论文：内幕交易对上市公司业绩的影响

金融学领域
论文：内幕交易对上市公司业绩的影响

中文摘要：内幕交易造成了证券市场上信息的不对称，扰乱了交易秩序，同时对上市公司也造成负面影响。本文以证监会从1992年成立至2005年6月底期间公布的涉及操纵市场、内幕交易的26个行政处罚决定，包括司法系统在审查的及已判决的涉及内幕信息操纵违规的案例，共计38次内幕信息操纵案例为研究样本，采用Logistic模型对内幕交易前后影响公司业绩主要因素的变化进行实证分析，结果发现公司业绩变动的相关因素随着信息公告的时间长短而发生显著变化。这一结论为加强监管提供了依据。
关键词：内幕交易；内幕信息操纵；Logistic模型；公司业绩。
ABSTRACT: Insider trading which disturbs the trading order and takes the bad effect to the corporation, leads to the information asymmetry in the stock market. From 1992 till end of June , 2005, Securities Regulatory Commission announced 26 administrative penalty of inside story business，including the inside
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存在内幕交易，一般都是通过对相关上市公司在二级市场上的表现分析进行界定。一般而言，若在消息披露之前，上市公司股价已有明显的波动，成交量上也明显反映出放大迹象；而在消息披露之后，相关预期得到确认，股价及成交维持相应变化，即可认定存在内幕交易的可能。
我国1999年颁布实施的《证券法》的第69条、70条和71条分别对内幕信息、内幕交易和操纵做出了明确规定，基本上反映了国际通行的原则。但是相对于成熟的金融市场，我国股市中上市公司股权的高度集中和不可流通，公司管理层普遍激励不足，国有背景下的监管层与业界的裙带关系以及监管部门监管不力等客观因素均为内幕交易的存在提供了生长的温床。
本文以证监会从1992年成立至2005年6月底期间公布的涉及操纵市场、内幕交易的26个行政处罚决定，再包括司法系统在审查的及已判决的涉及内幕信息操纵违规的案例，共计 38次内幕信息操纵案例为研究样本，采用Logistic模型对内幕交易前后影响公司业绩主要因素的变化进行实证分析。
二、文献综述
国内外的多数学者从内幕交易的存在性和对证券市场的影响出发做理论和实证方面的研究。孙开连，王凯涛，陈金贤，刘宽虎（2003）在《中国股票市场内幕交易实证分析》一文中以资产重组作为内幕信息题材，以大户持股集中度作为反映该内幕信息的敏感指标，选取深圳证券市场2000、2001两年有重组题材和无重组题材公司各40家，通过析因分析方法，验证了我国股票市场内幕交易的存在。国外Rezaul Kabir 和Theo Vermaelen(1996) 对荷兰阿姆斯特丹股票市场进行的实证分析，通过检验禁止内幕交易后股票流动性来检验其对股票市场的影响，发现限制内幕交易减少了股票的流动性(用交易量衡量流动性)，同时还发现市场对利好消息的反应速度减慢。
Man-Yin Cheuk（2006）研究了香港的内幕交易，得出内幕交易者能在购销活动中获得超常利润（abnormal profits）。Chris Yung（2005）研究发现，因为内幕交易者拥有公司价值的私人信息，因此在交易过程中，他的行为会直接影响公司价值。王春峰等(2003) 按照内幕交易所发生的重大事件的不同类型，即重大投资、高转送（高转赠）、控制权发生转移与净利润同比增长超过50%等四类，分别通过事件研究，得出我国股市存在严重公共信息私有化的现象，这导致投资者更易利用信息披露的漏洞进行内幕交易。
由于我国是一个新兴市场,制度欠完善、投资者素质参差不齐,很多内幕人都在内幕交易的同时操纵股价。蒋贤锋(2003)就从中国市场中的违法违规行为的案例中发现了内幕交易和市场操纵混合的可能性。在一个缺乏做空机制的市场中,为了获取更多的利润,内幕人在操纵时更多地采取剧烈拉抬股价的方式,这使得股价在内幕交易期间急剧上升。内幕交易在增加股票平均价格的同时,也增加了价格的波动性。在国内，也出现了很多关于与内幕交易直接相关的大股东侵占问题，股市透明度问题与信息披露问题的实证研究。赵向琴（2006）从公司治理角度探讨了企业对政府官员侵权行为的约束机制，对2002年我国所有A股上市公司的实证研究结论表明，与公司第一大股东相适应的股权集中有利于抑制政府官员的侵权行为。国内学者王冀宁等(2002)通过SEC的几个案例，介绍了如何用当代金融理论对内幕交易进行研判及对其不当得利进行剥夺，并阐述了行为金融对内幕交易研判的理论依据的质疑，提出内幕交易研判的未来发展方向。
三、实证研究
（一）样本数据
本文收集了1993-2004年中国股票市场的内幕信息操纵案例样本的数据[样本的收集参考了汪贵浦（2002）、蒋贤峰等（2005）张宗新（2006）的数据。]，在数据收集过程中发现000508琼民源，600878北大车行，550552海鸥基金三个案例的数据不可得到,所以将其删除。由于600601延中实业，600898郑百文,000428华天酒店,600758金帝建设,600737新疆屯河缺失数据太多，为了数据的完整性和检验的真实性，剔除这些公司的数据。最后得到30家公司股票数据[ 30家股票为：上海石化，陆家嘴，张家界，南油物业，国际大厦，东大阿派，济南轻骑，万里电池，河北威远，合金投资，湘火炬，众城实业，川长征，琼海药，延中实业，攀枝花，钱江生化，亿安科技，陕国投A，中科创业，津国商，徐工科技，东方电子，世纪中天，深南玻璃，银广夏，深深房，啤酒花，中房股份，华润锦华。]。本文选取了第一公告前四个半年和后三个半年的数据进行分析，由于样本时间第一公告日所在时间并不在同一年度，为保证数据的可比性，本文统一将事件公告日所在半年设定为各个样本的第0时间点，下一个半年时间点值取1，上一个半年则取－1，依此类推。样本观测值的所有数据来自新浪网(http://finance.sina.com.cn/)。
（二）变量设定
1、被解释变量
本文旨在讨论内幕交易或市场操纵对公司业绩的影响，所以采用的被解释变量必须为代表公司业绩的指标。为简化起见 ……（未完，全文共11319字，当前仅显示2692字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：内幕交易对上市公司业绩的影响》）