论文：国家外汇储备变动对物价水平波动的传导效应研究

论文：国家外汇储备变动对物价水平波动的传导效应研究

摘要:本文采用带时滞效应的非参数模型估计了国家外汇储备变动对物价水平波动的传导效应。本文首先使用双变量VAR协整分析得出各阶段的时滞期数，接着采用两次非参数估计方法分别估计出了国家外汇储备对货币供给量的弹性和货币供给量对CPI指数的弹性，然后利用非参数估计的结果算出了国家外汇储备对CPI指数的交叉弹性，从而得到了从国家外汇储备变动到物价水平波动的传导效应。研究结果表明，国家外汇储备过多会引起超额的货币供给，从而导致通货膨胀。这一结果与目前我国面临的宏观经济形势相符。

关键词：外汇储备 货币供给量 物价水平 非参数估计

A Study of Transmission Efficiency Between Change in Foreign E*change Reserves and Change in Price Level in China

Abstract: We investigate the transmission efficiency between change in foreign e*change reserves and change in price level in China by utilizing the nonparametric model with lagged effects. We employ VAR co-integration analysis to obtain the lagged numbers in every stage. And then we estimate the elasticity of foreign e*change reserves to money supply an
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断上升的趋势，这不能不让人重视、审视和思考我国外汇储备与物价水平之间的关联性。那么，国家外汇储备与物价水平之间到底有什么样的关系呢?外汇储备增长对我国物价水平有什么样的影响，如何影响以及影响程度有多大呢？本文拟从实证的角度回答这几个问题。
二、 文献综述
Heller(1976)、Khan(1979)、Mousen and Janardhanan(1997)等认为外汇储备与通货膨胀存在正相关关系。此外, Feige E.L，Pearce D.K. (1976)，Mishkin，Frederic S(1999)，Krugman，P.(1999)也发表了一些相似的观点。McCandless和Weber(1995) 以110个国家30年的数据研究发现货币供给量与实际产出增长无关。从长期来看, 货币供给量的增加将最终导致相同程度的通货膨胀率的上升。而Calvo(1998)在考察拉美国家货币冲销的实证研究中认为通过增加外汇储备的经常性的货币冲销干预带来的仅仅是货币当局和恶性循环的货币冲销，其抑制通货膨胀的效果并不好。Reinhart(1998)等所做的研究结论和Calvo(1998)大致相同。Kumhof(2004)的研究也认为增加外汇储备的经常性货币冲销干预除了带来恶性循环的货币冲销之外，对抑制通货膨胀没有什么帮助。他的研究表明，高通胀压力比低通胀压力的持续性更强，价格的下降具有粘性。Friedman(1968)考察了美国历史上1867-1960期间，以每10年作为一个数据点来研究货币供给与通货膨胀的关系，得出高的货币供给导致高的通货膨胀。然而，另外一些学者则提出国家外汇储备的最优／适度规模的概念并致力于这方面的研究，认为适度规模的国家外汇储备有利于抑制通货膨胀，促使经济健康快速发展。这方面的代表性研究主要有20世纪60年代的Triffin(1960)的比率分析、Machlup(1965)的“衣柜效应”分析、Heller(1966)模型等。到了20世纪70年代出现了象Agarwal(1971)、Frenkel(1974,1979)、Hamada、Ueda(1977)等构造的外汇储备需求函数，通过这些储备需求函数来对大量外汇储备的最优规模进行回归分析和成本收益分析。从20世纪80年代开始,这方面的研究得到了进一步的发展。Frenkel(1983)、Edwards(1982,1984) 研究了外汇储备实际持有量与需求量不一致时的非均衡模型，Lane、Burke(2001)从更广的角度分析了最优外汇储备规模的影响因素，而Aizenman、Marion(2003) 利用面板数据对122个发展中国家的实证分析表明,外汇储备与人口总量、经济总量、商品和服务贸易规模有显著的正相关，而与一国汇率波动存在负相关。Narayan、Smyth(2006) 应用1980年1月至2002年7月的月度数据分析了人民币实际汇率、中美之间实际利差、外汇储备三者之间的关系。
2000-2008年，我国外汇储备余额与物价水平呈现出不断上扬的趋势，引起了国内学者关于外汇储备增加与通货膨胀之间关系的新一轮大讨论。谢平、张晓朴（2002）认为外汇占款是构成货币供给的重要部分，是造成通货膨胀的直接原因之一。王传纶等学者（2005）认为，由于外汇储备剧增而增加的基础货币，在中央银行缺乏灵活手段予以抵消的情况下，不可避免地对我国的物价上涨起到了推动作用。程锋等学者（2008）则从本轮通货膨胀的成因、形式和走向等方面对国内存在高度分歧的两派观点（“货币现象”与“结构现象”）进行了理论上的剖析。与以上观点截然不同，戴根有(1995)不认为外汇储备增加是推动90年代通货膨胀的主要原因；夏斌、廖强（2001）认为外汇占款不一定会影响国内通货膨胀水平，近年来的货币供给量变动与国内通货膨胀变化并不一致。封建强、袁林(2000)认为短期内外汇储备增加与物价变动不存在相关关系; 长期内，外汇储备增加会扩大货币投放，从而引起物价上涨。关晓虹、邵学言（2005）认为，外汇储备变动与物价变动正相关，但影响强度不大，物价变动还受其他因素影响，因此不能简单得出外汇储备增加会导致通货膨胀的结论。刘荣茂、黎开颜（2005）认为，1981-1996年间的外汇储备变动不是通货膨胀波动的原因，2003年1月-2004年6月间外汇储备变动与通货膨胀弱相关。
然而上述关于外汇储备与物价水平之间的关系的研究，无论是国外还是国内，基本上属于传统的参数模型，基本上都假定外汇储备与货币供给量之间，货币供给量与物价水平之间都是线性关系，同时认为扰动项服从古典假设。这样的假定一方面简化了模型的构建和求解，使之通过较简单的模型刻画较复杂的经济现象。但事实上，经济变量之间的联系是复杂多变而非简单线性的。上述众多文献虽然大都隐含了“外汇储备增加-货币供应量增加-物价水平上升”这一传导机制，但得出的有关外汇储备余额与物价水平之间关系的结论却分歧明显，说到底是由他们的参数模型的设定不一致引起的。为了克服这一问题，本文拟采用两次非参数估计方法分别计算出了国家外汇储备对货币供给量的弹性，货币供给量对CPI指数的弹性，并利用非参数估计的结果算出了国家外汇储备对CPI指数的交叉弹性，从而得到了从国家外汇储备到物价水平传导过程中各步的传导效应。
三、 数据来源与处理
3.1数据来源
本文在实证分析国家外汇储备变动对物价水平波动的传导机制中涉及到的主要数据为有国家外汇储备余额数据、货币供应量衡量指标以及物价水平衡量指标。
国家外汇储备余额数据可以根据原始数据直接加以利用。
货币供应量衡量指标则有M0、M1、M2之分，三者依顺序所涵盖的范围逐渐增大。根据本文实证研究的目的，我们认为M1指标包含了流通中的货币（M0）与企业活期存款，是反映外汇储备变动与物价水平波动之间关系的最为合理的货币供应量衡量指标，因此，本文在实证部分采用该指标（M1）作为货币供应量的衡量指标。
物价水平衡量指标也存在消费者价格指（CPI）与生产者价格指数（PPI）之分。由于CPI指数与大众消费息息相关且该指标目前已成为我国国家统计局监控通货膨胀最为重要的统计指标，因此，在后述实证部分我们采用该指标（CPI）作为物价水平的衡量指标。
因为非参数模型要求的样本比较大，并且所有的变量都存在月度数据，本文采用的是1993 ……（未完，全文共14356字，当前仅显示3415字，请阅读下面提示信息。收藏《论文：国家外汇储备变动对物价水平波动的传导效应研究》）