论文：开放经济下中国货币政策分析

目录/提纲：……
一、文献综述
（一）国际货币政策协调
（二）固定汇率制和浮动汇率制
二、不同目标制下最优货币政策的模型
（一）国内通货膨胀目标（产出稳定）下的最优货币政策
（二）CPI目标制下的最优货币政策
（三）汇率目标制下的最优货币政策
三、实证检验
（一）实证模型
（二）数据和样本范围
（三）估计方法及结果
（四）一点启示
四、分析与讨论
……
论文：开放经济下中国货币政策分析：一个不同目标制的统一模型和附加汇率项的前瞻型Taylor规则检验

摘 要：更加浮动的汇率制度对中国货币政策和实际经济会有什么影响？首先，通过建立一个统一的模型分析基于不同目标的最优货币政策。其次，利用一个附加汇率项的前瞻型Taylor规则进行实证检验发现，货币政策制定者在面临开放经济条件下国内外最优资源分配的权衡时，浮动汇率制成为要稳定国内经济并能有效应对国内外冲击的独立和内向型货币政策的最优选择。
关键词：货币政策；汇率；新开放宏观经济学

An Analysis on China’s Optimal Monetary Policy in an Open Economy: A Generalized Model on Different Targets and A Taylor Type Forward-looking Econometric Test with E*change Rate Term

Abstract：How China’s economy and monetary policy will be influenced under more fle*ible e*change rate? We build a generalized model to analyze the optimal monetary policies based on differenttargets, and we use a Taylor type forward-looking based model with an e*change rate term to investigate the impact. We have found that when the
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行政策协调不是一个新话题，很多文献都对此进行了讨论。Mundell(1961)，Obstfeld 和Rogoff (1995)最早进行了研究， Benigno 和Benigno（2008）代表了最新的进展。传统观点对货币政策协调能不能带来福利仍然有争议。新开放宏观经济学则一致认为货币政策协调能增加福利在理论上是存在的，但在幅度上是非常有限的。
现实中，美元在世界经济中占有独一无二的位置，它代表着世界货币。在这个意义上美元就是世界商品和资产的交易方式和计价单位，国际证券投资和官方外汇储备的价值标准。美联储的负债也就变成了整个世界的价值标准与最终支付手段(McKinnon，2002)。在货币政策博弈的纳什均衡里，美元的特殊地位使美联储占主导地位，决定着世界货币政策。在全球中央银行联手降息刺激经济应对金融危机的外部约束下，各国的货币政策也将不得不相应做出调整。如果美国实行扩张性的货币政策，其他国家也不得不实行扩张性的货币政策
在现有的有管理的浮动的汇率制度下，怎样的国内货币政策才是合理的？肯定不是放弃仍然保留的对货币政策的控制，将其全部交给几个强国的中央银行或一个国际机构决定。
（二）固定汇率制和浮动汇率制
汇率制度是影响货币政策的执行效果的重要因素。固定汇率制与浮动汇率制的优劣至今尚无定论。近年来有很多实证研究：对经济增长的影响（Levy-Yeath和Sturzengger，2003）；对社会福利的增加（Elekdag和Tchakarov，2007）；宏观经济总量的易变性（Hoffman，2007）；跨国的面板数据回归（Hagen和Zhou，2007）等等，但都无法得出一致的结论。只能说有发达金融体系的国家偏好浮动汇率制，有强硬型的政府和高政治稳定性的发展中国家偏好固定汇率制。浮动汇率制对发达国家的经济没有任何显著性影响，大多数发展中国家仍然倾向于采用固定汇率制或某种盯住美元的汇率制度。Willett（2007）从政治经济学的角度认为盯住汇率制这种中间制度是不稳定的。Klein和Shambaugh（2008）则认为除非能防止汇率的高波动率，否则盯住汇率制会加剧汇率的不稳定性。总的看来，没有哪种汇率制度能够适合于所有国家，或者能够在任何时候都适用于某个国家。
中国汇率制度的选择是当前国际经济学中讨论最广泛的话题之一。尽管世界银行和IMF都建议中国实行更加浮动的汇率制度，但由于资本流动的控制，高昂的经济调整成本，以及缺乏高明的调控能力和“害怕浮动”（Calvo和Reinhart，2002）的考虑，中国汇率制度的改革方向仍不明朗。
大量研究中国是否应该实行更灵活的汇率制度的文献中既有赞成也有反对的理由。支持者认为灵活的汇率制度能增强中国经济赶超过程中的宏观经济灵活性，而且可以有效应对外部冲击(Frankel，2006；中国经济增长与宏观稳定课题组，2008)。相反的，支持继续采取盯住美元的汇率制度的则认为由于出口拉动的中国经济和快速增加的国际资产都是以美元计价的，在盯住汇率制下实施赶超战略可以更稳定地调整劳动和资产市场。人民币汇率稳定不仅仅就中国自身而言而且就整个亚洲来说都是至关重要的（McKinnon，2007）。但中国的货币政策在更浮动的汇率制度下究竟应该怎样执行和对经济的影响则几乎没有人研究。
二、不同目标制下最优货币政策的模型
通货膨胀目标制已经成为许多新兴市场国家和发展中国家预期中要实行的货币政策。在国外冲击传导到国内经济以及国内货币政策执行的传导中，汇率发挥着越来越重要的作用。考虑在一个统一的简单宏观经济模型框架下要达到不同目标的货币政策，即国内通货膨胀目标（产出稳定）制，CPI目标制和汇率目标制，采用最优化的方法来研究中央银行是怎样实现最优货币政策的。各种不同目标制下模型的差异在于汇率在中央银行损失函数中所占地位的不同。
以Ball（1999）的模型为参考的简单开放经济条件下宏观经济模型如下：
（1）
（2）
（3）
这里r是真实利率，e是真实汇率（减少即意味着升值），，和v分别代表需求、通货膨胀和汇率的冲击。式（1）是开放经济条件下的IS曲线，产出y由前一时期的滞后值、真实利率和真实汇率决定。式（2）代表了一个传统的Phillips关系，即国内通货膨胀代表t时期通货膨胀的持续性，用产出和真实汇率来解释t+1时期的通货膨胀率。为了明确汇率作为式（1）和式（2）中的传导渠道，这里e的增加（即真实贬值）会导致国内更高的通货膨胀（通过汇率的传导渠道）来推动净出口和产出。式（3）是真实利率和汇率之间关系的精简线性关系。把式（3）代入式（1）得到：
(4)
这里式（2）和式（4）代表一个简单的宏观经济系统，状态变量是和，控制变量是。
（一）国内通货膨胀目标（产出稳定）下的最优货币政策
中央银行可以通过允许汇率_浮动来稳定国内通货膨胀，其偏好可以由一个二次损失函数给出。这里中央银行要实现的目标是：
（5）
同样的，在t时期，中央银行能够通过选择的值来最小化损失函数：
(6)
把和代入式（6），对求导并用式（3）可以得到最优货币规则如下：
（7）
，，和分别为对，y，v，和e 求导的系数：
（8）
（9）
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