论文：开放式基金经理个人特征、基金业绩与投资者行为研究

目录/提纲：……
（一）基金经理投资能力与个人特征的界定
（三）基金经理特征与基金业绩、资金流的关系
（四）本文的贡献
（一）基金业绩与投资风格度量
（二）其他变量的定义
1、描述性统计有关变量的描述性统计见表2
六、结论
……
论文：开放式基金经理个人特征、基金业绩与投资者行为研究

摘要：本文全面界定了我国基金经理的个人特征，在此基础上系统检验了经理个人特征与基金特征、投资风格和基金业绩的关系，最后检查了经理特征对投资者行为的影响。本文的主要结论是：（1）经理的个人特征中，年龄、基金从业经验、CPA/CFA资格、理工&财经双专业背景、海外从业经验、毕业于财经类专业对基金风险或投资风格有显著影响，本身不是经理投资能力的替代变量；（2）特征变量中仅所毕业大学的排名对投资风格和风险调整回报都有显著影响，是经理个人能力的有效代表变量；（3）经理的基金从业经验、海外留学背景和经理的教育程度对投资者申赎决策有显著影响，投资者依据未调_险的原始与中位数目标调整回报，以及不代表投资能力的经理特征所作出的投资决策是无效率的。
关键词：开放式基金 经理个人特征 基金业绩 投资者行为

The Research on the Characteristics of Open-ended fund manager,Fund Performance and Investor’s Behavior

Abstract: In this paper, we define the comprehensive characteristics of open-ended fund manager firstly. Then,we check on the relationship of manager’s characteristics ,investment style and fund performance. Finally, we have an e*amination on the influence of characteristics on the investor’s investing decision, and its efficiency. The overall results of this paper are as following: (1)Among the characteristics, age, fund related working e*perience, CPA/CFA qualification, science and finance&economics
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1599字，正式会员可完整阅读）……　
占沪深股票市值的近1/3。随着基金规模的迅速扩张，基金的发展对于资本市场的稳定和持续发展将起到重要作用。基金由于其投资的专业性，也成为居民理财的重要产品。从基金运作来看，基金经理负责股票的配置和仓位的控制。基金的业绩很大程度上依赖于基金经理的个人能力。因此基金经理的选择对于基金业绩具有非常重要的影响，基金业绩也是基金经理投资能力的体现。挑选有胜任能力的基金经理对于基金管理公司和投资者者而言都非常重要。我国基金发展还处于起步阶段，对基金经理人才的培育和选拔也是基金业持续发展的关键。我国目前缺乏关于基金经理能力界定与标准的研究，也缺乏检查经理特征与经理能力关系的实证研究。
由于基金经理能力不能直接观察到，基金经理的个人特征往往是其能力的外在表现。对于投资者而言，判断经理投资能力的依据往往是经理的个人特征和历史业绩。本文通过系统检查基金经理个人特征与基金投资风格、基金业绩的关系，试图提供有关证据以帮助投资者和基金公司挑选基金经理。此外，我们通过检查经理特征与资金流的关系，检验投资者申赎基金的行为是否基于代表经理投资能力的个人特征，从而对投资者行为的有效性做出判断。

一、基金经理个人特征的界定
（一）基金经理投资能力与个人特征的界定
经理的个人投资能力指的是其能胜任基金资产管理与投资的能力，等同于胜任能力，而具有胜任能力的经理通常具有某些外在表现特征。McClelland 与Spencer（1994） 指出: “胜任特征是指能将某一工作中表现优异于表现平平者区分开来的个人的潜在的、深层次特征。它可以是动机、特质、自我形象、态度或价值观、某领域的知识、任职或行为技能——任何可以被可靠测量或计数的，并且能显著区分优秀绩效和一般绩效的个体特征。”。
按照Holmström’s （1982）的思想，经理的业绩取决于两个因素，能力和努力程度。Li，zhang和Zhao（2005）指出在其他条件相同的情况下，更有才能和工作更努力的经理取得突出业绩的可能性更高，因此他们将经理特征界定为两个大的方面，其一是代表经理才能的特征，包括经理所毕业大学的排名，是否取得CPA/CFA资格，是否获得MBA，该特征代表经理的智力和教育；另一方面是代表经理职业关注度（Career concern）的特征，包括经理的工作年限和任期。Chevalie，Ellison (1999)将基金经理的个人特征界定为经理所毕业大学的SAT分数，MBA学位，经理的年龄和任期。他们认为经理毕业于SAT分数较高的大学，表明他们具有更高的智力或者直接受益于更好的教育。李豫湘，程剑和彭聪（2006）将经理的个人特征界定为年龄、性别、实战经验、投资经验、职业经历和教育。由于国内基金经理大多为财经类专业的硕士毕业，而MBA一般为从事企业管理的经理所倾向取得的一种专业硕士。与国外研究相比，在界定我国基金经理个人特征时，差异主要体现为教育相关的特征。
(二)我国基金经理个人特征的界定
由于中_存在教育、社会经济环境的差异，因此在对我国基金经理个人特征的界定时应有所差异。我们参照Li，zhang和Zhao（2005）作法，将我国基金经理的个人特征也界定为两个大的方面：与教育相关的特征和与从业经验相关的特征，差异主要体现在教育相关特征。与_和国内已有研究相比，我们对每一大类中具体特征变量的设置更具体、更全面。
1．经理的年龄
根据职业生涯模型（Career concern model）, 年轻经理有更长远的职业生涯，而且年轻的经理因工作业绩差也更容易被解雇，所以他们工作将更加努力。而年轻的经理由于缺乏工作经验，将不利于其掌握娴熟的投资技巧，会对基金业绩产生不利影响。全面看，经理的年龄对基金业绩的影响是混合的，取决于两方面因素权衡的结果。但近年来基金经理趋向年轻化，分析原因可能年轻的经理具有更好的教育，更多的职业关注。
2．经理的证券&基金从业经验
不仅理论知识的学习和积累对经理投资能力有重要影响，而且实践工作经验能促使经理形成稳定投资风格，和掌握投资技巧。经理所从事的证券&基金从业经验与基金管理更直接和相关。因此，我们认为经理的证券&基金从业经验是重要的经理个人特征。
3．海外从业经验
我国基金经理中有少数经理具有海外证券投资或资产管理从业经验，是否具有海外从业经验的经理比仅具有国内证券&基金工作经验的经理具有更高的投资能力，或更好的风险控制能力？该经理特征也是培育和选拔我国基金经理应予以关注的个人特征。
4．经理的基金从业经验
基金投资和管理具有很强的实战性，虽然与证券行业的工作具有很高的关联性，但毕竟存在差异。因此我们进一步分离出经理基金从业经验作为与基金管理最直接相关的工作经验代表变量。
5．教育程度
个人的教育水平通常能反映他的认知能力和技巧, 个人的教育水平被认为与灵活应变、信息处理能力相关。在取得学历的过程中所需要付出的努力, 所必须具备的知识基础以及学习能力等都是个人能力的体现。从国内近年来教育_的看，研究生教育已成为专业教育的重要组成部分，是否教育程度越高对经理的投资能力和基金业绩有重要影响？这也是对教育效果的检验。
6．所毕业大学的排名
根据Spence（1974）的劳动力市场模型，劳动力市场存在着有关雇员能力的信息不对称，但雇员的教育程度能向雇主传递有关雇员能力的信息。而该模型是建立在能力越高，教育成本越低这一斯宾塞－莫里斯条件（Spence-Mirrlees condition）基础之上的。由于近年来我国教育_的改革，高校的本科与研究生招生规模都快速扩张，人们接受高能教育的门槛和成本都大大降低，使得严格满足斯宾塞－莫里斯条件的可能性大为降低，那么教育程度作为经理能力信号的有效性是否遭受影响？我们认为，与教育程度相比，经理所毕业学校的排名可能是经理所受教育质量和经理能力更好代表变量。
7．海外留学背景
有很少数基金经理取得海外的MBA或者硕士学位，是否具有留学背景的经理其所接受的教育质量更高，是否其具有更强的个人能力？这也是我们研究经理教育相关特征所应该关注的。
8．所毕业的专业
投资具有专业性，需要基金经理掌握一定的经济与管理学科的基础知识与理论。经理所学专业，对掌握投资方法和技巧很重要。我国基金经理有80%以上毕业于财经类专业，与没有接受过财经类专业教育的经理相比，是否具有财经类专业教育的经理具有更高的投资能力？在考察代表经理胜任能力的个人特征时也需要加以关注。
9．CPA/CFA资格
从事投资行业的从业人员由于工作需要，或出于聘任考虑，会参加一些从业资格考试，取得相关的资格证书。取得相关资格可能是其个人胜任能力的信号，但是该信号的有效性取决于获得该资格的成本高低。从我国相关执业资格考试看，大部分执业资格考试的门槛很低。仅一部分从业资格如ＣＰＡ、ＣＦＡ的考试通过率较低，质量相对较高，CPA/CFA资格可能对经理的才智和专业教育具有积极的影响。
（三）基金经理特征与基金业绩、资金流的关系
已有研究指出基金经理特征可能是经理能力和基金业绩的重要解释变量。Chevalie，Ellison (1999)检查了业绩与年龄、教育、取得MBA之间的关系。发现尽管原始回报与特征之间有显著关系，但其中大部分归因于行为差异和样本选择偏差。[ 由于其所使用的样本基金是经过多年来发展而生存下来的基金，生存下来的基金都是历史业绩较好的基金，因此他们所选择的样本的进行了生存检验。但我国基金有与发展时间很短，而且尚没有被关闭的封闭式基金，因此不存在样本选择偏差，和生存测试等问题。]可以肯定的是毕业于SAT排名较高大学的经理将取得更高的风险调整回报。Li, Zhang和Zhao（2005）检查了教育、职业发展（career concern）和激励对对冲基金经理的各方面业绩，包括风险、原始和风险调整回报、资金流的影响，发现毕业于较高SAT排名大学和年轻的经理能取得较高的风险调整回报，获得更多资金流入，毕业于较高SAT排名大学的经理所管理基金的风险更低，年轻的经理所管理基金的风险更高。Boyson（2005）发现经验更丰富的经理有显著更低的资金流入，风险、经理任期与资金流之间没有显著关系。因此，资金流追随业绩而与基金经理的风险行动和任期没有显著关系。Grubber (1996) 发现经理 ……（未完，全文共24971字，当前仅显示4491字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：开放式基金经理个人特征、基金业绩与投资者行为研究》）