论文：金融市场一体化进程中货币政策的国际协调

目录/提纲：……
一、引言
（一）本文的写作背景和意义
（二）文献综述
（三）本文的结构
二、基本模型
（一）模型的基本结构
（二）基于金融市场一体化条件下的模型扩展
（三）模型的对数线性化及其含义
（四）模型的关键方程
三、货币政策的国际协调
四、中国与美国间产品替代弹性的经验研究
（一）Armington弹性含义及其数学表达
（二）Armington弹性的估计
五、中国与美国间金融市场一体化的经验研究
（一）金融市场一体化程度的度量方法
（二）对中国金融市场一体化程度的经验检验
六、结论
……
论文：金融市场一体化进程中货币政策的国际协调
――基于新凯恩斯主义的分析

摘　要：本文利用新凯恩斯主义模型分析并认为，当金融市场一体化程度较高且两国间产品的替代弹性大于1时，货币当局就货币政策进行国际协调会提高其货币政策的有效性。但经验研究表明，中美间金融市场一体化程度虽不断提高，但一体化程度还较低，且中国从美国进口的产品与中国所生产的产品以互补品为主，其替代性还不明显。因此，货币政策的国际协调目前还不是中国货币当局在制定货币政策时需重点考虑的问题，但随着中国金融市场一体化程度的提高以及中美间产品替代性的增强，货币政策的国际协调最终将成为中国货币当局不得不予以认真考虑的问题。
关键词：金融市场一体化；货币政策国际协调；新凯恩斯主义
JEL分类号：E58；E61；F42
一、引 言
（一）本文的写作背景和意义
1.本文的写作背景
随着中国金融市场一体化进程的加快，中国经济与世界经济更加紧密地结合在一起，世界经济将会对中国经济运行和政策制定产生巨大的影响。这首先表现为经济冲击在国家间的传导速度加快，由于贸易和金融资本流动的便利化，对其它经济体的冲击也会对中国产生影响；其次，政策的溢出效应也在不断加大，一国货币政策不仅对本国经济产生影响，同时也会对其它经济体的运行产生影响。因此，一国货币当局在制定本国货币政策时不仅要考虑本国经济运行状态和经济失衡的基本原因，同时，还要考虑其它主要经济体经济的运行状态及其货币政策可能对中国经济所产生的影响。因此，一国货币当局在制定货币政策时是否需要与世界主要经济体的货币当局进行协调与合作便从一个理论问题变为一个急需给予回答的现实问题。
2.本文的理论意义和现实意义
“新凯恩斯主义经济学”以真实经济周期理论（RBC）所提供的动态随机一般均衡模型为基础，引入了垄断竞争、名义粘性、理性预期，这使得该模型与实际经济的运行方式更为接近并能更好地描述宏观经济运行。无论商品市场还是要素市场，垄断竞争都是这种新模型的一个重要因素。首先，相对于完全
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1347字，正式会员可完整阅读）……　
身的政策目标），而不仅仅因为单边扩张是痛苦的便导致各国进行政策协调。更准确地讲，政策协调一定是基于经济结果在协调中获得了帕累托改进。
Canzoneri和Gray（1985） 刻画了一个博弈，在该博弈中的两个国家具有相似的结构并且都受到一个共同的外部冲击（如1973年石油价格的增加）。博弈的参与人是两国的货币当局，货币政策的溢出效应使货币政策的制定具有博弈的特点，亦即，一国货币政策行为会影响其它国家的产出。Canzoneri 和Gray（1985）考察了该博弈非合作纳什解所具有的无效率的本质，并同时分析了使博弈的结果优于纳什解的方法。Canzoneri和Gray（1985）认为，在一个相互依存的世界中，一国理性的政策制定者希望以其它国家执行的政策为基础来制定自身的政策，即政策制定不可避免地具有博弈的性质。在缺少直接合作和单方支付（Side－Payments）的情况下，这一博弈的结果对社会而言是无效率的，同时也存在其它政策，这些政策如果被实施，会使所有参与者的福利水平获得改善。遗憾的是，政策制定者通常有动力在这些帕累托改进的结果中欺骗其他参与者，因此，政治上独立的政策制定者似乎很难获得帕累托改进的结果。
Frankel和Rockett（1988）指出，国际政策协调是开放宏观经济学增长最快的领域，该问题的成功归因于博弈论的数理技术与20世纪80年代中期对国际上政策制定者来说首要的政策协调问题的结合。之前所有有关政策协调的文献都自动假设政策制定者对描述现实世界经济如何运行的真实模型是认同的，因此，这些论文都得到了一个强有力的结论：即，总体来说，对政策进行协调的国家相对于假定其它国家政策不变而独立制定自己政策的国家的福利会获得改善。到目前为止，有关货币政策国际协调的经验研究不如理论研究充分，但经验研究也证明政策协调的收益虽然小，但确为正值。
2.货币政策国际协调的第2代新凯恩斯主义模型
Obstfeld和Rogoff（2002）以及Corsetti和 Pesenti（2001）和其他一些经济学家提出了新一代的政策协调模型，新一代模型以新凯恩斯主义方法为基础，在模型中引入了家庭最优、厂商最优、垄断竞争以及名义价格粘性。
Obstfeld和Rogoff（2002）利用此模型对货币政策协调的福利收益进行分析，研究表明，协调确实能够提高福利，但数量较小。但Obstfeld和Rogoff（2002）具有两方面的特殊性，该特殊性会对货币政策协调的福利收益产生重要的影响：第一，Obstfeld和Rogoff（2002）将国内、外间产品的替代弹性严格限定为1，这一单位弹性决定了汇率变化所导致的产品需求在不同国家间变化的程度，并因而决定了货币政策的溢出效应；第二，Obstfeld和Rogoff（2002）假定不存在国际金融市场，因此，经常账户在任何经济状态下都是平衡的，而这一特殊性也排除了货币政策具有溢出效应的潜在可能性。
当国内、外产品的替代弹性不等于1时，金融市场的结构就成为一个十分重要问题。在这种情况下，大规模的贸易不平衡可能会产生，且金融市场的结构会对汇率波动产生重要的影响，并且会对货币政策溢出效应产生影响。Benigno（2001）建立了一个与Obstfeld和Rogoff（2002）相似的模型，在该模型中，国内外产品具有非单位弹性，且金融市场的存在使消费的国际风险共担（Risk Sharing）成为可能。Benigno（2001）认为，政策协调能否带来收益取决于替代弹性。金融市场一体化给货币政策带来了两个方面的影响：第一，金融市场一体化使行为人可以获得消费的国际风险共担这一收益；第二，金融市场一体化降低了货币政策独立性，增大了货币政策的溢出效应。
（三）本文的结构
本文的第二部分为基本模型，它是在Benigno（2001）的基础上进行修正，使其更适于金融市场一体化条件下货币政策国际协调的分析，第三部分是货币政策的国际协调，该部分以基本模型为基础，分析了国内、外产品替代弹性不为1且存在国际金融市场条件下货币政策的国际协调问题。本文的第四和第五部分分别对中国与美国间产品替代弹性和中国与美国间金融市场一体化程度进行了经验研究，经验研究的结果表明：中国从美国进口的产品与中国所生产的产品以互补品为主，其替代性还不明显；中国金融市场一体化进程在不断加快，但总体上，中国与美国间金融市场一体化程度还比较低。本文的最后为结论。
二、基本模型
（一）模型的基本结构
为了分析的方便，模型为仅存在一期的两国模型，两国的行为人消费以本国产品和进口产品所组成的产品篮子。行为人的单期偏好函数为：
　　　 （1）
消费指数C为：
　 　　　 （2）
参数为国内、外产品替代弹性，该参数是本文分析中的关键参数。
国内行为人对国内、外生产产品的需求函数为[ 具体推导过程可参见路继业的博士论文第3章。]：
　　　　　　　　　　　　 （3）
国外行为人对其国内、外生产产品的需求函数为：
　　　　　　　　　　　　 （4）
本国的总产出为Y，并定义为：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （5）
为外国对本国产品的总需求。　　　　　　　
货币需求为[ 具体推导过程可参见路继业的博士论文第3章]：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （6）
（二）基于金融市场一体化条件下的模型扩展
如果不存在金融市场，则经常账户在任何情况下都会保持平衡，即：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （7）
为出口至国外商品的本币价值，为该国进口商品的本币价值。
如果存在金融市场且金融市场实现完全一体化，则行为人就有充足的金融工具对消费风险进行风险共担，即下面的等式成立：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （8）
在浮动汇率下，可假定购买力平价（PPP）成立，则最有效的风险共担使（8）退化为，。
（三）模型的对数线性化及其含义
通过研究两国的货币政策、汇率和产出之间的关系可以对基本模型的含义做出更为充分的了解。为达到这一目标，可以首先对上面的基本模型进行对数线性化。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （9）
（9）表明两国产品价格对其非随机稳态值的偏离为０，又由于购买力平价（PPP）成立，对PPP对数线性化并利用（9），可得：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （10）
两国的总产出水平是由世界总消费水平和汇率决定的，这一点可通过对数线性化（3）并结合（10）得出：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （11）
（11）中的汇率项代表了汇率的支出转换效应，本币的贬值提高了对本国产品的需求并降低了对国外产品的需求，汇率支出转换效应的大小取决于国内外产品的替代弹性。无论金融市场的结构如何，上述这些方程均成立。
将货币需求函数 ……（未完，全文共21038字，当前仅显示3784字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：金融市场一体化进程中货币政策的国际协调》）