次用AR(1)-EGARCH(1,1)模型来刻画沪深300指数以及对应0809期货合约的波动性。
（2）金融资产价格的波动（即风险）不仅是决定资产价格的重要变量，而且是资本市场信息流的反映（Chan K, Chan K. C , Karolyi G. A .1991，以及Chris Brooks , Olan T. Henry.2000）。与大多数文献用价格或者收益率序列来进行日内关系分析不同，本文用波动率来进行期货和现货市场的引导关系研究。
（3）对于资本市场中广泛存在的价格波动非对称效应，本文利用 ……（未完，全文共15049字，当前仅显示2706字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：沪深300仿真交易股指与股指期货日内互动关系研究》）