论文：金融危机冲击下的政府救助机制与救助承诺研究

论文：金融危机冲击下的政府救助机制与救助承诺研究
——基于序贯博弈模型的分析与数值模拟

内容提要：当前，金融危机对于我国经济基本面的负面冲击，已成为我国政府面临的急迫问题。事前的救助承诺以及事后的政府救助机制是一种有效的解决方法。本文在国内率先运用序贯博弈论模型与数值模拟相结合的方法，分析了它们的作用机制，并结合我国政府实施的政策特点，研究了事前的汇率承诺对于促进“多重均衡”收敛的作用，进一步探讨了最优政府救助承诺与最优实际救助的不同决定机制，为金融危机下我国政府救助机制的构建，提出了相关的政策建议。
关键词：政府救助，救助承诺，序贯博弈模型，数值模拟

Government Bailout and Bailout Commitment During Financial Crises
---------Sequential Game Analysis and Numerical Simulations

Abstract: In the present financial crises, our government is facing an urgent problem that the crises has led a burst on our economic fundamentals. The e*-ante bailout commitment and e*-post bailout are two effective methods. Our paper combined the sequential game modeling and numerical simulation to analyze
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资本流动所导致的企业债务压力和破产风险，从而减轻危机对于经济基本面的冲击。
第二，政府救助可以为商业银行提供一定的外部流动性，从而弥补金融危机加剧导致的流动性不足，防止国内金融体系的动荡。根据Holmstrom和Tirole(2001)的研究，商业银行和私人企业当具备两个必要条件时可以仅仅通过增加内部流动性来满足其流动性需求，它们分别是：私人企业面临的冲击是互相独立的；内部流动性可以在私人企业或商业银行内部得到合理分配。他们进一步指出，如果条件不能满足，外部流动性是必须的，而外部流动性需求是由LOLR（最后贷款人）来提供。显然，当全球性的金融危机爆发并迅速蔓延时，这两个条件均不能得到满足，私人企业和商业银行必须寻求外部的流动性来满足其流动性需求。
当前，全球性的金融危机已部分地蔓延到我国，造成了我国经济发展的低迷甚至衰退状态，经济基本面与商业银行体系均受到了不同程度的潜在影响和冲击。
一方面，从我国经济基本面上来看，虽然截止到2008年底，还没有充分的证据表明我国的经济基本面受到了沉重打击，但是，通过观察2008年底到2009年初的几个反映我国经济基本面的指标数据，我们可以看到，金融危机蔓延的加剧对我国宏观经济的基本面已经造成了一定的负面影响，引起了政府高度重视。例如，我国GDP的增长速度已经由原来的10%以上骤降到了6%左右，经济增长放缓；企业的商品出口遭遇到了罕见的“寒冬”，根据海关总署2009年2月份的报告，2009年1月份的我国出口比去年同期下降了17.5%，为我国十年来的首次下降；农民工失业问题比较严重，我国有2000万左右农民工由于此次金融危机失去工作或者还没有找到工作而返乡，占外出就业农民工总数的15.3%。与此同时，大学生“未就业先失业”的现象也异常突出。众所周知，改革开放后我国一直是一个出口导向型的国家，国内企业特别是私人企业非常重视国际市场的需求。但是，由于受到金融危机的严重冲击，国际市场特别是出口企业的目标市场需求出现严重萎缩，造成了出口额的大幅下降和出口合同违约率的大幅上升，以出口为主的私人企业背负了沉重的债务负担，在短时间内很难扭转债务危机，并调整生产决策适应国内市场即将到来的需求扩大。而同时，这些私人企业是我国吸纳劳动力的主体，能够吸收我国90%左右的劳动力就业。温家宝总理在2009年的政府工作报告中也指出：促进中小企业的发展是解决就业问题的关键。私人企业的债务负担将导致失业问题的加剧，促使我国业已严重的就业形势进一步恶化。
另一方面，我国商业银行的流动性需求也将面临金融危机的严峻考验。我国的商业银行虽然经过改革，部分已经上市，对于还贷风险的监管与控制能力也已经逐步增强，但是还不够完善，与先进的商业银行相比还有一定差距。由于我国私人企业在金融危机冲击下债务危机的出现，其还贷能力也逐步下滑，这就使得商业银行的贷款回收能力受到挑战，再加上金融危机本身对于商业银行资金流动性产生的直接冲击，商业银行体系也潜伏着许多危机因素。目前，由于各个国家对金融危机的应对措施还未见成效，危机仍然有愈演愈烈的趋势，如果未来我国商业银行面临进一步恶化的流动性不足，那么就需要由代表LOLR的政府救助弥补我国商业银行对于外部流动性的需求。
同时，在金融危机期间，市场汇率预期的变化会导致投机者针对本国货币的投机攻击，而政府在采取利率政策抵制投机攻击的同时，有可能进一步影响我国的经济基本面，例如，提高利率会抑制投资，从而提高失业率。根据俞乔(1997)的实证研究，公众对当局在维持固定汇率_与解决国内经济问题(失业，需求不足，等等)之间选择的预期变化将可能导致市场信心的危机，从而导致大量资本外流。因此，在控制金融危机对经济基本面冲击的过程中，汇率政策是与政府救助机制紧密相连的组成部分。
在当前的形势下，金融危机对于我国经济基本面的冲击已成为我国政府面临的急迫问题。而事前的救助承诺，以及事后的政府救助机制是一种有效的解决方法。本文将通过理论模型与数值模拟相结合的方法，分析它们的作用机制，并结合我国政府实施的政策特点进行研究，提出一种结合政府事前汇率承诺的政府救助机制，由此控制金融危机对我国的经济基本面冲击所造成的福利损失，预防商业银行可能面临的沉重打击。
本文在已有文献的基础上，通过构建一个将金融危机的基本面影响与政府决策相联系的序贯博弈模型，采用理论分析与数值模拟方法，对均衡的政府救助和汇率政策的形成与决定过程进行分析，并探讨汇率承诺与政府救助承诺对于最优政府救助机制形成的意义，进而提出政策建议。全文的结构如下：在第二部分里对相关文献进行综述；在第三部分里构建了序贯博弈模型，并求出了均衡的政府救助路径，分析了汇率承诺对于均衡收敛的作用；在第四部分里通过数值模拟的方法，对比分析了救助承诺下的政府救助机制与无救助承诺下的政府救助机制差异；第五部分是文章的结论与相关政策建议。

二、文献综述

国外学者针对政府救助的必要性，政府救助所产生的道德风险问题，以及在新兴市场国家出现货币和金融的双重危机下的最优政府救助等问题，进行了较系统的研究。
Tirole和Holmstrom(2001)在关于内部流动性与外部流动性的研究文章中，强调了政府提供救助在金融危机发生时的必要性。他们提出了内部流动性可以充分满足私人企业和商业银行流动性需求的必要条件，并且指出，如果条件无法得到满足，就需要以主权国家政府或IMF为代表的LOLR提供必须的外部流动性支持。
Burnside等（2000）研究了发达国家商业银行所持有的外汇基金风险对政府相机救助决策的影响。其中，政府救助相机依赖于商业银行是否宣布破产。他们指出，如果商业银行所投资的外汇基金发生贬值时，政府保证偿付其损失，那么，这将导致商业银行完全把自己暴露于汇率风险之中。这是因为政府为他们的损失提供了担保，当其所持有的外汇基金资产发生贬值或者预期发生贬值时，可以通过申请破产而获得政府救助保护。同时，政府的这种救助担保很容易诱发“信念自持”（self-fulfilling）现象。由于 ……（未完，全文共18019字，当前仅显示3241字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：金融危机冲击下的政府救助机制与救助承诺研究》）