论文：汇率双重职能和汇率难题

目录/提纲：……
一、问题提出
二、汇率双重职能及其演变
三、汇率在实体经济中职能及决定
四、汇率在虚拟经济中职能及决定
五、双重职能下的汇率决定理论和汇率难题
六、实证分析
第二、不存在同时满足实体经济效率和虚拟经济效率的均衡汇率水平
七、结论
……
论文：汇率双重职能和汇率难题

[摘要] 本文首先从历史的角度分析了汇率由单一职能向双重职能的演变过程，分析了汇率在实体经济和虚拟经济中的职能及决定。然后，通过对具有一般商品属性和资本商品属性的双重属性商品定价理论的分析，揭示了具有双重职能商品价格的特征，并把该分析运用到外币定价——汇率水平决定分析方面，提出了汇率双重职能理论和汇率难题。最后，从实证方面做出了汇率双重职能理论和解决汇率难题的一种检验，并给出了一国宏观政策管理者面临汇率难题时的建议。
[关键词] 汇率；汇率双重职能；汇率难题
中图分类号：F224.0；F820.5 文献标识码：A
自从1973年布雷顿森林体系崩溃以后，世界上各国之间的汇率制度进入了一个以浮动汇率制为主要特征的混合汇率制时期。1976年，国际货币基金组织（IMF）通过了“第二次修正案”，正式宣布了黄金的非货币化，从此，国际货币进入了一个纯粹信用货币的时代。在失去了贵金属这一客观物质标准和人为规定的固定汇率这些标准之后，汇率如何决定变得愈加复杂。频繁而剧烈的汇率变动导致了国际经济关系的紊乱，引起了国际贸易、国际金融和国际投资不确定性增大，从而导致风险加大。尽管随着世界经济环境的变化，汇率理论也在不断发展，然而发生在上个世纪80年代、90年代的多起金融危机以及危机发生国以目前汇率理论为依据所实施的处理货币危机政策的失败，说明目前汇率理论在解决金融危机，调节各国之间利益，促进世界共同发展方面还存在的许多不足，尤其是不能给出一个国家的恰当汇率政策。因此，汇率决定理论需要发展，以解决国际经济领域的汇率政策问题。本文就是基于这个目的出发，发展汇率决定理论，为各国确定其本国的汇率政策服务。
本文从以下几个部分来进行探讨。首先提出了汇率是否应该干预的问题，然后对汇率双重职能及其演变过程进行了讨论，接着又分析了当汇率单独行使两种职能时的各自决定，之后阐述了两种职能下的汇率决定理论以及由此产生的汇率难题，并进一步对汇率双重职能及如何解决汇率难题进行了实证分析，最后是本部分的结论。
一、 问题提出
国际上对汇率是否应该干预的研究主要是基于不同汇率制度对宏观经济目标的效应展开的。如果放弃汇率的_浮动，就意味着一国政府认为市场决定的汇率与其宏观经济目标是不一致的，干预汇率使其达到与宏观经济目标相一致的水平就成了政府的当然选择。对是否干预汇率及干预程度如何的分析，很多研究是在Mundell(1961)和Poole(1970)的最优汇率制度选择理论基础上进行的。一般认为，汇率制度的选择依赖于所选择的汇率制度是否有助益减少一国产出的波动。如果能减少产出的波动，该汇率制度则是最优的。该理论认为，如果一个经济的冲击来自货币供给或需求变化等名义冲
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立一个在相互合作和_兑换基础上的货币体系。在这种背景下，1944年7月通过《国际货币基金组织协定》，构建了以美元为中心的国际货币体系，也就是人们常说的布雷顿森林体系。该体系实质上是一种固定汇率制或钉住汇率制，但当经济因素的变化要求汇率进行调整时，也允许汇率调整[ 例如，当一国出现严重外部失衡时，可以通过协商来调整汇率水平。]。为了促进国际贸易和就业，1947年4月至10月，在日内瓦召开的第二次筹委会会议同意将正在起草中的国际贸易组织宪章草案中涉及关税与贸易的条款抽取出来，构成一个单独的协定，并把它命名为《关税及贸易总协定》。该协定以促进贸易_化为宗旨，努力通过多边谈判来降低关税，减少贸易障碍，以促进贸易_化。从布雷顿森林体系建立的初衷来看，其目的在于力图透过阻止货币在国际间逃逸，限制国际货币投机买卖，从而促成国际货币的稳定（实际上是通过汇率稳定以促进国际贸易）。因此该体系的建立和《关税及贸易总协定》一样，是为了促进国际贸易的发展，为国际贸易服务。在随后的几十年里，汇率的功能仍然主要服务于国际贸易[ 一个限制投机性资本流动的例子可看中国外汇网：http://www.fore*broker.org.cn/default.asp]。
随着世界经济发展的不平衡，财富的积累增加，以及资本流动管制的放松，引起了投机性资本对固定汇率体系的冲击。自从布雷顿森林体系建立之日起，就一直隐含着危机。经常项目的失衡，给各国中央银行固定汇率产生了压力。在1958年之后的15年中，随着国际贸易的进一步扩大，国际间转移资本的机会逐渐增加。尽管《国际货币基金组织协定》明确规定可以限制资本项目上的外汇交易，然而经常项目交易中的货币_兑换为投机资本的流动提供了空间。混在经常项目下的资本流动以惊人的速度增加，这样会进一步加大经常项目的不平衡，增加汇率调整的压力。根据《国际货币基金组织协定》，如果一国国际收支出现了“根本性失衡”状态，该国货币可以相对于美元升值或贬值。在这种情况下，一方面私人如果能将“根本性逆差失衡”国货币兑换成美元或者将其它货币兑换成“根本性顺差失衡”的货币，主动兑换者便有利可图。另一方面，对“根本性失衡国家”的汇率进行攻击就有可能有利可图。事实也确实如此：1967年的英镑贬值、1969年法郎的贬值以及德国马克的升值，究其原因，除了这些国家和美国间基本经济因素发生相对变化之外，投机性攻击也是引起汇率变化的一个很重要的原因。许多私人进行外汇交易的目的不是为了商品交易的支付，而是为了获利或规避风险，这样汇率作为用一种货币表示的另一种货币的价格，开始承担了资产转换的功能。
整个六十年代是私人资本试图绕过管制进行国际流动的时期。正是私人资本寻求收益最大化或者规避风险，使得国际货币开始承担资产的功能。在这一时期，私人资本绕过监管而对国际收支失衡国家的货币进行兑换，随着国际贸易额迅速增长不断加剧，最终由于美国巨额的贸易逆差引起其对外负债远远大于其黄金存量。结果是各国央行纷纷用美元兑换美国的黄金，最终导致了布雷顿森林体系的解体。可以说国际货币资产化的趋势是布雷顿森林体系解体的根本原因。
3.汇率作为资产价格
整个70年代,随着全新的金融工具逐渐问世,市场解除管制,贸易也日趋_化，各主要工业国的货币汇率更加_浮动,汇率主要受外汇市场的货币供需调控。这一时期非常重要的特点是国际货币资产化的趋势。国际清算银行（BIS）每三年进行一次的外汇和衍生工具市场调查，清楚表明了国际货币资产化的证据。国际清算银行最早的一次调查发生在1989年。国际清算银行调查本身就了说明国际货币资产化的发展在经济全球化的重要地位。调查结果显示1989年4月，全球平均每天的外汇交易超过5000亿美元，而当年全世界的货物进出口总额为65000亿美元左右，仅占外汇交易额的3%多一点。货物贸易额在全球外汇交易中的份额是如此之低这一事实本身，说明外汇交易主要不是为贸易服务的。国际货币作为资产的作用已经居于很重要位置。汇率的双重职能——作为国际间商品贸易价格功能和作为资产价格功能开始展现出来。
在整个70年代到80年代中期，汇率决定理论的发展也和国际货币资产化的趋势密切相关。在这个时期用于研究资产价格变化的理论逐渐运用到汇率研究方面，成为汇率研究的主流。70年代之前，外汇市场一直被看作是一个普通的商品市场，汇率主要是由外汇市场上的供求平衡决定的。例如购买力平价说、利率平价说、国际收支说等。后来，许多经济学家从货币数量、货币供求、资产市场均衡的分析角度揭示汇率的决定问题。汇率决定的资产市场说、新闻模型、汇率决定的混沌理论以及实际汇率决定的跨时期分析法正是产生在这个时期内，反映出汇率作为资产价格的思想逐步渗入到汇率理论中。这一现象是与这一时期的国际金融一体化、国际金融市场的形成与极大发展、金融衍生工具创新的趋势是一致的。
4.汇率双重功能
汇率作为商品交易价格的功能和作为资产价格功能的双重性自80年代中期以来在国际经济交往中发挥着作用。国际清算银行的外汇市场和衍生工具市场的调查数据说明了这一点。为了更好说明这种作用，在表1和表2中给出一些有关数据。
表1 国际外汇市场日成交额
单位：十亿美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
日均成交额[ 日成交额是当年四月份的日平均成交额] 818 1190 1490 1200 1880
数据来源：BIS，Triennial Central Bank Survey, March 2005
表2 世界货物进出口总额
单位：亿美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
出口 37660 51620 54960 61960 91530
进口 38820 52790 56640 64660 94950
数据来源：《国家统计年鉴2004》；2004年数据来自World Organization Database.
从调查数据可以看出，虽然全球的商品贸易总额在十几年中有了大的发展，但是与此同时全球外汇交易量呈现逐步上升的趋势，商品贸易额始终占外汇交易额的3%左右。如果仅仅把汇率看作是商品交易的功能，则无法解释外汇市场交易量和世界商品交易额之间的巨大差异。商品交易额占外汇交易额基本保持在一个稳定的比例本身，说明了经济全球化和金融全球化已经发展到了一个相对稳定的阶段。在这个阶段，汇率一方面承担着世界正常贸易的功能，另一方面承担着资产的功能。汇率在服务国家之间进行商品贸易时，受该国国际收支状况的支配。汇率作为一种资产价格，影响其他资产价格行为的原则，也同样适用于汇率，因此，汇率又应该由资产市场的均衡所决定。为了进一步揭示汇率双重功能的矛盾，下面分别从两个方面进行分析。
三、汇率在实体经济中职能及决定
1.汇率在实体经济中职能
实体经济是指物质产品、精神产品的生产、销售、及提供相关服务的经济活动，不仅包括农业、能源、交通运输、邮电、建筑等物质生产活动，也包括了商业、教育、文化、艺术、体育等精神产品的生产和服务。在实体经济中，货币是作为交易工具和价值尺度的。一个国家需要外币不是为了外币本身，而是为了用外币购买外国商品和服务。同样一个国家也关心他所持有的外币可以购买商品和服务的数量，即外币的价值。讨论汇率在实体经济中功能时，假定外币无法在国内流通，经济个体持有外币的目的是为了购买外国商品和服务，而不考虑外币作为资产的功能。当汇率被看作是两国商品的交换比率，即作为商品贸易价格的功能时，行使的是实体经济的职能。
2.汇率仅有实体经济职能时的决定
在开放经济下，实体经济的运行受汇率变动的影响。汇率的变动意味着两国货币相对购买力的变动，这将导致总需求在两国之间转移，从而引起宏观经济的波动。为了更好抓住问题的本质，在这里不对汇率变化对于一个国家宏观经济的效应做详细的论述，也不讨论一个国家实体经济的波动如何影响汇率[ 有关这方面的论述可参照.[美]保罗.克鲁格曼，莫瑞斯.奥博斯特弗尔德：《国际经济学》，中文版，北京，中国人民大学出版社，2002。]。暂且假定汇率和一国之间宏观经济之间的联系是确定的。
（1）汇率在行使实体经济职能时即期决定
当汇率在实体经济中行使职能时，一定数量的本币代表着对本国一定数量的产品和服务的要求权，一定数量的外币代表着对外国一定数量的产品和服务的要求权。为了讨论方便又不失一般性，假定有两个国家，分别为国家A和国家B。两个国家之间的贸易是_的，资本流动的原因在于生产性目的，劳动力在每个国家内部是_流动的，而在两个国家之间的流动存在巨大障碍，每个国家的市场是完全竞争的。首先，假定两个国家之间是易货贸易。在某一时刻A国用一定数量的货物QA换得B国一定数量的货物QB。这时，再引进货币因素。在A国，一定数量的A国货物QA可以转换为一定数量的A国货币MA；同样，在B国，一定数量的货物QB可以转换为一定数量的B国货币MB。换一个角度来看待双方的易货贸易，把QA和QB的交换看作是MA和MB的交换，这时汇率R（以A国的货币表示B国货币的价格）是由（1）式表示：
（1）
这是汇率在实体经济中发挥职能时的最直观的决定。这个结果是汇率即期决定的一个静态结果。这个汇率是否能保持稳定和当时的宏观经济运行状况有关。当宏观经济状况发生变化时，比如说出现了资本流动或劳动力在一个国家部门间的转移，那么产品结构发生了变化，进而可贸易商品的数量和种类发生变化，这时 ……（未完，全文共28498字，当前仅显示5126字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：汇率双重职能和汇率难题》）