论文：控股股东自利行为与风险投资家监督的模型研究

论文：控股股东自利行为与风险投资家监督的模型研究

摘要：在回顾相关文献的基础上，通过建立数学模型研究了融资企业IPO上市后，风险投资家在约束控股股东自利行为上所起的作用，以及分析了影响风险投资家参与公司治理决策和监督控股股东意愿的因素。
关键词：控股股东 自利行为 风险投资家 监督
JEL分类：C51 C53 G31 中图分类号 F833.48 文献标识码：A

A Model Study on Self-benefit Behavior of Control Shareholder and Monitor of Venture Capitalist
Abstract: This article first reviews some related literatures, then researches the venture capitalist’s role in monitoring self-benefit behavior of controling shareholder and analyzes the factors affecting venture capitalist’s participation in corporate governance and willingness to moni
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IPO是风险投资基金的退出渠道之一。风险投资家能重大影响融资企业的经营管理财务决策。在融资企业通过IPO成功上市后，该上市公司的控股权也相当集中，而其创始人或者创始人家族也就演变为该上市公司的控股股东。因此，在融资企业上市后，风险投资家在参与公司治理决策和对控股股东监督上能起什么作用？影响风险投资家参与公司治理决策和监督控股股东意愿的因素有哪些？本文将通过建立数量模型来研究这些问题。
二、 控制权私有收益攫取的约束因素模型
在La porta等（2002）的控股股东治理模型的基础上，本文通过建立考虑到存在风险投资家监督情况下的控制权私有收益攫取的约束因素模型，从数理方面解释控股股东控制权私有收益的形成机理及其约束因素。[7]
假定公司的投资为，项目的投资回报率为，则在不考虑其他成本情况下获得的利润为；控股股东的现金流权比例为，公司的利润并非按持股比例全部分配给股东，控股股东在股利分配之前可以通过公司的控制权转移出比例的利润给自己，剩余的部分再用于股利分配；为控股股东侵占公司资产的成本函数，它表示控股股东转移比例的利润所消耗的成本占公司利润的比例。成本函数中的为上市公司所在国家对中小投资者的法律保护程度，为风险投资家的监督意愿。假定侵占的边际成本为正，即，并且随着侵占的增加，其边际成本也上升，即。在上述假设下，控股股东将使下列的目标函数最大化：
(1)
式（1）中的第一项为控股股东侵占公司的利润以后从公司剩余所得中分到的股利，其余两项均为控股股东的侵占净所得。
由于关于的最优解与公司的利润规模无关，上述目标函数的最大化式化为：
(2 )
式2的一阶条件为：
（3）
重写上式可得：
(4)
进一步式（3）对求导数，可得：
，即 （5）
根据式（5）可以得出如下命题：在投资者法律保护和风险投资家的监督意愿等条件一定的情况下，作为经理人的控股股东拥有较高的现金流权时，则对中小股东利益的侵占越小。
在控股股东所掌握的现金流权一定和不考虑存在风险投资家监督的情况下，如果对投资者的法律保护不完善且执行的效率低，则非常低，那么控股股东就可以用近似偷盗的方式攫取公司的利润，趋近于零；相反，如果法律对投资者保护非常的严厉且执行非常高效，即非常高，则控股股东侵占公司利润必须付出高昂的代价。假定和之间存在线性关系，并且假定法律体系对投资者利益的保护越好，侵占的成本越高，即；当投资者的利益保护得越好，侵占的边际成本也越高，即。对式（3）关于求导数可得：
， 即 （6）
式(6)表明：在其他条件相同情况下，法律对投资者保护越强，则作为经理人的控股股东对其他中小股东的侵害就越小；反之，如果法律对投资者保护很弱时，则控股股东对其他中小股东的侵害就越大。
现在考虑存在风险投资家监督的情况。在控股股东掌握的现金流权和投资者法律保护都一定的情况下，如果风险投资家的监督意愿非常强烈，则非常高，那么控股股东侵占公司的利润必须付出高昂的代价；反之，如果风险投资家的监督意愿很小，则控股股东可以很容易地攫取公司的利润。假定和之间存在线性关系，并且风险投资家的监督意愿越强烈，则侵占的成本越高，即；当风险投资家的监督意愿越强烈，侵占的边际成本也越高，即。对式（3）关于求导，得到：
，即 (7)
式（7）表明：在其他条件相同的情况下，风险投资家的监督意愿越强，作为经理人的控股股东对公司利益的侵占越小，控股股东自利行为受到的约束也越大，反之亦然。
三、风险投资家监督意愿的影响因素的模型
鉴于我国的法律体系对中小投资者的保护程度不高，因此在融资企业IPO上市后，探讨影响风险投资家参与公司治理决策和监督控股股东自利行为意愿的因素是有必要的。该模型的构建，部分参考了李善民等（2002）在分析职业经理人决策行为时的方法思路，[8]并加入了一些特殊的因素。
（一）模型的构建
首先假定风险投资家是理性经济人，为了简化分析，假设他将根据自身的长期效用来决定是否参与上市公司的治理。由于一般情况下，公司治理与企业价值之间存在高度正相关，而风险投资家的监督有利于减少控股股东的自利行为，完善公司的治理。由此，假定风险投资家决定监督控股股东行为的话，有利于完善公司治理，提高企业价值，则预期其将长期持有 ……（未完，全文共7328字，当前仅显示2573字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：控股股东自利行为与风险投资家监督的模型研究》）