论文：中国通货膨胀与产出波动中房地产价格的作用

目录/提纲：……
一、研究背景与问题的提出
二、文献综述
（一）资产价格是否应该以及如何包含进入广义的通货膨胀指标
（二）资产价格是否对未来通货膨胀与产出具有预测力
（三）国内学者的相关研究
三、房地产价格与通货膨胀、产出关系的理论分析
（一）基本作用机制
（二）一个简单数理模型表示
（三）四象限模型表示
四、我国房地产价格与通货膨胀、产出关系的实证检验
（一）研究方法与数据处理
（二）房地产价格与通货膨胀、产出的动态相关性分析
（三）我国房地产价格与通货膨胀、产出关系：协整分析与因果关系检验
五、结论
……
中国通货膨胀与产出波动中房地产价格的作用
——理论分析与基于1998—2006年数据的实证检验

【摘要】 本文通过一个简单的理论模型和四象限图形分析了房地产价格影响通货膨胀与产出的机制，理论分析的结论是：房价通过影响总需求进而对通货膨胀水平产生向上的压力，其中，房价波动对储蓄的边际影响起十分重要的作用。在理论分析的基础上，综合运用相关性分析、协整检验、脉冲响应函数和方差分解等方法检验了我国房地产价格与通货膨胀、产出的关系，实证检验的结论是：短期内，房地产价格波动对通货膨胀与产出的影响十分有限；长期来看，房地产价格对通货膨胀与产出产生重要的影响，并且，在房价与通货膨胀、产出之间存在正反馈作用机制。这意味着在一个平稳的宏观经济环境中，这种正反馈作用可能会引发经济过热和房价泡沫。
关键词 房地产价格；通货膨胀；产出；货币政策目标；正反馈机制
中图分类号 F830 文献标识码 A

The Role of Real Estate Price in China Inflation and Output Fluctuation
——Theory Analysis and Empirical Test based on 1998—2006 data

Abstract：With a simple theory model and a four quadrants diagram，this thesis analyses the mechanism which house prices affecting inflation and output，the conclusion of theory analysis is：house prices e*ert ascending pressure to inflation through aggregate demand，and the marginal impact of house price bring to saving is very important。Based on the theory analysis，the author tests the relationship among house prices 、inflation and output with methods such as correlation analysis、Co-integrate Test、Impulse Response Function and V
……（新文秘网https://www.wm114.cn省略1717字，正式会员可完整阅读）……　
005年，在宏观调控的作用下，GDP增长率有所下降，但一直保持在9.7%以上。从2006年开始，GDP增长率又出现快速增长，当年4季度达到10.7%。而根据最新的数据，2007年1季度GDP增长率达到11.1%。
总体来看，1999年以来我国房地产价格的上涨产生于一个低通胀的外部环境，随着房价的持续快速上涨，物价水平开始大幅度上涨，产出也出现高涨。这一过程与1980年代底1990年代初日本、英国所经历的房地产泡沫与经济过热颇为相似。虽然在宏观调控的作用下，房价上涨势头总体上有所缓解，但2006年底至今物价水平与产出水平的高涨给我们再次拉响了经济过热的警报。



图1.通货膨胀率与房地产价格的波动趋势 图2.产出与房地产价格的波动趋势
当前，我国货币政策目标是维持物价稳定。在通货膨胀与经济过热的形成过程中，房地产价格是否起作用，如何起作用，起多大的作用？通货膨胀、产出与房地产价格之间存在怎样的相互联系？随着房地产业在我国国民经济中所占地位的上升，这些问题逐渐成为货币政策当局进行宏观调控，进而实现物价稳定目标所面临的基础性问题。本文将对此展开研究，这一方面可以弥补相关理论研究的不足，另一方面可以为货币政策当局制定相应的政策提供参考。
全文的结构安排如下：第二部分是文献综述；第三部分是理论分析；第四部分是我国房地产价格与通货膨胀、产出关系的实证检验；最后是结论。
二、文献综述
国外学者关于资产价格与通货膨胀关系的研究大致沿两个方向，一是沿着Alchian和Klein的思路，探讨资产价格是否应该以及如何包含进入广义的通货膨胀指标；二是研究资产价格波动对于未来通货膨胀与产出的影响，探讨资产价格与通货膨胀、产出之间稳定的关系。
（一）资产价格是否应该以及如何包含进入广义的通货膨胀指标
资产价格可以作为未来通货膨胀波动指示器的观点最早起源于Fisher（1911），他认为货币供应量的增加首先表现为资产价格的上涨，然后才是商品价格的上涨。Alchian和Klein（1973）提出了跨期生活成本指数（ICLI）的概念，认为对于生活成本的全面度量应该包含未来物价的变化，由于资产价格反映了人们对未来商品与服务的预期，因此可用作未来商品与服务价格的代理变量。[2] Shibuya（1992）将ICLI运用于实践，[3]建立并命名了动态均衡价格指数（DEPI），他将该指数表示为当期物价指数和资产价格的加权几何平均。Shiratsuka（1999）计算了日本的动态均衡价格指数，并检验了资产价格作为通货膨胀先行指标的信息内涵。[4]Goodhart（1999）建议政策当局应该考虑一个广义的价格指数，其中包括房价与股价。Goodhart and Hofmann（2001）在MCI（货币状况指数）的基础上，加入房地产价格与股票价格，从而将C扩展为FCI（金融状况指数），发现这一指数包含了关于未来通货膨胀压力的有用信息。[5]
（二）资产价格是否对未来通货膨胀与产出具有预测力
大部分文献都支持房地产价格对于未来的通货膨胀与产出具有显著的预测力，并且这种预测力强于股票价格。Filardo（2000）检验了包含住房价格与股票价格在内的资产价格对于通货膨胀的预测能力，结论是，住房价格波动能够为未来的消费价格膨胀提供有益的信息。[1] Goodhart and Hofmann（2000）估计了一个小型结构模型，结果发现，房地产价格对于产出具有高度显著的影响，并且在两年水平上，房价是消费价格膨胀的有用指示器。[6]Goodhart and Hofmann（2002）估计了G7国家中住房价格对产出缺口的影响，结果发现房价对产出缺口的影响大于股价对产出缺口的影响。[7] Bryan，Cecchetti and Sullivan（2002）运用动态因素指数，研究结论是，资产价格确实对总体价格变化产生影响，特别是住房价格的影响最大。[8] Kontonikas and Montagnoli（2002）估计了房价对总需求和通货膨胀的影响，结果显示，房地产价格对于总需求具有重要的影响，并且住房价格波动与未来的消费价格膨胀之间具有高度的正相关性。[9] Helbling and Terrones（2003）发现，住房价格的崩溃所导致的产出损失是股票价格崩溃所导致产出损失的两倍。[10] Black，Fraser and Hoesli（2005）运用时变贴现方法，发现房价对通货膨胀的影响具有不对称性。[11] Tkacz and Wilkins（2006）分别运用线性模型与非线性阀值模型检验了股价与房价对加拿大GDP和通货膨胀的预测能力，其结论是，房价能够帮助预测未来产出与通货膨胀。[12]
（三）国内学者的相关研究
近年来，国内学者开始以包含房地产价格在内的资产价格为对象，研究如何构建广义价格指数。如王恒（2007）运用一般回归方法构建了一个包含房地产价格的新通货膨胀指数，结果显示新指数可以使既定的货币政策更加有效。[13] 封北麟、王贵民（2007）运用VAR模型经验估计了中国的金融状况指数FCI，结果表明FCI对于通货膨胀具有良好的预测能力。[14] 陆军等（2007）估计了中国的金融状况指数FCI，结果表明FCI对于通货膨胀具有良好的预测能力。[15]
国内文献中，单独以房价作为对象，探讨其与通货膨胀关系的文献相对较少。王维安等（2005）的实证研究发现，房地产预期收益率与通货膨胀预期之间确实存在稳定的函数关系。[16]中国人民银行南昌中心支行课题组（2006）分别进行了固定效应模型与混合最小二乘法估计，发现房地产价格指数与消费者价格指数不存在统计意义上显著关系。[17]
国内现有研究的不足主要有：（1）大部分文献以资产价格，尤其是以股票价格作为研究对象，单独对房地产价格进行的研究比较少；（2）对房地产价格单独进行研究的文献中，政策性分析多，严格的理论分析与实证检验较少。本文通过一个简单的理论模型与四象限图形分析了房地产价格影响通货膨胀与产出的机制，同时综合运用相关性分析、协整分析、脉冲响应函数和方差分解等方法实证检验我国房地产价格与通货膨胀、产出的关系。
三、房地产价格与通货膨胀、产出关系的理论分析
（一）基本作用机制
房地产价格波动影响通货膨胀和产出的机制主要有二：
一是房价波动通过影响总需求，从而对未来的通货膨胀产生影响。房地产价格通过这一机制影响经济行为的渠道主要可分为三种：财富效应、托宾Q效应以及信贷渠道效应。其中，财富效应是指，作为居民的一项重要的资产，房价上涨使居民拥有的财富增加，这使居民的消费也相应增加；托宾Q效应是指，当房价上涨并使得住房投资的托宾Q值大于1时，房地产建设开发商将有利可图，房地产投资会增加；信贷渠道效应是指，由于信贷市场存在摩擦，经济主体面临着融资约束，而房地产是获取银行信贷的最常用的抵押物，因此当房地产价格上涨导致抵押物价值上涨时，经济主体的融资约束放松，相应增加投资与消费。
二是房地产价格在理论上由未来房租贴现值决定，因此房价受未来收益预期的影响，这又关系到对未来经济行为、通货膨胀和货币政策的预期。因此，即使房地产价格对总需求的影响是有限的，它们也同样包含了关于未来经济条件的有用信息（Smets，1997），这些信息可用于改善对未来通货膨胀的预期。[18]
（二）一个简单数理模型表示
下面本文用一个简单模型说明房地产价格波动通过影响总需求，进而对通货膨胀产生影响的机制。[ 该模型思路受益于陆军. 梁静瑜（2007）的启发。]
首先，本文通过一个简单的静态模型，说明房地产价格对产出的影响方向。由收入——支出法可得[ 不考虑净出口，支出中略去净出口项。]：
（1）
其中，Y是产出，C是消费，I是投资，G是政府购买，S是储蓄，T是税收，HP是房地产价格，i是利率。假设政府收支平衡，因此有。（1）式可以写为： （2）
根据经济理论，可知各变量的偏导数符号[ 表示投资对房价的偏导数。其余变量的偏导数表示与此类同。]：。其中，的理由有三：1. 根据托宾Q理论，房价上涨使得房地产开发建设部门有利可图，因此增加房地产开发建设投资；2. 由于房地产业对于国民经济中其他行业如生产资料、原材料、建材、基础设施等的拉动作用，房价上涨所引发的房地产投资增长将推动这些行业的投资增长；3. 根据Bernanke，Gertler的信贷观，房地产价格上涨时使抵押物价值随之增加，企业融资约束放松，银行贷款扩张意愿增强，进而导致投资支出也增加。总之，房价的上涨将导致投资水平的全面增长。
对（2）式两边求Y对HP的隐函数导数得：
（3）
对于，它表示房价波动对储蓄的边际影响。考虑到经济主体的异质性，房价上涨对不同经济主体的储蓄行为将产生不同影 ……（未完，全文共26817字，当前仅显示4824字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：中国通货膨胀与产出波动中房地产价格的作用》）