论文：金融子市场发展、政府功能与我国企业债券融资发展战略研究

目录/提纲：……
一、金融发展的内生决定模型
二、金融子市场发展的一般模型
（一）金融子市场的功能及其衡量指标
（二）金融子市场发展的一般模型
三、金融子市场发展的政府干预模型
（一）政府功能作用于金融市场发展的机制
（二）金融子市场发展的最优政府功能模型
（三）政府干预不当的两种情况
四、我国企业债券市场发展战略
（一）企业债券市场发展中的我国政府功能错位
1、控制企业债券市场风险的措施采取严格管制，控制发行规模
2、政府在企业债券市场基础设施的建设方面严重滞后于进一步发展的需要
（二）我国企业债券市场发展战略
五、结语
……
论文：金融子市场发展、政府功能与我国企业债券融资发展战略研究

摘 要：我国企业债券市场严重滞后于股票市场和国债市场的发展，这一局面严重影响了资本市场的功能，降低了资本市场资源配置效率。本文基于内生金融发展理论和政府功能“市场增进论”对我国如何加快发展企业债券市场进行研究。传统的金融发展理论均是把金融发展作为一个整体来进行研究，这样的研究思路显然不能解释不同国家之间金融系统内部存在的巨大差异。本文借鉴金融发展理论的研究成果，提出了一个金融子市场发展模型。在此基础上，结合后发展国家政府在市场发展中的“政府功能‘市场增进论’”，进而构建了一个金融子市场发展的最优政府功能模型。并利用金融子市场发展的最优政府功能模型研究了我国企业债券市场的发展战略。
关键词：金融发展，金融子市场，政府功能，企业债券，发展战略
中图分类号：F832 文献标示码：A 文章编号：

Financial Sub-Markets Development, Government Function and
Development Strategy of Enterprise Bonds Financing in China

Abstract: It is becoming an important part of deepening capital market construction that developing enterprise bond financing. The author made a finance sub-market development
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1117字，正式会员可完整阅读）……　
，严重影响了资本市场的功能，降低了资本市场资源配置效率。进而导致企业债务融资过度依赖银行，为我国银行业的市场化改革设置了障碍。2003年我国政府明确提出，要积极拓展债券市场，扩大企业债券发行规模，完善资本市场结构。由此可见，大力发展企业债券市场已经成为进一步推进我国资本市场建设的重要组成部分。但是，我国是发展中国家，又处于由计划经济向市场经济_的转轨过程中，政府主导型的证券市场发展模式决定了我国企业债券市场的快速健康发展离不开政府的积极参与和引导（董奋义、田军，2006）。如何在政府主导下加快发展企业债券市场便成为亟待深入研究的课题。本文基于内生金融发展理论和政府功能“市场增进论”对我国如何加快发展企业债券市场进行研究，以期对企业债券市场建设有所帮助。
一、金融发展的内生决定模型
第二次世界大战以后，随着资本主义殖民体系的解体，广大亚非拉殖民地国家纷纷走向独立发展的道路。在凯恩斯主义的影响下，广大发展中国家为了实现工业化，把金融部门当作执行干预政策的工具，通过压低实际利率、实行信贷配给、高估本币汇率、限制金融交易等手段，进行金融抑制，以促进实体经济的发展。但是金融抑制导致各发展中国家经济的病态和金融体系的不健全，迫使人们对金融在经济发展中所起作用的思考。20世纪70年代初，以麦金农(R. McKinnon) 和肖(E. Shaw)为代表的经济学家揭示了金融抑制对经济增长的阻碍作用，提出了“金融深化与金融发展理论”。麦金农——肖主张，为了刺激金融增长，应该实行金融_化的金融改革措施，实行“大爆炸式的金融_化”。在金融深化理论的影响下，许多发展中国家在20世纪70年代以后走上了金融_化的道路。但金融_化并未带来经济的高速增长，而是一系列的区域性或全球性金融动荡与经济危机。实质上，金融_化作为一种发展目标本身并没有错误，但如何由金融管制过渡到金融_化就远不是“大爆炸式的金融_化”那么简单。也就是金融_化本身也有自己的路径依赖。
Patrick, H. T. (1966) 区分了需求尾随型和供给引导型的金融发展路径。需求尾随型(Demand-following)的金融发展是指金融发展是实体经济部门发展的结果，它只是实体经济部门金融服务需求的被动反应。供给引导型(Supply-leading)的金融发展先于实体经济部门的金融服务需求，对经济增长起积极推动的作用。在供给引导型的金融发展中，金融部门积极主动地引领市场发展，促进资源配置效率的提高。Patrick认为，在不同的经济发展阶段，金融发展路径有所差异。对于后进国家而言，在经济发展的早期供给引导型的金融发展居主导地位，一旦经济发展进入了成熟期，需求尾随型的金融发展会居主导地位。发展中国家与发达国家的发展差距越大，发展中国家越有可能急切地人为模仿供给引导型的金融发展路径，以促进实体经济部门的快速发展。显然，Patrick没有考虑金融发展与经济增长之间的相互促进作用。在经济发展的同一个时期，金融发展和经济增长会相互交织在一起，相互推动和相互抑制阻碍对方的发展。事实上，需求尾随是供给引导型金融发展的基础。彭兴韵（2002）通过对货币和银行等金融组织、金融工具的考察发现，金融发展是从最初的需求尾随型迅速地转变为供给引导型的金融发展路径的。
内生金融发展理论认为，金融发展是内生于经济发展中的。从资金盈余部门看，金融发展与人均财富的增加同方向变动。从资金短缺部门的角度考察，由于信息不对称导致的逆向选择和道德风险的存在，公司治理结构的优化和升级有利于解决信息不对称问题，进而促进金融发展。制度供给结构的变化会明显引起金融结构的相应变迁。法律环境——相关法律对产权的保护程度——也会对金融发展起到一定的制约或促进作用。根据内生金融发展理论，金融发展是金融投资需求和金融供给的增函数。Greenwood, J. and Jovanovich, B. (1990) 和Greenwood, J. and Smith, B. (1997) 通过引入固定的进入费用和固定的交易成本，借以说明金融中介和金融市场是如何随着人均收入和人均财富的增加而发展的。Levine, R. (1993) 的研究表明，对金融服务的需求是内生于经济增长和经济发展之中的，对金融服务的需求是收入水平的增函数，人均收入水平越高，金融市场也就越发展和活跃。
我们以FA(finance assets)表示一个经济体内金融资产总额，GDP表示国内生产总值，用其比值表示金融发展程度的大小，显然比值越大金融发展程度越高。金融投资需求包括居民、企业和政府的金融投资需求，用FID(finance investment demand)表示。金融供给是经济主体的融资需要，包括居民、企业和政府的融资需求，用FR(fund-raising)表示。则有=，其中，。而显然金融投资需求FID是经济发展程度DLE (Development level of economy)的增函数，经济发展程度越高，国民越富有也就有更多的财富投资于金融资产，即FID=，其中，同样金融供给FR也是经济发展程度DLE的增函数，即FR=，。由此可得，=，即=，显然。
内生金融发展理论是以金融体系整体的角度来研究经济发展与金融发展的关系的，虽然对现实世界经济表现出较强的解释力，但是其显然不能解释为什么处于同等发展程度的不同经济体之间的金融系统内部各金融子市场在不同的国家重要性会有显著差异。Barth, J., Nolle, D. and Rice, T. (1997) 给出了主要发达国家的银行和股票市场情况(表1)。从表1可以看出，美国和德国的情况比较极端。银行在美国并不重要，其资产只相当于GDP的53%，大约是德国152%的三分之一。同时，美国股票市场的市值相当于GDP的82%，是德国24%的3倍。日本和 ……（未完，全文共17433字，当前仅显示3135字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：金融子市场发展、政府功能与我国企业债券融资发展战略研究》）