论文：流动性过剩与基于贷款准备金政策的从紧的货币政策

论文：流动性过剩与基于贷款准备金政策的从紧的货币政策

流动性过剩是当前困扰央行实施货币政策的难题。文章在分析实行提高存款准备金率和利率的从紧货币政策解决流动性过剩问题作用的空间，提出制定实施贷款准备金政策，来解决当前的货币政策困境；并阐述了贷款准备金政策在控制结构性流动性过剩、保证银行业的资本金充足率等方面的优点。文章还在借鉴法国贷款资产项准备金政策的实践的基础上，提出了贷款准备金政策具体的设计方案。
关键词：流动性过剩；贷款准备金；货币政策

一、引言
在2007年12月份CPI大涨6.5%，2008年1月CPI涨幅再上新台阶，11年来首次突破7%，达7.1%！2月又上升到8.7%，3月上涨8.3%，4月上涨8.5%。针对节节攀升的物价上涨，2008年要实现将CPI控制在4.8%以内的目标，必须坚决落实从紧的货币政策。进入2008年中国人民银行连续四次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，共计2%。从2007年算起央行已14次调整存款准备金率，至此，存款准备金率达16.5％，创全球之最。同时，为控制流动性过剩，实现通货膨胀的目标，货币政策还动用了利率政策工具，2007年央行6次调高存贷款基准利率。在“中国发展高层论坛2008”年会上，诺贝尔经济学奖获得者、美国哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨与中国人民银行货币政策委员会委员、中国国民经济研究所所长樊纲一致认为，美国次贷危机后，将会有更多外部的流动性（国际资本）流入中国资本市场，给中国物价上涨带来压力[1]，这会明显加大我国央行的货币政策操作难度，央行货币政策的独立性受到很大挑战，未来一段时间，控制流动性仍是政策调控的一个主要目标。
至
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，以2008年的CPI目标4.8%来算，我国利率水平将高于美国利率2.8个百分点；以今年第一季度CPI上涨8%来算，我国利率水平将高于美国利率6个百分点，中美如此大的利差将会极大地诱惑国际投机热钱大量流入。因为，按照利率平价理论，中美利差的存在是构成中美两国货币汇率及其资产价值比较的基准。较大利差，对带来人民币进一步升值的压力，自2005年7月新汇改以来，人民币累计升值已超过17%，对出口、投资等国内经济的负面影响不可不引起关注。人民币升值对国际热钱借道大规模流入投机[根据广东省社会科学院黎友焕研究员的研究，热钱进出内地的渠道总共有100多个。]，使房市、股市、债市等资产价格飙涨、造成泡沫的情况[根据广东省社会科学院黎友焕研究员的研究报告“_热钱在国内异常流动报告”，2007年北京、上海、广州、深圳房地产市场狂涨的背后，有很大成分是这些热钱在推波助澜，泡沫的性质很严重。]，更应该引起当局的关注，尤其要研究这些游资出逃所带来的负面影响。
主张加息的价格派还有一个观点，认为中国资本项目实行管制，不必过虑热钱大幅流入的影响。但是，但是我们的资本管制有效吗？从对资本管制有效性的问题研究文献上看，多数持资本管制无效或低效的观点。根据孙立坚和孙立行的研究，中国现在的资本管理有效程度已降低到了0.5以下[3]。在现实世界中，资本管制完全有效是不可能的，但资本管制可以给政府赢得充分时间以改善经济基本状况[4]，使投机性进攻无机可乘。资本管制作为一个临时性措施，也利于政府有足够时间重塑形象。从全球范围内的经验看，资本管制在长期内的效力是逐渐衰减，管制的成本也会不断上升，而管制的效率相应地丧失[5]。2008年第一季度中国外汇储备增加1539亿美元，而贸易顺差为414亿美元，FDI为274亿美元。据此估算，今年首季度流入的热钱约为851亿美元；而同期人民币兑美元汇率升值4％，这加强了热钱流入套汇的动机。实际上，这说明了中国对资本项目的管理或者对整个人民币可兑换的管理、跨境流动的管理已经失去了原有的效果。
三、贷款准备金政策的选择
1．贷款准备金政策的提出
目前，不断推高的通货膨胀率需要政府采取更为积极的紧缩政策。即便受次贷危机影响，美欧一些发达国家的金融机构出现了信贷萎缩，但在国际金融市场上短期投机资金仍十分充足，人民币加速升值，中美利差倒挂，进一步增强游资投机人民币的预期，将导致更多流动性资金涌入中国寻求牟利机会。美国为了避免经济陷入衰退，从2007年9月以来到4月，美联储已经7次降息，累计降幅325个基点，联邦基金利率降至2%。尽管能源及食品价格推高总体通胀，但其核心通货膨胀率仍算平稳，为保障经济增长美联储仍会继续减息。我国外汇储备已经超过1.53万亿美元，2007年一年外汇净流入就达4619多亿美元，这种由全球失衡造成的经常账户和资本账户双顺差的局势在短期内很难改变[6]，并且造成的外汇储备的增长降低了银行被动提到存款准备金率和发行央行票据的紧缩政策效果。
基于此，今明两年中国仍然面临流动性过剩的问题。如何控制流动性增长，仍然是中国宏观经济政策的一个重要目标。因此，一些学者和专家提出扩大内需、成立国家投资公司、大力发展资本市场等一些列措施来对付目前过多的流动性。但是这些措施并非能立竿见影的解决当前的问题，而央行目前的货币政策工具也不能持续使用下去[ 央行副行长吴晓灵在2007年底的一次演讲中指出，存款准备金政策还有使用空间，但是也不能一直这样用下去。今年这一政策又实施了四次，提高了2个百分点，进一步作用的空间更低了。]，在此情况下，笔者主张一种新的货币政策工具——贷款准备金政策，来解决当前的矛盾。所谓贷款准备金政策是指中央银行对商业银行和其他发放贷款的金融机构征收的法定准备金[ 应注意与2002年实施的《金融企业会计制度》和《贷款损失准备计提指引》中规定的以五级分类为基础的贷款损失准备金制度的区别，学界对贷款损失准备金也称之为贷款准备金，二者的区别下文还会讲到。]。
其实，目前被普遍用作一种调控社会信用总量的工具的存款准备金制度，是美国在1930年代大危机时期创立的，原意在于为客户提存作保证准备，以减少客户存款的风险。就我国国情来看，尽管我国存款保险制度没有建立，实际上我国实行的是国家全额补偿的隐性存款保险制度，客户存款于国有银行是决不存在倒账的风险，存在民营银行也是有充分的保障的。因为1995年7月1日起施行《商业银行法》第六十四条规定，商业银行已经或者可能发生信用危机，严重影响存款人的利益时，中国人民银行可以对该银行实行接管，并对被接管的商业银行采取必要措施，以保护存款人的利益。相反地，商业银行向客户提供贷款却存在可疑、关注和损失等不良贷款的风险。当然，从字面上看，存款准备金有为提存作保证准备的意义，而贷款准备金并非为贷款损失作保证准备。但实际上，按现行制度，存款者提取存款时，商业银行并不能把按法定准备率缴存的准备金拿出来付账，那么贷款发生损失后也不必用贷款准备金来抵补。因此，我们在设计准备金制度时，可以把原设的存款准备金改为贷款准备金，使之成为符合现实需要的调控工具。
作为一种调控信贷的工具的准备金政策，我们只需看它的调控功能与调控效力。从我国金融开放背景来看，在国外央行普遍调低存款准备金率或实行零准备金制度的情况下，高涨的存款准备金率势必给我国商业银行在与国外银行同台竞争带来巨大压力。因为，准备金率的高低与货币乘数反向变动，实行低准备金率或零准备金制度国家的商业银行的乘数效应要远远大于我国的商业银行的。因此，我们应该深入研究存款准备金制度的改革。对此，胡海鸥和季波（2007）建议我们很有必要深入研究同样作为发展中国家的墨西哥的零准备金制度的含义和运行机制，为我国将来实行零准备金制度做好准备[7]。笔者认同他们的建议，从长期看，存款准备金制度应该更加灵活，零准备金制度的最大特点在于它决定了较大的和富有弹性的货币乘数，从而有 ……（未完，全文共13363字，当前仅显示3179字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：流动性过剩与基于贷款准备金政策的从紧的货币政策》）