论文：国有资产定价理论探索

目录/提纲：……
一、一个案例的导入
二、马克思价格理论
三、_价格理论和定价理论
四、资产定价的核心问题和行为资产定价理论
五、资本资产定价的纳什议价模型
六、中国转型时期国有企业“异形”定价模型
七、一种综合后的卖权—买权平价模型
八、结论和思考
……
论文：国有资产定价理论探索

摘要：以马克思价格理论和_价格理论为基础的定价理论有质的差异。前者的探索则存在空白领域，而后者的研究则相对成熟规范。面对转型时期国有资产的定价问题，在分析_资产定价模型和逐一建立中国“异形”国有资产定价模型后，本文提出了综合后的公平国有资产定价模型和相应的制度安排。

关键词：资本资产定价理论 异形定价模型 无风险资产 无风险收益率 卖权买权平价模型 制度安排

一、一个案例的导入
根据1994年的《国务院办公厅关于加强国有企业产权交易管理的通知》，以及财政部2001年的《企业国有资本与财务管理暂行办法》的要求，企业合并、转让、公司制改建等涉及母公司国有资本变动的，中央管理企业报请国务院批准，地方管理企业报请地市级以上(含地市级)人民政府批准。在深圳市工商局共计50页的变更登记档案中，并没有罗湖区政府的批文，只有罗湖区国资委一份文件，更没有深圳市政府的同意文件。在罗湖区投资公司2001年7月1日出具的收条以及鸿寅公司的财务资料上发现，6000万元的转让款确实是茂名乙烯公司支付的，而不是振江公司。工商局登记资料显示，工商变更申请是2002年6月5日由张桓桥以该公司董事长的名义提出的。资料还表明，该公司是在2002年6月5日召开股东会、董事会的，选举张桓桥为董事长
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如果纸币的发行量超过了市场上商品流通所需要的货币量，就会引起货币贬值，商品价格上涨。(2)供求与价格。一般所说的供求关系，是指商品的生产量与需要量之间的对比关系，生产量大于需要量就是供过于求；生产量小于需要量就是供不应求。马克思认为，供求不决定价值，也不能决定价格，但它可以影响价格，使价格围绕价值上下波动。供过于求，价格下降；供不应求，价格提高。(3)周转速度与价格。商业资本周转速度的快慢会影响商品的价格。周转速度快，商品的单价就会降低；周转速度慢，商品的单价就会提高。）（3）定价与簿记。（4）价值观念存在价格之中，其使用形式未变。（5）和损耗修理费用原理一样一个资本家由这种超级物美价廉价格得到的，要比其追加要多，另一个资本家则要少。（6）这种利益会向他提供一个追加资本。要按照生产要素的新的已经提高的价格继续经营他的企业，他现在必须有这种追加资本。……一方之所失的，就是另一方之所的。（7）价格形式包含着商品（也应包括资本品）为取得货币而让渡的可能性和这种可能性的必要性。（8）马克思分析价格变动的特征可以归纳为综合性、周期性和结构性（李晓西，2005年）。（9）价格关系也是经济生产关系的重要体现（程恩富，2006年）。
三、_价格理论和定价理论
_价格理论的主流代表是马歇尔的均衡价格理论。马歇尔均衡价格理论的重要特点是：1．以供求为重心的价格形成理论马歇尔之前 。 尤其是价格弹性理论的提出和运用，把研究价格和供求之间的关系向前推进了一步，它现在仍是_价格理论的重要内容，有广泛 .. 在一般均衡分析中，这个价格调整问题其实也就是实际的市场价格如何决定的问题。按照当代正统微观经济分析的科学标准，对这个问题的回答应当从个体最优化的理性行为出发，说明这样的个体理性行为如何在市场上相互作用，决定实际的市场价格，将实际的市场价格调整到均衡的价格上去。可是瓦尔拉斯以来的一般均衡分析并没有这样作。它绕开了个体最优化的理性行为，直接假定市场层次上的价格调整机制：供大于求时价格会下降，求大于供时价格会上升，以此来保证价格会向均衡价格调整。资产定价理论旨在研究和决定具有不确定未来收益的索偿权的价值或价格。它是现代投资理论的基石。资产定价理论既属规范经济学范畴又含实证经济学的内容。资产定价问题的规范性研究起源于十八世纪，可追朔至Bernoulli1738年发表的拉丁论文，距今已有近300年。资产定价理论发展的黄金时期在二十世纪的六、七十年代。这个时期具标志性的研究成果包括Sharpe的资本资产定价模型（CAPM），Black和Scholes的期权定价理论。资产定价理论是金融学的核心.投资者参与资产市场依据所感受的风险,决定最优消费水平和资产持有数量,进而影响资产的价格和风险,从而实现一般均衡。可将资产定价理论的发展分为投资组合理论、传统资产定价理论和行为资产定价理论三个主要阶段。从Kahnemnand Tversky(1079年)设计了一系列心理实验，提出了展望理论，许多财务学家就想以心理学对投资人决策过程的研究为基础重新检视市场的价格行为。
四、资产定价的核心问题和行为资产定价理论
资产定价的核心问题可以用一句话来表述，即金融资产的价值或价格等于其预期收益的现值。应该可以看出无论哪一种定价模型都存在一定的缺陷。所有的资产定价理论实际上都是针对上述论点沿着两种思路拓展。第一种思路寻求资产的绝对价格，即通过衡量某一资产对风险的暴露而确定其价格。第二种思路是相对定价，即通过其它资产价格来推断某一资产的价格。Sharpe1964年在《金融杂志》上发表“资本资产价格：风险状态下的市场均衡理论” 以及随后Lintner(1965年)和Mossin(1966年)独立完成但得出相同结论的相关论文构成著名的资本资产定价模型（CAPM) 。CAPM的核心思想，简而言之，是单个资产或证券组合的预期收益与其系统性风险线性相关。不过在风险衡量和风险价格方面有更多的约束限制。CAPM更苛刻的假设条件包括：1) 资产收益呈正态分布；2）投资者遵循均值-方差效用函数；3) 投资者无约束地以无风险利率借贷资金。
70年代初的Black-Scholes期权定价模型将资产定价研究推到一个前所未有的高潮。到80年代中期之前，有关资产定价的核心结论包括：1) CAPM能够很好地描述风险，因此也能很好解释为何某些个股和证券组合与其他的个股和组合相比能提供更高收益；2) 股票收益不可预测。技术分析只是些不可信的表面现象或骗局；3)不但股票收益不可预测，股票收益的波幅同样不可琢磨; 4)考虑到风险因素后，职业经理如基金经理人的经营结果并不比一综合股价指数的表现好多少。CAPM模型实际上就是阿罗 ……（未完，全文共10622字，当前仅显示2526字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：国有资产定价理论探索》）