论文：代理行为与现金股利政策

目录/提纲：……
一、文献综述
二、理论模型
（一）不存在代理行为时的红利政策
（二）存在代理行为时的红利政策
（三）代理行为对红利政策的影响
三、实证研究
（一）实证研究思路
（二）回归结果及其解释
四、研究结论
……
论文：代理行为与现金股利政策

摘要：运用随机最优控制模型对代理行为与股利政策之间的关系进行了研究。随机最优控制模型以财务学中经典为红利折现方法为基础，首先给出了无代理行为条件下的现金股利支付水平作为研究基准，然后将管理层的私人收益纳入到分析框架中研究代理行为对现金股利政策的影响。研究结果表明企业开始经营初期存在代理行为条件下企业支付的红利水平要高于无代理行为条件下的支付水平，但是存在代理行为时现金股利的增长率要低于不存在代理行为时现金股利的增长率，因此现金股利的增长率可以看作代理成本的重要信号。而后，论文对理论模型获得的研究结果进行了实证检验，结果表明代理行为是导致上市公司现金股利增长率下降的主要原因，而假设检验的结果意味着不存在代理行为时公司红利增长率将严格大于0。
关键字：代理行为 现金股利 股利增长率 随机最优控制
文献标识码： A 中图分类号：F830.91
Agency Behavior and the Policy of Cash Dividend

Abstract: Study the relationship between agency behavior and the policy of cash dividend by stochastic-optimal-control model
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略930字，正式会员可完整阅读）……　
r, Cash Dividend, the Growth Rate of Dividend，Stochastic Optimal Control
作者简介：
马静，女，1979年生，汉族，吉林人，2007年毕业于南开大学经济学院，获经济学博士学位，现为南开大学泰达学院经管类讲师。通讯地址：南开大学泰达学院，邮编：300457。电子邮箱：majingemail@126.com。电话：13602078225（手机），022-66229580（办公室）。
古志辉，男，1976年生，汉族，山西人，2004年毕业于南开大学商学院，获管理学博士学位，南开大学商学院财务管理系副教授，研究方向：资本市场，财务管理。通讯地址：南开大学商学院财务管理系，邮编：300071。电子邮箱：*iaofei90@163.com。电话：13820410309（手机），022-23498759（O）。
代理行为与现金股利政策
摘要：论文运用随机最优控制模型对代理行为与股利政策之间的关系进行了研究。随机最优控制模型以财务学中经典为红利折现模型为基础，首先给出了无代理行为条件下的现金股利支付水平作为研究基准，然后将管理层的私人收益纳入到分析框架中研究代理行为对现金股利政策的影响。研究结果表明企业开始经营初期存在代理行为条件下企业支付的红利水平要高于无代理行为条件下的支付水平，但是存在代理行为时现金股利的增长率要低于不存在代理行为时现金股利的增长率，因此现金股利的增长率可以看作代理成本的重要信号。而后，论文对理论模型获得的研究结果进行了实证检验，结果表明代理行为是导致上市公司现金股利增长率下降的主要原因，而假设检验的结果意味着不存在代理行为时公司红利增长率将严格大于0。
关键字：代理行为 现金股利 股利增长率 随机最优控制
文献标识码： A 中图分类号：F830.91

一、文献综述
自从Miller和Modigliani（1958，1961）提出股利无关论以来，股利政策渐渐成为财经理论和实务界关心的重要问题之一。Jensen和Meckling（1976），Easterbrook（1984）等又提出了股利政策的代理理论，他们的理论认为股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。在存在代理问题的前提下，适当的股利政策有助于保证经营者按照股东的利益行事，降低代理成本，增加股东财富。随后，Jensen（1986）又提出了_现金流量假说，股东迫使上市公司派发较多的现金股利，可以最小化公司管理层控制的_现金流量，而这又可在一定程度上抑制经营者的过度投资倾向，减少在职消费，进而保护外部股东的利益。中国学者杨熠和沈艺峰（2004）、廖理和方芳（2005）以Jensen（1986）提出的_现金流量假说为研究基础，对中国上市公司股利政策进行了实证研究，他们的研究结论支持Jensen（1986）的理论。其次，以La Porta、Lopez-de-Silanes、Schleifer和Vishny（2000）等为代表的学者对全球资本市场的上市公司红利政策进行了实证研究，提出了利益输送假说[8]，并将其定义为现金股利的“隧道效应”。中国学者袁天荣和苏红亮（2004）对沪深两市上市公司现金股利政策的影响因素进行了实证研究，研究结果表明中国上市公司存在超能力派现问题，且超能力派现与上市公司股权集中度正相关，由此为利益输送假说提供了佐证。此后肖岷（2005）、唐跃军和谢仍明（2006）围绕利益输送假说进行了深入细致的研究，肖岷（2005）的研究表明现金股利政策有可能成为大股东套现的工具。唐跃军和谢仍明（2006）对该问题进行了更进一步的研究，其结果表明缺乏大股东制衡机制是中国上市公司现金股利隧道效应的主要原因。从他们的研究思路和研究方法上看，这些学者更注重通过实证研究来获得研究结论，且其研究方法主要以静态分析为主。
另一方面，从上个世纪七十年代以来，以随机最优控制模型为基础的连续时间金融学理论逐步成为学术界研究资产定价的主要方法（Merton，1973和Merton，1990），但运用随机最优控制模型研究代理行为与红利政策的文献比较少见。本文将在尝试运用随机最优控制模型对代理行为与公司红利政策进行研究，并在其后的部分对获得的研究结论进行实证检验。论文的研究结果表明企业开始经营初期存在代理行为条件下企业支付的红利水平要高于无代理行为条件下的支付水平，也就是说即使存在代理行为企业也会支付给股东现金股利，这样的研究结论有助于解释中国上市公司首发上市后的高额现金股利问题。同时，动态分析的结果表明存在代理行为时现金股利的增长率要低于不存在代理行为时现金股利的增长率，因此现金股利增长率是推测代理行为的重要变量。论文的结构安排如下，第二部分为理论模型部分，在这个部分本文将运 ……（未完，全文共9561字，当前仅显示2611字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：代理行为与现金股利政策》）