论文：沪深300股指期货套期保值比率实证分析

目录/提纲：……
一、引言
二、样本的选取及数据的处理
三、最优套期保值比计算
（一）模型
（二）最优套期保值比率计算及分析
（三）套期保值比的运用
四、套期保值效果测度
（一）有效性测度指标
（二）有效性测度
五、主要结论
……
论文：沪深300股指期货套期保值比率实证分析

摘 要：本文主要围绕投资者如何为规避投资波动性带来的风险选择最优套期保值比率展开研究。主要采用数学计量方法，以沪深300指数现货的历史数据为依据，运用最小方差法的OLS模型，选取沪深两市21只股票为样本，计算了它们各自及与沪深300指数期货的最优套期保值比。此外，验证了影响套期保值效果的主要因素。得出股票日收益率与沪深300指数期货日收益率相关系数，股票的系统风险占总风险的比例是影响套期保值效果的主要因素，而套期保比与套期保值效果无关。
关键词：沪深300指数；波动性；规避风险；最优套期保值比
一、引言
套期保值是指在期货市场买进(或卖出)与现货数量相等，交易方向相反的期货，以期在未来某一时间,通过卖出(或买进)期货合约，补偿因现货市场价格不利变化带来的损失，它是以规避现货价格风险为目的的。概括地说，套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险所采取的头寸状态。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可规避股票市场的系统风险。
期货价格和现货价格由于受相同经济因素影响，其价格走势基本一致。投资者可以在两个市场上采取相反的操作，建立一种对冲机制，这样，无论价格怎样变动，都能取得两个市场盈亏相抵的效果，价格风险被转移出去。应当注意的是，套期保值者在规避风险的同时，也放弃了因价格变动而为他带来的利润，这一利润为投机者所得，投机者承担了价格风险，也获得风险利润。套期保值并不能消灭风险,而只是将风险转移，期货投机者正
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方法计算最优套期保值比率，具体运用OLS 回归模型。由于没有具体方法来测度某宏观经济事件对股票收益的影响，因此在实际操作中普遍以某种主要证券指数收益率作为宏观经济因素的代表。本文则选取了沪深300指数收益率为我国宏观经济因素的代表。
（一）模型
1）单只股票收益率的OLS模型：

（i=1、2、…… 20）

其中，为第i只股票回归方程的截距项；贝塔系数测度了股票i对沪深300指数敏感度，等于最优套期保值比 ；为随机误差项，反映公司特有因素对公司股票收益率的影响。

2）投资组合收益率的OLS模型：



其中，为投资组合在t期的收益率；为投资组合回归方程的截距项；是投资组合与沪深300指数期货的最优套期保值比率，，也反映了投资组合对由沪深300所代表的宏观经济因素的敏感度；为投资组合回归方程的随机误差项，或者说是投资组合自身特有的风险。
（二）最优套期保值比率计算及分析
表（2） 个股及组合与沪深300指数期货套期保值比率
股票 代码 均值 标准差 偏度系数 峰度系数
mean Std.dev skewness kurtosis
工商银行 601389 0.1122 2.0587 -0.429 1.809 -0.229 0.75 0.518
中国石化 600028 0.4105 3.057 -1.033 2.839 -0.267 1.12 0.631
中国联通 600050 0.2030 3.2716 -0.792 3.093 -0.290 1.09 0.802
上港集团 600018 0.4989 3.5176 0.063 2.534 0.114 0.85 0.325
宝钢股份 600019 0.2917 3.5600 -0.716 1.090 -0.521 1.21 0.669
大秦铁路 601006 0.5604 3.5280 -0.261 1.626 0.133 0.94 0.404
长江电力 600900 0.3777 3.4762 -0.134 1.692 -0.047 0.94 0.411
中国国贸 600007 0.3191 3.7364 -0.858 1.139 -0.440 1.04 0.440
中纺投资 600061 1.1965 3.5327 -1.102 2.295 0.751 0.98 0.438
小商品城 600415 0.0972 2.8440 -0.826 3.135 -0.270 0.81 0.461
三一重工 600031 0.7777 4.1504 -0.215 0.752 0.318 0.99 0.324
大唐电信 600198 0.2828 3.4960 -0.795 0.608 0.116 0.36 0.045
浦东建设 600284 1.2162 3.5402 -0.439 2.338 0.749 1.03 0.428
铜都铜业 000630 1.1623 3.6581 0.642 0.407 0.778 0.88 0.331
江铃汽车 000550 0.1813 3.6495 -0.911 1.532 -0.321 1.11 0.526
云南白药 000538 -0.056 3.0408 -0.828 1.941 -0.447 0.86 0.456
电广传媒 000917 1.0205 4.4120 -0.190 0.449 0.557 0.93 0.246
晨鸣纸业 000488 0.4245 3.5959 -0.443 1.651 0.041 0.93 0.400
中兴通讯 000063 0.1417 3.1889 -0.331 1.707 -0.185 0.86 0.425
万科A 000002 0.2085 3.8436 -0.843 1.000 -0.344 1.12 0.551
五粮液 000858 0.6721 4.1772 -0.353 1.035 0.184 1.12 0.420
投资组合 0.4501 2.3519 -2.332 7.229 0.020 0.95 0.948
沪深300 000300 0.4550 2.4044 -2.297 7.106
(注：本表各股的原始数据来源于搜狐财经，沪深300指数的数据来源于上证指数有限公司；在5%的显著水平下，使用SPSS统计软件分析得到上表的结果。)
从表（2）看，除云南白药（00538，-0.0564）外，其他二十只股票都有正的均值，说明这些股票前期呈上一个上涨的态势，产生了正的平均收益，这与我国股市最近普遍持续上涨的实际情况相符合。
而从偏度系数来看，只有上港集团（600018;sk=0.063）、铜都铜业（000630；sk=0.642）有正的偏度系数，其它19只股票加上投资组合、沪深300指数都呈左偏，说明我国股市在2007年1月30至2007年4月13日期间曾有一次剧烈的波动，并且是下跌，表现在股票收益率的数据分布上，就是在收益率的平均值左侧出现极端值。

图（1）股市收益率波动图
（注：图中原始数据来自中证指数有限公司，为沪深300指数及投资组合每日收盘价数据，样本观测时间为2007年1月30至2007年4月13日。最终图形由SPSS统计软件所得。）
图（1）证实了上述数据分析，从图中我们可以看出我国股市曾在2007年1月份及2月份出现两次 ……（未完，全文共12659字，当前仅显示3012字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：沪深300股指期货套期保值比率实证分析》）